在智能家居赛道，智能锁作为家庭安全的第一道防线，一直是资本与消费者关注的焦点。

当凯迪仕、德施曼等头部品牌在市场上攻城略地时，一家以 " 静脉锁全球第一 " 为标签的企业——鹿客科技（北京）股份有限公司（以下简称 " 鹿客科技 "），在今年 2 月 6 日向港交所递交招股书。

鹿客科技自称 " 全球 AI 家庭安全管家开创者 "，头顶 " 中国智能锁市占率第三 " 的光环，却在上市前夕面临联创套现、业绩依赖代工项目、自有品牌占比萎缩、现金流紧张等多重挑战。

接下来，鹿客科技能否顺利敲开港交所大门？在 " 千锁大战 " 的激烈竞争中，鹿客科技又将如何建立稳固的 " 护城河 "？

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百度工程师创业获小米力挺，联创上市前套现 2600 万退出

鹿客科技成立于 2014 年 5 月，成立之初名为 " 云丁网络技术（北京）有限公司 "，创始股东是陈彬（持股 60%）与张东胜（持股 40%）。

陈彬和张东胜都曾在百度做过技术岗位，其中陈彬在百度做过小度智能硬件产品，而张东胜则负责过百度可穿戴智能硬件产品。在物联网风口到来之际，两人决定联手创业，此后很长时间里，陈彬担任公司的董事长兼 CEO，张东胜担任公司的总裁一职。

他们最初做过一款智能门磁产品，可以让用户通过手机端监测门窗是否被非法打开，有过 1 万多台的销量，随后两人将目光锁定在市场更广阔的智能门锁领域。

曾有媒体报道说，陈彬创业做智能门锁的原因是，有一年冬天家人忘带钥匙而在严寒中苦等了 2 个小时才进家门。

不过，陈彬与张东胜在创业之初并没有直接切入 C 端市场，而是选择了确定性更大、用户教育成本相对更低的 B 端市场。

2015 年，陈彬和张东胜带领公司拿到了链家旗下租房品牌自如的超千万元订单，顺势打开了长租公寓智能锁市场，陆续获得了多个长租公寓品牌的订单。

2017 年，在创业路上站稳脚跟的陈彬，又带领公司切入 C 端市场，推出了鹿客品牌。也是在这一年，他们获得了小米和百度的投资。

在创业过程中，陈彬与张东胜获得了不少投资机构的青睐，除了小米和百度之外，还包括星云创盟、杭州险峰、联想之星、美的投资、乐视投资、红星美凯龙、天堂硅谷、海纳华和中关村科学城科技成长三期基金等。

截至 2025 年 11 月 28 日最后一轮融资时，公司的投后估值已经高达 35 亿元。

招股书显示，上市前，陈彬个人持股约 15.33%，并通过多家公司合计控制鹿客科技 30.35% 的股权。百度持股 18.43%，小米持股 7.25%，海纳华持股 6.49%，北京中关村科学城三期基金持股 5.71%。

值得一提的是，当初公司的联合创始人张东胜现已不在公司持股名单中，原来早在 2021 年，张东胜就已经另起炉灶，创办了皮皮熊科技，主要做老年人代步车。

对于合伙人离开的原因，陈彬曾在《中国企业家杂志》的采访中透露，2021 年由于智能门锁行业越来越卷，加上鹿客的产品没有差异化，导致被行业的第二、三名公司超越，鹿客科技内部甚至一度放弃 C 端自有品牌，但到 2021 年底，陈彬决定重振自有品牌，重返业务一线，有合伙人因此离开。

其实在鹿客科技上市前夕，张东胜仍一度持股 4.43%，但在 2025 年 12 月 30 日，张东胜将其持有的全部股份以 2600 万元的对价转让给了陈彬，彻底退出股东行列。

此外，存在对赌协议的压力，或也是鹿客科技全力冲刺 IPO 的原因之一。

鹿客科技在融资过程中，曾授予投资方特殊权利。多数特殊权利在 2026 年 1 月 26 日的补充协议中约定将会随着公司 IPO 自动终止，但赎回权除外，若鹿客科技的 IPO 申请被驳回，或者提交 IPO 申请后 18 个月内未能成功上市，股东有可能行使赎回权。

在对赌协议之下，公司是否会有业绩压力？若触发赎回条款，公司是否有应急预案？对此，「创业最前线」试图向鹿客科技进一步了解，但截止发稿前并未获得回应。

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超 6 成业绩依赖代工项目，自有品牌规模萎缩

招股书显示，经过 10 余年的发展，鹿客科技引领了 4 次行业重大技术变革：

第一次是 2015 年开创面向企业管理的出租公寓物联网智能锁；

第二次是 2017 年推出鹿客品牌，首创 " 一握即开 " 的指纹识别技术；

第三次是 2021 年和 2023 年，通过静脉识别技术重新定义智能锁生物识别标准，分别推出了指静脉智能锁和掌静脉智能锁；

第四次是 2026 年推出远距离无线光充电（隔空充电）技术，推动智能锁向具身智能管家升级。

弗若斯特沙利文的资料显示，按 2024 年出货量计算，鹿客科技在全球智能门锁市场中排名第四，市占率为 2.6%，在中国智能锁市场排名第三，市占率为 5.8%。

而在更细分的静脉智能锁领域，鹿客科技出货量排名全球第一，市占率为 10.5%。

图 / 鹿客科技招股书

不过需要指出的是，静脉智能锁的出货量在 2024 年占全球智能门锁出货量的比例仅为 1.3%，虽然其 2025 年至 2029 年的年复合增长率达到 35.6%，但仍是智能门锁行业的小众品类。

图 / 鹿客科技招股书

另外，鹿客科技最新推出的隔空充电智能锁产品定价约 5000 元，陈彬表示这项隔空充电技术旨在彻底解决行业长期存在的续航痛点。

但值得探讨的是，这一定价远超行业 2000 元的主流高端价位带，在智能锁续航问题本可通过低成本方案实现优化的背景下，鹿客科技究竟是立足用户真实需求去攻克技术痛点，还是将隔空充电这一功能作为提升产品溢价的卖点？

另外，普通消费者是否真的愿意为这项隔空充电功能，支付远超行业主流高端产品的价格，也有待市场验证。

对于这一产品定价的合理性和市场接受度等情况，「创业最前线」也试图向鹿客科技进一步了解，但截止发稿前并未获得回应。

目前，鹿客科技的主营业务由自有品牌消费品、ODM 项目、自有品牌商业解决方案及其他这四方面构成。

在 2023 年、2024 年和 2025 年前三季度（以下简称 " 报告期内 "），自有品牌消费品的平均售价分别为 1143.3 元、1158.1 元及 919.8 元；ODM 项目产品的平均售价分别为 682.5 元、634.3 元及 440.4 元；自有品牌商业解决方案的平均售价为 296.6 元、303.2 元及 318.6 元。

图 / 鹿客科技招股书

可以看到，报告期内，鹿客科技的主营业务中，仅自有品牌商业解决方案的平均售价实现持续增长。而其自有品牌消费品和 ODM 项目的产品售价在 2025 年前三季度出现了明显的下降。

这显示出鹿客科技在向智能锁高端市场迈进的过程中，承受着一定的价格压力。

报告期内，鹿客科技实现了业绩双增，其营收分别为 10.15 亿元、10.86 亿元及 7.74 亿元，同期的年 / 期内利润分别为 1402.6 万元、5311.3 万元及 3198.1 万元。

图 / 鹿客科技的经营业绩（图源：鹿客科技招股书）

不过从具体产品看，鹿客科技自有品牌消费品的营收占比呈现持续下滑态势，报告期内分别为 31.5%、27.7% 及 20.5%，该业务的营收金额也在持续走低。

同时，鹿客科技的 ODM 项目营收占比在报告期内不仅持续过半，而且在 2025 年前三季度还达到了 61.6%。鹿客科技在招股书中坦言，他们的 ODM 业务是以小米智能锁 ODM 合作为基本盘。

图 / 鹿客科技招股书

更关键的是，在报告期内，公司 ODM 项目的毛利率维持在 20% 左右，明显低于自有品牌消费品业务和自有品牌解决方案业务（这两项业务的毛利率均超过 43%）。

报告期内，公司的产品结构为何没有向毛利率更高的自有品牌业务倾斜？对此「创业最前线」试图向鹿客科技进一步了解，但截止发稿前并未获得回应。

未来，鹿客科技如何持续扩大自有品牌消费品的市场竞争力和营收占比，避免彻底沦为小米的 ODM 代工厂，是公司管理层面临的核心挑战之一。

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回款效率变慢，IPO 部分募资将用于偿债

招股书披露，鹿客科技还面临着客户集中度较高的风险。

报告期内，公司向前五大客户的销售总额分别占同期总收入的约 53.6%、56.8% 及 65.2%。其中最大客户（小米）的销售额占同期总收入的 48.6%、51.7% 及 60.6%。

这意味着鹿客科技的营收命脉完全绑定于单一客户，一旦该客户削减订单、更换供应商或终止合作，公司业绩将直接面临断崖式下滑。

报告期内，鹿客科技的回款效率也持续恶化。贸易应收款项周转天数从 2023 年的 70 天大幅拉长至 2025 年前三季度的 101 天。

应收账款规模居高不下，不仅占用大量营运资金，还增加了坏账风险。

报告期各期末，鹿客科技的贸易应收款项及应收票据分别为 1.96 亿元、2.96 亿元及 2.83 亿元，同期计提的贸易应收款项及应收票据减值准备分别为 220 万元、370 万元及 630 万元。

招股书显示，鹿客科技的库存正在持续增长，从 2023 年末的 1.21 亿元增至 2025 年 9 月末的 2.02 亿元。

此外，公司的经营活动现金流也已经由正转负。2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额为 -3830.7 万元。这意味着其自我造血能力变差。

图 / 鹿客科技招股书

在现金储备方面，鹿客科技的消耗速度也比较快，2023 年末的现金及现金等价物为 1.66 亿元，到 2025 年 9 月末已降至 6673.3 万元，相当于在 1 年零 9 个月内减少近 1 亿元的现金储备。

截至 2025 年 9 月末，鹿客科技的流动负债为 6.06 亿元，公司现金储备对流动负债的覆盖度较低，短期偿债压力明显。

图 / 鹿客科技招股书

在未来计划中，鹿客科技还表示 IPO 所募部分资金将用于偿还部分现有债务，具体是指用于购买重庆生产基地设备的贷款项下未偿还余额 8300 万元，也就是说，鹿客科技此次冲刺 IPO 的目的之一就是 " 补血 " 还债。

对于鹿客科技的未来发展，仅靠 IPO 募资还债还远远不够，陈彬仍需要带领公司打破对小米的业绩依赖，拓展多元化 ODM 客户，提升自有品牌消费品的营收规模。

与此同时，公司还需要将静脉智能锁和隔空充电的技术优势转化为大众市场的品牌认知，而非局限于小众赛道，更需要重构财务健康度，解决回款变慢、库存增高等经营顽疾。

未来，陈彬能否带领鹿客科技突破自我、提升业绩？「创业最前线」将持续关注。