记者|高涵

编辑|金冥羽   王嘉琦   杜恒峰  校对|程鹏

2026 年开年，全球地缘经济局势持续波动，金融市场不确定性处于高位，黄金再次成为全球投资者关注的焦点。尽管当前国际金价呈现 " 冲高回落、震荡运行 " 的态势，但市场对其未来增长潜力的讨论从未停止。

近日，世界黄金协会美洲区首席执行官兼全球研究负责人 Juan Carlos Artigas 在接受《每日经济新闻》记者（以下简称 NBD）专访时，深度解读了 2026 年黄金市场的核心驱动力。

他指出，黄金正在经历一场由央行购金需求和避险情绪共同推动的 " 结构性转变 "，并已成为资产配置中不可或缺的流动性护城河。

定价逻辑生变？

黄金与美债收益率 " 脱钩 " 背后的真相

NBD：你长期将金价表现归纳为四类关键驱动因素：经济扩张、风险与不确定性、机会成本和势能，在 2026 年当前的宏观环境下，你认为哪个因素是金价估值的 " 主引擎 "？

Juan Carlos Artigas：黄金的表现始终是这四大因素共同作用的结果。但在 2026 年，风险与不确定性的进一步上升是支撑当前估值的首要因素。地缘经济紧张局势的加剧以及金融市场局部的压力，显著提升了市场对黄金这类高质量避险资产的需求。

此外，当前的国际局势也给美元带来了压力，进而降低了持有黄金的机会成本。最后，尽管近期市场波动较大，但黄金稳健的价格表现吸引了大量投资现金流，形成了一种正向的增长势能。

NBD：黄金与十年期美债实际利率之间的传统负相关性显著减弱。您认为这只是暂时的地缘政治偏差，还是定价逻辑发生了根本性的范式转移？

Juan Carlos Artigas：黄金价格受多种因素驱动，不仅仅是实际利率。虽然两者之间的负相关性看似减弱，但这主要是因为其他支撑因素（如地缘政治风险、强劲的央行购金、更广泛的投资者基础）的力量抵消了实际利率上升带来的负面影响。

我们认为，黄金与实际利率的关系并未消失。只是在当前阶段，其他宏观力量成为了更关键的驱动因素，使得实际收益率的主导地位相对下降。

美国 10 年期实际收益率与金价走势（作为无息资产，黄金过往的价格与美国实际利率高度绑定——美债实际利率走高，则金价承压。然而，这一运行了数十年的铁律，在 2022 年俄乌冲突后悄然失效：即便美债实际利率持续高位，金价仍一路狂飙。）

基于 2003 年 12 月 31 日至 2025 年 5 月 30 日期间的数据。来源：世界黄金协会

连续 16 年净买入：央行购金

从 " 阶段性 " 走向 " 结构性 "

NBD：在经历了几年的创纪录购金后，2025 年央行购金速度有所放缓。这是否意味着储备已达饱和点？全球央行的购金趋势将如何变化？

Juan Carlos Artigas：事实上，全球央行已连续 16 年保持净买入态势，这本身就是黄金市场的一个重大结构性变化。虽然 2025 年央行购金量（863 吨）低于 2022 至 2024 年间每年超 1000 吨的历史高位，但这仍远高于历史平均水平。

根据我们的调查，央行对黄金的青睐源于其在危机中的表现、抗通胀属性以及作为价值存储手段的地位。尤其是新兴市场央行，他们将黄金视为对冲地缘政治风险的重要手段。

目前，新兴市场央行的黄金储备占外汇储备比重约为 15%，仅为发达市场的一半。这意味着未来仍有巨大的增长潜力。我们预计，央行对黄金的需求将持续存在。

NBD：随着对美国财政可持续性和债务水平的担忧加剧，黄金是否正从 " 补充资产 " 转变为美债在高质量流动资产（HQLA）地位上的 " 主要竞争者 "？

Juan Carlos Artigas：  尽管在《巴塞尔协议 III》下，黄金目前尚未被正式归类为高质量流动性资产（HQLA），但其市场表现已经展现出这类资产的特征。

在市场压力时期，黄金展现出的流动性甚至优于长期美债，包括深厚的市场深度、稳定的买卖价差以及在剧烈波动中的有序交易。

在当今环境下，越来越多的储备管理人将黄金视为一种可靠的、非主权性质的替代方案，用以增强投资组合的韧性和流动性缓冲。

对冲 " 股债双杀 "：黄金成

2026 年多元化投资组合的 " 压舱石 "

NBD：在通胀波动持续的世界中，传统的 60/40 投资组合表现挣扎。根据世界黄金协会的 Qaurum 模型，2026 年多元化投资组合中黄金的最佳配置比例是多少？

Juan Carlos Artigas：  需要明确的是，Qaurum 是一个黄金估值框架，而非资产配置优化器。最佳配置取决于投资者的具体目标、风险偏好和资产组合。

不过，Qaurum 模型显示，波动加剧和市场风险较高的环境通常与黄金的强劲表现挂钩。

我们的资产配置分析表明，在包括通胀波动在内的多种宏观环境下，黄金通过增加多元化、减少回撤和增强长期韧性（特别是在股债相关性上升时），历史性地改善了风险调节后的收益。

（编者注：股债相关性上升，即股票和债券同步涨跌，通常由通胀冲击或货币政策紧缩引起，这会削弱传统 "60/40" 投资组合的多元化避险功能。）

NBD：2026 年，世界黄金协会预测的金价 " 天花板 " 是多少？

Juan Carlos Artigas： 世界黄金协会不对金价进行预测。但我们在《2026 年黄金展望》中勾勒了一系列假设性场景。

例如，如果宏观经济或地缘政治条件进一步恶化，可能会推高金价；反之，若地缘经济风险得到持续化解且利率进一步上升，黄金的表现可能会受到限制。

NBD：近年来，场外交易（OTC）购买和未分配黄金积累大幅激增。世界黄金协会如何改进其方法论以捕捉这种 " 隐性 " 需求？OTC 是否比传统 ETF 对全球现货定价更有影响力？

Juan Carlos Artigas：场外交易本质上难以直接量化。在我们的《黄金需求趋势报告》中，我们会通过可量化的供应与需求之间的差值来推导 OTC 需求，并结合贸易流、库存数据和衍生品市场活动进行评估。

虽然在特定时期，如大型机构或主权买家进行非公开交易时，OTC 流动对价格极具影响力，但黄金市场是由珠宝消费者、科技行业、各类投资者（无论是通过金条、金币、黄金 ETF 还是金库黄金进行投资）及央行等多元主体共同构成的。从长期来看，是所有这些参与者的合力最终决定了黄金的表现。

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