证券之星 陆雯燕

2 月 12 日，双良节能 ( 600481.SH ) 微信公众号发布了一则与 SpaceX 相关的订单快讯，公司股价借 " 商业航天 " 概念拉涨停。盘后监管火速发函，指出其信息或对投资者决策产生误导，时任董秘杨力康因信披违规遭监管警示。受此影响，2 月 13 日，公司股价跳水跌停，市值单日蒸发约 20 亿元。

证券之星注意到，涨停 " 一日游 " 背后，是双良节能难以掩盖的亏损底色。继 2024 年深亏 21.34 亿元后，公司 2025 年预计归母净利润亏损 7.8 亿元到 10.6 亿元，价格战重压及减值仍在持续侵蚀利润。尽管加速向氢能领域寻求突围，但面对竞争加剧的氢能赛道和高负债率下的资金压力，这场突围仍充满不确定性。

蹭热点炒作熄火，股价涨停 " 一日游 "

节前最后一个交易日，2 月 13 日，双良节能开盘大幅跳水，约 1 分钟后触及跌停，虽然盘中多次开板，但最终封死跌停。截至收盘报 9.64 元 / 股，跌停封单超 5 万手，市值单日缩水约 20 亿元。

消息面上，2 月 12 日 13 点 02 分，双良节能在微信公众号发布了名为《双良节能再获海外订单，助力商业航天太空探索》的市场快讯，交易关联方为马斯克旗下太空探索技术公司 SpaceX。

文章内容显示，双良节能先后获得 3 个海外订单，共计 12 台高效换热器设备，将用于 SpaceX 星舰发射基地扩建配套的燃料生产系统。这是继前期合作后，该产品再度应用于 SpaceX 星舰发射基地，充分印证了海外客户对双良节能产品可靠性的高度信任。文章发布后，公司股价于当日 13 点 26 分起至收盘封死涨停。

股价异动随即引发上交所关注，经监管督促，双良节能盘后披露说明公告，公司本次 3 项订单分别签订于 2025 年 10 月 25 日和 2026 年 1 月 9 日，供货标的为高效换热器，合计总金额约 170 万欧元，折合人民币 1392.3 万元，订单总额占公司 2024 年经审计营收的比例约 0.11%。

证券之星注意到，随着信披细节浮出水面，所谓的 "SpaceX 订单 " 成色也随之大打折扣。双良节能表示，商业航天不是公司产品主要的应用领域，本次订单是公司通过为国际工业气体企业的燃料项目供应换热器间接参与了相关商业航天项目，未直接与 SpaceX 发生合作，公司为项目非独家间接供应商。

上交所指出，当前 " 商业航天 " 属于市场较为关注的热点概念。双良节能的发文涉及 " 商业航天 " 海外订单信息，但未说明相关订单的供货方式、销售规模及对公司整体经营影响较小等具体情况，也未就后续订单的不确定性等情况充分提示风险，可能对投资者决策产生误导，公司直至监管督促后才发布公告予以说明，相关信息发布不准确、不完整，风险提示不充分。

鉴于上述违规事实和情节，时任董秘杨力康作为信披事务的具体负责人，未能勤勉尽责，对公司上述违规行为负有责任，上交所对其予以监管警示的处罚。

豪赌光伏尝苦果，亏损态势延续

资料显示，双良节能目前主营业务包括节能节水产品、新能源装备和光伏产品，主要下游应用领域有新能源发电、钢铁、煤化工、火电等。

2021 年 2 月，双良节能开启 " 豪赌式 " 转型，宣布投资 70 亿元进军硅片制造，2022 年又连续追加新项目，总投资规模约 280 亿元。彼时在光伏景气度攀升的推动下，光伏业务迅速成长为营收主力。

证券之星注意到，受阶段性产能过剩与无序低价竞争影响，双良节能 2024 年出现上市首亏，当年实现营收、归母净利润 130.38 亿元、-21.34 亿元，同比分别下滑 43.68%、242.1%。

2025 年，双良节能依旧未能扭转亏损态势。公司预计 2025 年归母净利润亏损 7.8 亿元到 10.6 亿元，扣非后净利润亏损 8 亿元到 11.5 亿元，亏损幅度较 2024 年有所收窄。

2025 年 Q3，双良节能单季短暂扭亏，当季实现营收、归母净利润 16.88 亿元、0.53 亿元，同比分别增长 -49.86%、164.75%。对于降收增利，公司归因于精益管理、提质增效、光伏产品成本下降以及单晶硅价格回暖。

