2 月 24 日，运动科技平台 Keep（03650.HK）发布盈利预告。公告显示，2025 年度 Keep 录得公司拥有人应占亏损约 7200 万元（人民币，下同），相较上一年度 5.35 亿元亏损大幅收窄 87%。非国际财务报告准则计量下，公司预计将录得经调整净利润约 2500 万元，实现扭亏为盈，而上年同期这一数据为经调整净亏损 4.70 亿元。

这份业绩表现，对于一直处于 " 烧钱换增长 " 质疑声中的互联网健身赛道而言，具有分水岭意义。公告明确指出，盈利能力改善主要得益于两大战略支点：聚焦 AI 发展与优化业务结构。

拆解公告表述，可以提炼出两条清晰的改善路径：

其一，AI 技术从 " 成本中心 " 向 " 利润引擎 " 的角色转变。公告强调，通过对全线业务的精细化运营，各业务板块经营效率全面提升，高毛利率业务的收入贡献占比持续扩大。这一表述的潜台词是：AI 技术不仅优化了用户体验，更重要的是重构了内容的经营杠杆曲线。传统的健身内容依赖人工教练录制，边际成本高企，而 AI 生成内容（AIGC）和 AI 智能教练的应用，使得 Keep 能够以接近零的边际成本向用户提供个性化指导，从而推动整体毛利率上行。

其二，消费品业务的 " 主动瘦身 " 与 " 精准聚焦 " 见效。公告提及，公司通过营销优化、供应链优化、人效提升及行政效率改善等举措，实现了有效的费用管控。这背后是 Keep 在自有品牌健身产品上的战略取舍——放弃低效、低毛利的品类扩张，转而聚焦优势品类和高潜力品类，围绕核心用户群体及高频运动场景进行深度开发。2025 年下半年自有品牌核心品类的反弹增长，印证了这一聚焦策略的正确性。

一、从 " 一对一成本墙 " 到 " 边际成本趋零 "

如果说 2025 年的盈利是 Keep 战略调整的 " 初步成效 "，那么市场真正需要关注的，是这种盈利的可持续性。

而公告透露，Keep 的盈利并非单纯依靠削减成本，而是通过 AI 技术实现了真正的运营模式升级，将技术投入转化为可持续的利润产出。

这背后，是一场关于 " 健身经济学 " 的范式革命。

传统健身行业长期存在一个根本性痛点：一对一服务的高成本与用户个性化需求之间的矛盾。线下私教每小时数百元的费用，本质上是人力成本的时间溢价，线上录播课虽然成本低，但无法提供针对性指导——这一矛盾限制了健身服务的渗透率和商业模型的利润率。

而 Keep 正在用 AI 技术打破这堵 " 成本墙 "。CEO 王宁曾在多个场合阐述公司的崭新增长逻辑：随着 AI 教练（AI Coach）及 AI 智能体（Agent）的推出，Keep 正在从 " 内容推荐平台 " 进化为 " 智能生成平台 "。

这一进化的商业意义在于规模效应的彻底释放：

首先是内容供给的边际成本趋零。传统模式下，增加一门课程需要支付教练录制成本、场地成本；而在 AI 模式下则能够实时生成适配不同用户体能、偏好、设备的个性化课程。据公开披露，通用 AI 教练 " 卡卡 "（Kaka）于 2025 年度已迭代多个版本，支持智能运动方案生成、训练指导、数据记录等功能。显然，随着 AI 的使用，内容生成成本被无限摊薄。

其次，个性化服务实现了规模化供给。AI 教练能够同时服务数百万用户，且服务质量的方差极小。这种 " 一对多 " 但 " 体验似一对一 " 的能力，是传统人力模式无法想象的。它直接带来了运营杠杆效应：用户规模增长带来的成本增量趋近于零，而收入随用户价值挖掘同步增长，毛利率的提升成为必然结果。

再者，服务内容的品类边界，实现了历史性突破。传统健身平台受限于教练资源，内容品类往往集中在跑步、瑜伽、力量训练等大众项目，而 AI 生成技术的介入，使得 Keep 可以低成本拓展网球、高尔夫、游泳、滑雪等此前难以覆盖的垂类教学内容。这些高价值内容将吸引多元需求的用户，进一步扩大用户基本盘。

二、用户规模增长与 ARPU 值的想象空间

战略转型的效果已经在运营数据上得到初步验证。2025 年上半年财报及后续电话会披露的信息显示，Keep 正经历一场深刻的 "AI 化 " 重构。

2025 年上半年，Keep 启动了关键性战略转型，核心动作是部署 AI 基础架构，重构系统平台，将原有的核心工具与功能流重组为 AI 教练服务体系。这不仅是技术架构的调整，更是商业模式的底层重构。

从用户数据看，AI 功能的渗透率正在加速爬坡。截至 2025 年 7 月，Keep AI 功能的日活跃用户（DAU）约为 15 万至 20 万。对于这一维度数据，公司管理层在当时电话会上亦给出了极具进取性的预期。考虑到 Keep 整体的用户基数，这一渗透率的提升将显著改变平台的用户粘性和使用时长。

更值得关注的是商业化进展。Keep AI 发展背后的增长飞轮十分清晰：

一是用户规模增长的三重驱动。此前，因业务聚焦于 AI 战略，公司曾暂时收缩增长投放，专注于吸引长期高价值用户。随着 AI Coach 功能成熟，公司将恢复合理的增长预算，重新激活用户获取。同时，如前述，AI 多功能工具的推出（如饮食记录与评价、智能训练指导）将吸引更多元需求的泛运动人群。而 AIGC 带来的新内容品类（网球、高尔夫等）将进一步打开用户天花板。

二是 ARPU 值的结构性提升。AI 教练不仅是免费功能，更是高价值付费服务的入口。当用户习惯了 AI 的个性化指导，对于更深度的训练计划、更专业的饮食建议、更精准的数据分析，将产生付费意愿。此外，AI 能力的提升还将反哺自有品牌消费品，通过 " 智能推荐 + 精准产品 " 提升转化率和复购率。

此外，全球化布局将带来潜在增量。公告明确提及，公司将加速全球化布局，全面释放 AI 商业潜力。相比受限于语言的录播内容，AI 生成的实时翻译、本地化适配能力，使得内容出海的门槛大幅降低。海外用户群体的扩张，将为 AI ARR 贡献新的增量。

三、估值重塑：市场尚未充分定价的 "AI 健身第一股 "

当前市场对 Keep 的定价，仍然较多地停留在 " 互联网健身平台 " 或 " 运动消费品公司 " 的框架内。但是，随着 AI 战略的深化，Keep 的估值逻辑正在发生质变。

从 PE（市盈率）估值转向 PS（市销率）估值，再到 PEG（市盈率相对盈利增长比率）与 AI 用户价值的综合定价，是科技公司估值跃迁的典型路径。

Keep 正处于这一跃迁的起点。

一方面，盈利能力已确立拐点。2025 年的经调整净利润转正，标志着公司摆脱了 " 流血增长 " 的泥潭。而这一盈利是在减少增长投放、聚焦核心用户的战略收缩期实现的。一旦 AI 功能成熟并重启增长投放，用户规模与 ARPU 值有望实现 " 戴维斯双击 "（即用户数与单用户价值同步提升），带动收入和利润加速增长。

其次，AI Coach 的规模效应尚未在估值中完全体现。参考海外同类转型公司的经验，当 AI 功能用户渗透率超过 30% 后，往往会带来估值体系的系统性重估。同理，当 Keep 实现 AI 用户渗透目标后，市场将不得不重新审视其作为 "AI 应用标的 " 的价值。

此外，消费品业务的韧性提供了安全边际。在 AI 故事之外，Keep 自有品牌健身产品（运动装备、服饰、智能硬件等）已经形成稳定的品牌认知和用户基本盘。通过聚焦优势品类、优化渠道策略，这块业务贡献了稳定的现金流和毛利率。AI 与消费品的协同效应—— AI 指导消费，消费品反哺数据——正在形成一个健康的商业闭环。

结语：

综合来看，Keep 的首次年度盈利是一个战略性的拐点信号。它证明了两件事：第一，在线健身赛道可以跑通盈利模型；第二，AI 技术正在从概念走向实质性的商业落地。

展望 2026 年及未来，公司的增长逻辑清晰可见：短期内，AI DAU 加速爬坡，AI ARR 开始放量，验证用户为智能服务付费的意愿；中期，全球化布局打开新的用户市场，AIGC 内容品类扩张吸引泛运动人群，AI Coach 成为用户标配。

而更长远来看，运动健康垂直大模型成为行业基础设施，Keep 从 " 运动 App" 进化为 " 智能健康管家 "，商业模式从单次付费、订阅制拓展至更深度的健康管理服务。

当前，市场对 Keep 的关注度与讨论度正在升温，但对其 AI 潜力的定价仍然保守。随着 2025 年全年业绩的正式发布以及 2026 年 AI 用户数据的逐季验证，公司估值体系的重塑将不可避免。

对于投资者而言，当下的问题或许不是 "Keep 能否盈利 "，而是 " 当 AI 真正成为增长主引擎时，市场愿意给这家公司多少倍的溢价 "。从这份盈利预告所透露的信号来看，答案可能比许多人预期的要乐观得多。