你在电影院纠结，资本已经下注完毕

每年春节都是看电影的高峰，不知道大家有没有这样的经历，站在电影院大厅，盯着海报墙时总是犹豫不决——是看张艺谋的谍战片，还是沈腾的喜剧片？带孩子看熊出没，还是跟朋友看武侠片？

其实这种纠结只是最后一公里。

在我们纠结之前，几百家公司已经把赌注下完了。就拿今年春节档 6 部大年初一上映的电影，背后的出品方加联合出品方动辄三四十家。比如《惊蛰无声》32 家，《镖人：风起大漠》更是达到 39 家。这不是拍电影，这是一场资本的排列组合游戏。

我看到这份出品方名单的第一反应不是 " 谁演的 "，而是 " 谁投的 "。今天我们就来看一下，这场春节档背后的资本局。

一、今年春节档的基本盘：没有 " 哪吒 "，但有史上最长假期

先看大背景。2025 年春节档创下了 95.14 亿的历史新高，但这个成绩很大程度上要感谢《哪吒之魔童闹海》——仅这一部电影就贡献了 48.41 亿，占整个档期票房的一半以上。这是典型的 " 一超多强 " 格局。

今年的情况完全不同。没有现象级爆款，但类型分布更加均衡——谍战、喜剧、武侠、科幻、动画、萱宠，几乎每个类型都有一部代表作。灯塔专业版的分析认为，今年市场将回归 " 多强争霸 " 格局，与 2024 年更为类似。

好消息是，今年春节假期长达 9 天，史上最长。更长的假期意味着更大的票房窗口。但中金公司的预估相当谨慎：中性情形下 7 天票房约 75 亿，同比下降约 21%。核心原因是去年的基数实在太高，而且进口片《疯狂动物城 2》和《阿凡达 3》密钥延至春节档排播，这也让国产片片方定档偏谨慎。

不过，对于资本而言，" 多强争霸 " 反而是个更有意思的局面。因为当没有绝对的王者时，每一家公司的投资策略就变得更加重要。

二、资本布局全景图：谁投了谁？

我把今年春节档主要影片和背后的上市公司整理成了一张表，你会发现一个很有意思的现象——几乎所有头部影视公司都在 " 多线押注 "：

数据来源：根据各公司公告及媒体报道整理，仅列示主要上市公司参投情况

看出规律了吗？中国电影参投 5 部，几乎全覆盖，是最典型的 " 广撒网 " 策略。横店影视投了 3 部，但明确表示未投《镖人》——这部成 7 亿成本的大片显然被认为风险偏高。博纳影业只押注《飞驰人生 3》一部，赌的是沈腾的确定性。

这张表的本质，其实就是一份投资组合矩阵。每家公司根据自己的风险偏好、资源禀赋和战略定位，选择不同的 " 资产组合 "。这和我们在投行做的事情，底层逻辑是一模一样的。

为什么一部电影需要三四十家出品方？

这可能是普通观众最好奇的问题。一部电影的片尾，滚动的出品方名单比演职表还长，这背后到底是什么逻辑？

第一，风险分散。

这是最核心的原因。以《镖人：风起大漠》为例，制作成本据报 7 亿元。电影行业有个粗略的 " 三倍回本线 " 规则——因为票房要与院线、发行方分账，再加上宣发费用，票房通常要达到成本的 3 倍左右才能真正盈利。也就是说，《镖人》的票房大约要达到 21 亿元，才能让投资方稳定盈利。

这个数字什么概念？2025 年春节档票房第二名《射雕英雄传：侠之大者》也不过 10 亿。如果一家公司独扑这 7 亿成本，万一票房不及预期，那就是灾难性的亏损。但分给 39 家出品方，每家平均敲口不到 2000 万——这个数字，亏得起。

第二，资源置换。

出品方不只是出钱的。有的带宣发资源，有的带院线排片，有的带艺人关系，有的带平台流量。本质上，这是一种资源联盟。比如猫眼娱乐既是票务平台又是出品方，它参投的电影在票务数据、宣发曝光上天然有优势。这不是阴谋论，这是商业逻辑。

第三，利益绑定。

这一点尤其关键。万达电影、横店影视这些公司，既是院线运营方，又是电影出品方。他们参投自家要放映的电影，既赚投资收益又赚票房分账，利益高度一致。更重要的是，参投的院线公司在排片时有天然的动力给自家参投的电影多排场次。这就是为什么片方愿意让渡一部分利润给院线公司——换来的是更确定的排片保障。

第四，财务叙事。

对上市公司来说，参投春节档电影还有一个隐性价值——这是一个可以在财报里讲的 " 增长故事 "。" 公司参投的 X 部春节档电影总票房达到 XX 亿 " ——这句话在年报里写出来，对股价的提振效果远超实际分到的那点利润。

换个比方，电影出品方名单，本质上就是一份 " 银团贷款 " 的参与行列表。牵头行（主控出品方）承担最大风险和决策权，参与行（联合出品方）分散风险、各取所需。只不过银团贷款的标的是企业，而这里的标的是一部电影。

三、二级市场的博弈：春节档还没开打，股价已经 " 先涨为敬 "

每年春节档前，A 股影视板块都会上演一出 " 预期炒作 " 的好戏。今年也不例外：

横店影视近期股价，今年以来股价累计涨超过 100%；博纳影业累计利润润约 35%；光线传媒累润约 25%；中国电影累润约 17%。

作为一个见过很多 " 买预期、卖事实 " 的人，我想提醒一句：影视股的规律通常是春节前炒排片和 " 想看 " 数据，春节后第一天看实际票房。很多时候，开档当天就是股价高点。普通投资者在这个时间点追高，很容易成为 " 接盘侠 "。

当然，这不是投资建议，只是一个观察。毕竟市场永远有可能出现黑马，就像去年没人预料到《哪吒》能卖到近 150 亿一样。

四、春节档票房简史：11 年增长 5.5 倍的生意

最后放一组数据，让你感受一下春节档这门生意的增长曲线：

从 2014 年的 14.51 亿到 2025 年的 95.14 亿，11 年增长超过 5.5 倍。2020 年之后，春节档稳定在超过 60 亿的高位。中国影史单日票房 TOP5 中，有四次出现在大年初一。春节档已经不仅仅是一个档期，它是中国电影市场全年最重要的 " 决战时刻 "。

结尾：观众选故事，资本选概率

今年春节档没有绝对的王者，反而是最适合 " 用脚投票 " 的一年。

作为观众，你选电影看的是故事和演员；作为资本，他们选的是概率和赔率。在电影院里，这两种选择偶尔重合，经常分裂——口碑最好的电影未必票房最高，票房最高的电影未必是最好的投资。

这就是这门生意最迷人的地方。