36 氪获悉，中信证券研报认为，2025 年证券行业利润创历史新高，但股价表现却较过往牛市周期差距明显。复盘历史，行业经历 " 单一经纪业务驱动 " 到 " 创新业务打开增量空间 " 再到 " 政策周期驱动业务周期 " 的历程。" 十五五 " 期间，行业有望迈向 " 杠杆驱动 ROE 提升 " 新阶段，迎来四大边际变化：ROE 从 " 持续下滑 " 走向 " 逐步提升 "，发展从 " 聚焦扩新 " 走向 " 存量深耕 "，格局从 " 百花齐放 " 走向 " 扶优限劣 "，经营从 " 波动剧烈 " 走向 " 稳健发展 "。建议关注两条投资主线：1）围绕一流投行建设，具备市占率、净利率、杠杆率提升能力的 " 航母级 " 券商；2）有望通过并购重组与精细化运营，跻身头部梯队的中型证券公司。