证券之星 夏峰琳

IPO 募资刚落袋 7 个月，悍高集团 ( 001221.SZ ) 便迫不及待地启动了新一轮 " 吸金 "。

日前，悍高集团一纸公告引发市场侧目。公司公告表示，拟向不特定对象发行可转债预案，拟募资不超过 12 亿元，用于独角兽五金智造基地建设、研发及品质中心升级及品牌营销项目。

证券之星注意到，这距离公司 2025 年 7 月登陆深交所主板、完成 IPO 募资仅过去 7 个月，上一轮实际募集的 5.11 亿元净额尚未完全落地，募投项目均已延期。账面资金逾 24 亿元，公司便急着抛出规模翻倍的再融资计划。且两次融资中产能建设均指向基础五金产品及研发中心建设，引发市场对其 " 上市即融资圈钱 " 及扩张合理性的深度质疑。

前次募资尚未落地，再融资火速登场引争议

根据公告，悍高集团本次可转债拟募集资金不超过 12 亿元，其中 10.55 亿元投向 " 悍高独角兽五金智造基地 " 建设，5300 万元用于研发与品质中心升级，9200 万元用于营销及品牌推广。

然而，这是悍高集团 2025 年 7 月登陆深主板，完成 IPO 融资后发起的新一轮融资计划。时间间隔仅 7 个月，融资规模翻了一倍之多。

不仅如此，前次募投项目并未如期开展。IPO 时，悍高集团募集资金净额 5.1 亿元，原计划投向智慧家居五金自动化制造基地、研发中心建设及信息化建设项目，预定可使用状态日期为 2025 年 5 月。但仅仅上市一个月后，公司便将这三个项目的达到预定可使用状态日期集体延期至 2026 年 12 月，延期幅度长达 19 个月。

对于延期原因，公司给出的解释是 " 募投项目实际投入过程中，存在自动化生产线安装调试周期长，行业发展趋势波动及市场需求不断变动等情况 "。然而，一边以 " 审慎原则 " 推迟既有项目建设，一边却高调抛出规模翻倍的新融资计划，这一操作似乎难以自圆其说。

从财务数据看，截至 2025 年 9 月末，公司货币资金达 18.08 亿元，可交易性金融资产 6.11 亿元，合计约 24.19 亿元。同期，公司长短期借款合计不超过 6 亿元。账面资金充裕却急于再融资，引发市场关注。

两次募资投向重叠，产能扩张合理性存疑

除融资节奏过于紧凑外，两次募资项目的功能重叠，亦是市场质疑的核心焦点。

此次可转债再融资项目中最为重头的是悍高独角兽五金智造基地项目。公司表示，希望通过此次募投项目的实施，新建生产基地，增加产品生产线，大幅提升原有基础五金核心品类的产能，并逐步实现三段力铰链、隐藏导轨等高附加值基础五金产品的自主生产，通过规模效应降低成本，向高端市场突破，进一步扩大市场份额，巩固行业领先地位。

回看 IPO 时的核心募投项目悍高智慧家居五金自动化制造基地，同样聚焦产能建设，旨在通过引进先进设备及信息化系统，搭建智能化家居五金生产线，提高家居五金产品产能。而家居五金正涵盖基础五金、收纳五金、厨卫五金等多个产品类别。

此外，研发中心建设亦是两次融资的共同投向。本次可转债中表述为 " 研发与品质中心升级 "，IPO 中则为 " 研发中心建设 "，两个项目均包含场地装修、软硬件投入及研发费用。但两者之间具体如何区分、是否存在重复建设，公司尚未作出详细说明。

值得一提的是，对于本次独角兽五金智造基地项目，公告仅表示 " 该项目具有良好的经济效益。项目达产后，能够为公司带来持续的现金流入 "。投资回收周期、产能释放计划、效益测算等常见披露指标均未在项目可行性报告中提及。这种模糊化处理，或进一步放大了外界对募资必要性的疑虑。

在融资备受质疑的同时，悍高集团的盈利能力亦出现微妙变化。

2025 年上半年，公司加权平均净资产收益率为 14.13%，同比下降 0.87 个百分点。尽管降幅不大，但作为衡量资本回报效率的核心指标，ROE 的下行趋势值得警惕。在两次募资相继落地、资产规模持续扩大的预期下，若新项目无法带来相应的利润增量，公司整体资本回报水平或将进一步承压。

行业整体收缩调整，逆势扩产成效待考

悍高集团的扩产节奏，与整个家居建材行业的收缩态势形成鲜明反差。

2025 年以来，包括坚朗五金、公牛集团、曲美家居、欧派家居、志邦家居等在内的 10 余家同行业上市公司，纷纷将旗下募投项目延期、变更或终止。在房地产下行周期与消费疲软的双重压力下，行业普遍选择 " 踩刹车 " 以规避风险。悍高集团却反其道而行之，逆势加码产能扩张。

从业务结构看，家居五金是悍高集团的盈利支柱。其中，基础五金近年来快速增长，已成为公司第一大收入来源。数据显示，2023 年上半年至 2025 年上半年，基础五金业务收入分别为 3.02 亿元、4.76 亿元、6.52 亿元，增速从 63.24% 逐步放缓至 37.06%。增长动能的衰减，为大规模扩产的必要性打上问号。

渠道结构亦呈现分化态势。截至 2025 年 6 月末，公司拥有 381 家经销商，线下经销收入同比增长 12.54%，低于电商模式 32.35% 和云商模式 79.10% 的增速。公司正推进 " 自建云商平台加速市场下沉 " 战略，但新兴渠道的高速增长能否持续，以及能否有效弥补传统经销渠道的增速落差，仍有待观察。在渠道结构转型的过渡期，大规模扩产后的产能消化路径，尚不明朗。

悍高集团在上市短时间内密集融资、逆势扩产的一系列操作，既让市场对其募资必要性、项目规划合理性充满质疑，也对其产能消化能力、业绩增长可持续性打上了问号。在行业下行的大背景下，公司能否凭借此次扩产实现高端突破、兑现业绩预期，仍需时间给出答案，而市场也将持续关注其募投项目的推进与落地效果。 ( 本文首发证券之星，作者｜夏峰琳 )