证券之星 刘凤茹

近日申联生物 ( 688098.SH ) 抛出跨界并购交易，通过全资子公司拟以 2.37 亿元拿下扬州世之源生物科技有限责任公司 ( 以下简称 " 世之源 " ) 51% 控股权。标的世之源手握三款分别针对病毒感染和过敏免疫领域的在研创新药，申联生物试图通过收购切入人用创新药赛道，剑指 " 人用药品 + 动物保健 " 双主业发展格局。

证券之星注意到，此次跨界动作的背后，是申联生物深耕的动保主业面临行业竞争加剧、业绩持续下滑的发展压力，2020 年至今公司归母净利润连年走低，2024 年迎来上市首亏后，2025 年业绩仍未扭亏。值得注意的是，标的公司尚未实现盈利且核心产品均处于临床阶段，收购后研发投入增加、财务费用上升以及创新药研发的高风险，都将成为申联生物此次转型路上的多重考验。

2.37 亿元布局人用创新药，标的世之源两连亏

根据申联生物公告，其拟通过全资子公司上海本天成生物医药有限公司 ( 以下简称 " 本天成 " ) 以股权转让及增资的方式取得联营公司世之源的控股权，交易总金额为 2.37 亿元。此次交易后，本天成及一致行动人将合计持有世之源 51% 的股权，申联生物能够控制世之源 51% 股权的表决权。

据了解，世之源主要从事人用创新药的研发及商业化落地，其持有三款在研新药于中国大陆的商业化权益，三款创新药主要针对病毒感染和过敏免疫领域，分别为创新抗过敏 Anti-IgE 单克隆抗体药物 ( UB-221 ) 、艾滋病治疗单克隆抗体药物 ( UB-421 ) 以及抗单纯疱疹病毒单克隆抗体药物 ( UB-621 ) 。

UB-421 是一款创新性的抗 HIV 单克隆抗体药物，其独特的作用机制在于该药物通过与靶向 T 细胞表面的 CD4 受体结构域 1 结合，以竞争性抑制的方式有效阻断 HIV 病毒进入宿主细胞。因 UB-421 并非直接针对病毒基因，所以相较于当前市场上现有的治疗艾滋病药物，UB-421 引起病毒耐药突变的概率较低，且具有免疫调节作用。

根据公告，世之源计划于 2026 年上半年提交针对多重耐药的 II/III 期临床试验申请，并且世之源正与国内顶尖科研院所沟通合作，共同规划基于 UB-421 的联合疗法探索实现艾滋病功能性治愈。此外，针对低病毒血症患者，UB-421 有潜力可提供优化治疗方案。通过研究，希望能够为这些患者提供更有效的治疗方案，改善其生活质量。

UB-221 系由 anti-IgE 治疗法发明人张子文博士开发的次世代产品，主要应用于过敏性疾病的治疗，特别将慢性自发性荨麻疹作为首个适应症；UB-621 用于治疗人类单纯疱疹病毒 ( HSV ) 感染。目前，世之源正在中国全面开展 UB-221 的 II 期临床试验，计划将于 2026 年提交 III 期临床试验申请，UB-621 计划于 2026 年提交 II 期临床试验申请。

申联生物认为，世之源在人用抗体药物靶点筛选、临床方案设计及注册申报方面的专长，可弥补公司人用创新药领域的经验短板。收购完成后，申联生物将形成 " 人用药品 " 与 " 动物保健 " 双主业协同发展的新格局。

证券之星注意到，世之源目前尚未实现盈利 : 其在 2024 年与 2025 年的净利润分别为 -1565.2 万元和 -1294.27 万元。

动保行业竞争加剧致业绩承压，转型背后挑战重重

申联生物原业务所处行业为兽用生物制品行业，主要业务为研发、生产、销售动物疫苗、药品及兽医诊断制品。该公司深耕前沿生物技术二十余年，已建立合成肽疫苗、新型灭活疫苗、病毒样颗粒疫苗 ( VLPs ) 、核酸 ( mRNA ) 疫苗及体外诊断五大核心技术平台体系。

转型背后，申联生物经营面临不小的压力。业绩预告显示，申联生物预计 2025 归属净利润亏损约 2000 万元，亏损幅度同比收窄约 55%；预计扣非后净利润亏损约 2350 万元，亏损幅度同比收窄约 51%。

对于业绩预亏，申联生物给出的解释为：2025 年度，由于动保行业整体竞争较为激烈，疫苗产品单价下降，导致公司销售收入和毛利率较去年同期均略有下降；同时，由于客户延迟支付货款导致公司应收账款余额增大，公司计提的信用减值损失上升。另外，随着公司新疫苗车间投入使用并转固，相关固定资产折旧额增加。

证券之星注意到，申联生物的业绩颓势早已显现：2020 年创下归属净利润 1.3 亿元的业绩高点后，2021 年下滑至 1.1 亿元，2022 年归属净利润降超四成至 6110 万元，2023 年归属净利润近乎 " 腰斩 " 至 3152 万元。2024 年，申联生物更是出现上市首亏，当年归属净利润降幅达 241.95%，为 -4474 万元。

收购世之源，申联生物寄予一定厚望，但也面临重重挑战。首先收购完成后，世之源的研发投入、临床试验费用等将纳入上市公司的合并财务报表，在相关管线实现商业化盈利之前，将导致上市公司合并报表亏损幅度扩大。其次，收购所需资金部分拟来源于银行并购贷款，将导致公司合并报表层面新增一定规模的有息负债。后续每年将产生一定的利息支出，增加财务费用，对公司利润产生负面影响。

此外，世之源的艾滋病单抗等创新药研发周期长、风险高，容易受到多方面因素的影响，临床研究存在结果不及预期甚至失败的风险，后续能否获得批准存在不确定性；即使获批上市，上市后可能面临市场竞争激烈，存在收益不达预期的风险。上述挑战进一步加剧申联生物经营转型风险。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘凤茹 )