双良节能表示，报告期内光伏新增装机规模虽同比有所增长，但仍处于阶段性调整过程。光伏全产业链价格依旧承压，叠加原材料成本变化及部分固定资产减值计提的影响，故而 2025 年度经营业绩将继续亏损。

2025 年 Q2，随着抢装需求退坡，市场需求放缓，光伏产业链各环节价格继续下行探底，进而导致双良节能营收占比较高的单晶硅业务盈利下降。2025 年上半年，公司光伏产品营收 29.42 亿元，同比下滑 39.36%，但依旧占到总营收的 67%。

受价格战影响，光伏产品毛利率长期处于低位。2025 年上半年，光伏新能源板块的毛利率为 -11.1%，其中硅片毛利率 -12.75%。2024 年，光伏新能源板块毛利率 -11.6%，其中光伏产品毛利率为 -16.63%，严重拖累了利润。

此前公司投入超百亿元布局硅片产能，但在行业产能过剩背景下，固定资产减值进一步侵蚀了利润。2025 年前三季度，双良节能计提资产减值损失 1.84 亿元。拆解单季度看，资产减值主要集中在 Q2，计提额达到 1.71 亿元，Q3 仅计提 0.18 亿元，这或许也是 Q3 能实现短暂盈利的推手之一。

加码氢能难解近渴，高负债压顶

光伏主业持续 " 失血 " 之际，双良节能加速布局氢能以谋求新的增长点，该业务也是公司新能源装备业务板块最重要的发展方向。

2025 年 10 月 23 日，双良节能终止了 2023 年 12 月的定增方案，该方案计划募资不超过 25.6 亿元，其中 16.1 亿元投向 38GW 大尺寸单晶硅拉晶项目，2.5 亿元投向年产 700 套绿电智能制氢装备建设项目。

与此同时，公司发布新一轮定增，拟募资 12.92 亿元，但募投计划已无光伏项目。其中，年产 700 套绿电智能制氢装备建设项目、智能制氢装备及材料研发中心项目投入的募资额分别为 2 亿元、1.74 亿元。与此前定增方案相比，最新的融资规模已 " 腰斩 "。

双良节能称，通过本次募投，公司将积极参与节能降碳及绿电制氢技术研发。这反映出公司的发展重心由光伏硅片转向电解槽制氢业务。从光伏项目的表现也可佐证这一战略调整的必要性，公司 2023 年可转债募投项目单晶硅二期项目 ( 20GW ) 于 2023 年 3 月整体达到预定可使用状态，但 2025 年前三季度亏损 1.54 亿元，项目效益未达预期。

目前，双良节能已研发出全球单台产氢规模最大的 5000Nm ³ /h 碱性水电解槽并形成规模化产能。粗略统计，2025 年以来，双良节能氢能业务订单金额已突破 8 亿元。

不过，氢能赛道能否成为新的利润支柱仍是未知数。当前，碱性水电解槽领域已显现内卷态势，产品同质化日益严重、价格战愈演愈烈，利润空间被快速挤压。

2025 年上半年，新能源装备的营收为 0.85 亿元，营收占比不足 2%。值得一提的是，双良节能主攻的碱性水电解槽路线目前还是主流，但未来是否会被 PEM ( 质子交换膜 ) 快速替代，还存在不确定性。

此外，加码氢能对高负债悬顶的双良节能而言也是一大考验。截至 2025 年三季度末，公司短期借款及一年内到期的非流动负债合计 93.33 亿元，同期货币资金仅 43.35 亿元，资产负债率高达 81.91%。

证券之星注意到，双良节能的财务情况一度引发监管关注。2025 年上半年末，公司货币资金 56.12 亿元，其中 50.52 亿元受限资金中有 45.02 亿元为银行承兑汇票保证金，银行承兑汇票保证金比例达到 95.13%。TCL 中环 ( 002129.SZ ) 、隆基绿能 ( 601012.SH ) 、弘元绿能 ( 603185.SH ) 的银行承兑保证金比例均值为 39.16%。

畸高的保证金比例导致其账面资金 " 虚胖 "，实际可自由支配的货币资金仅 5.6 亿元，资金流动性几乎被锁死，无法对短期债务形成有效覆盖，加剧了债务风险。面对业绩 " 失血 "、债务压力高企，双良节能如何为氢能业务转型提供充足 " 弹药 "，已成为不得不面对的难题。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )