国金证券股份有限公司赵中平近期对哈尔斯进行研究并发布了研究报告《联手小黄鸭德盈破局内销，潮玩保温杯贡献业绩估值双重弹性》，给予哈尔斯买入评级。

哈尔斯 ( 002615 )

2026 年 2 月 26 日，港股上市公司小黄鸭德盈（2250.HK）公告与全球杯壶行业龙头哈尔斯（公司）签订全面战略合作协议，哈尔斯间接持有小黄鸭德盈 27,02.7 万股股份，约占小黄鸭德盈已发行股本的 2.68%，为本次战略合作奠定坚实资本互信纽带。双方拟于中国内地共同设立合资公司，聚焦以 B.Duck 家族品牌及国际头部潮流 IP 为核心的联名潮流杯壶产品，覆盖设计研发、品牌运营与全渠道销售全链条。

经营分析

IP 运营能力与制造供应链深度耦合，潮玩保温杯打开增量空间。公司作为全球杯壶行业标杆，具备业界领先的研发制造实力、全产业链布局及全球化渠道网络。小黄鸭德盈深耕 IP 授权运营二十余年，拥有国内顶流国民 IP B.Duck 完整矩阵及成熟全球授权体系。强强联合将帮助公司实现向潮流消费品牌升维突破，以 IP 为抓手打开全品类增长新空间。长期来看，双方将持续挖掘 IP 与产品融合的商业价值，构建多元生活场景的潮流消费生态。

内销 " 潮玩 + 保温杯 " 范式趋于成熟，自主品牌驱动估值中枢上移。公司国内团队 "IP 筛选—深度合作—产品落地 " 模式基本跑通，自主品牌历经多年培育进入收获期。22 年旗下自主品牌 SIGG 与泡泡玛特联名验证高端 IP 联名打法；25 年 " 哈尔斯 & 尔滨 " 系列借势冰雪旅游热度，并覆盖潮玩、文博、航天多层次 IP 矩阵，自主品牌从培育验证迈向加速放量，收入结构优化有望打开估值重塑空间。股权激励与员工持股锚定高增目标，彰显长期发展信心。公司前期（2 月 12 日）发布股权激励计划（草案），拟向 5 名核心管理成员授予 360 万股，占总股本约 0.77%；同时发布员工持股计划（草案），拟向 5 名核心高级管理层及不超过 45 位核心员工授予不超过 268.895 万股，约占总股本 0.58%；公司层面考核目标均为以 23 年度及 24 年度营业收入平均数为基数，触发值为 26-28 年营业收入增长率不低于 45%/70%/100%（或扣非后净利润增长率不低于 30%/80%/100%），目标值为 26-28 年营业收入增长率不低于 55%/80%/110%（或扣非后净利润增长率不低于 45%/80%/110%）。

盈利预测、估值与评级

我们预测 25-27 年公司实现营业收入 32.19 亿 /42.48 亿 /51.70 亿元，同比 -3.4%/+32.0%/+21.7%，归母净利润 0.98 亿 /2.95 亿 /4.05 亿元，同比 -66.0%/+202.7%/+37.4%。2026 年公司海外产能稳步爬坡，内销业务多年培育进入收获期，叠加内销情绪价值赛道拓宽提供向上估值弹性，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

海外市场需求波动、下游客户拓展不及预期、市场竞争加剧、国内外经营环境变化、汇率波动、原材料价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.01。

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