没上市的 Kimi 刷屏了。

Anthropic 在 2 月 24 日发文称遭到来自中国的 " 蒸馏攻击 "，点了三家公司的名，Kimi 赫然在列；OpenRouter 春节期间 token 调用量周榜，Kimi 2.5 排第二； 而在各路大谈特谈 O pen C law 风口的帖子下面， Kimi C law 更以 " 性价比 " 优势被大批网友追帖提及； 此前，Kimi 还在不到 2 个月时间内完成了 12 亿美元的融资，估值超百亿美元。

这个融资规模相当于刚刚完成港股 IPO 的 Minimax 和智谱的融资金额之和。

但人家两个上市 40 多天涨了 5 倍，杨植麟和他背后的资本能不着急？

" 不以上市为目的 " 前面应该有个 " 短期 " 的限定。

杨植麟 在 2025 年 末内部信，虽然又谈到到 " 不着急上市 "，但是， 三大战略 又 无一不含着对上市的部署。

要 " 追平世界前沿模型 "，是因为现在 K2.5 没有比 Minimax M2.5 和 GLM-5 有明显优势。所以， 一切都指望 K3 了，要求具备 " 其他模型没有定义过的能力 ", 帮助 " 营收规模实现数量级增长 "。

不上市可以闷声大发财，要上市则不得不造势。

不得不承认，Minimax 和智谱能抢在 Kimi 之前上市是有道理的。这两家一家专注海外，一家依赖股东禀赋在国内打 B 端，特点都十分鲜明。

而 Kimi 则一直在国内的 C 端高举高打，霸着免费榜刷出了不低的月活，在前年也一度用 "200 万字长上下文 " 带来的 |33 亿美元的估值，高居 " 六小虎 " 之首。

问题也恰恰出在这里。

看看今年春节期间霸榜的豆包、千问和元宝， 就能明白为什么 Kimi 好像过去一年都沉寂了。

它曾经似乎想对标 OpenAI ，通过技术创新跃升为新一代巨头，但不要忘了 OpenAI 的背后是有微软的，也别忘了之前在 AI 这块被看衰的巨头谷歌也早已一扫颓势，重新掌控了比赛的节奏。

当国内外的巨头都在内卷 AI 之下， 现在的杨植麟恐怕有些步伐要变了，他或许也开始要定夺那个属于 "Kimi 适合上市 " 的时间。

Kimi 还是贵了

大厂 AI 春节大战断绝了 Kimi 的国内 C 端念想，国内 B 端它又没啥资源。

那就只能出海，押注的智能体也出了阶段性成果，于是就有了 " 海外收入超国内 " 和 " OpenClaw 模型调用榜排名第一 " 的叙事。

杨植麟想的是 " 产品和商业化上聚焦智能体 "。这确实有点冒险。

另一个最近重注智能体的是阿里，为的是把自己的电商生态接入千问。战略思路上有些道理，但大模型在这方面确实还是不够成熟。

Kimi 也想尝试 "Anthropic + Manus" 叙事。 Anthropic 算得上 AI 独角兽们共同的选择。"20 天收入超全年 " 就是这个方向。

曾经，Kimi 只有个位数员工负责 API 服务，现在则在快速扩张。

在 Arena AI 编程排行榜上，K2.5 高居开源模型第一；根据 OpenRouter 数据，2 月 2 日的那一周 k2.5 在编程模型调用中确实排名第一，占比 36.7%。

但在 2 月 11 日 Minimax M2.5 发布后，调用情况发生了逆转。M2.5 连续霸榜三周。

要知道 M2.5 的编程性能还是要比 K2.5 差一些的，Arena AI 把它排在 33 位，还不如智谱的 glm-5。

但人家便宜啊！

百万 token 的输出单价方面，glm-5 和 K2.5 差不多，分别是 2.55 美元和 3 美元，而 M2.5 只有 1.2 美元。

而且，中国 AI 独角兽在 DeepSeek 影响下不得不普遍选择开源，那么 Anthropic 叙事就变成了小 B 叙事。

真正的大 B 财大气粗，至少在目前阶段还不看重成本。要是光拼性能的话，肯定会选择大厂。要知道， 字节的 seed 才是 Arena AI 上排名第一的中国编程模型。

所以，字节才是 Anthropic 模式。甚至，字节利用自己的火山引擎可以更好地锁定国内的大 B，这点甚至比没有靠山的 Anthropic 更胜一筹。

所以， Kimi 这样的独角兽在商业化方向上根本没有过河可以摸着的石头，只能在无人走过的路上一点点试探。

在海外，C 端用户明显会被来自硅谷的 ChatGPT 们吸引。当然，Minimax 用 Talkie 切下了一小块细分市场，但这显然不足以撑起一家上市公司。 Minimax 的目标不止于此，被新一轮 12 亿美元架起来的 Kimi 就更不可能选择小而美了。

海外大 B 毫无疑问和中国一样更相信大厂。对于大 B 来说，AI 虽然重要，但只是整个 IT 基础设施的一部分，能提供一站式服务的大厂当然能省去很多麻烦。

小 B 自然要追求性价比，这个道理也是放之四海而皆准的。 在独角兽中定价偏高的 Kimi 所能讲的故事只有 "OpenClaw 的调用第一 " 了。

上市是个好目标

Kimi 自己是这一波大模型竞赛的参与者，他们应该知道智能体这个赛道的形势瞬息万变。从当年 Manus 的横空出世，到现在 Open Claw 的风光无限，未来一定还会有别的热点。

从被迫开源到向 B 端进发，Kimi 一次次被动改变自己的方向。

它当然更想掌控自己的命运。

所以，K2.5 在视觉智能体和智能体集群上下了功夫， 准备自己从模型到智能体把全产业链的钱都挣了。

这次的 " 智能体集群 " 功能只开放给了 199 元 / 月的高级用户。主要是这个功能听着就烧钱，

既然是针对 B 端，就得来一番成本收益分析。

关键在于，智能体还是不能稳定可靠地交付。视觉虽然重要，但这次主要还是用来网站生成。Kimi 当然也提供了一些针对视频的实例， 但在实际场景中的实用性并没有达到商用的标准。

至于集群，如果说单一的智能体交付的质量合格，但问题在于速度慢，那么，合理拆分成并行任务后，集群应该能提高效率。而很多测试也显示，K2.5 的研报还不是那么令人满意。

如果用人来打比方。研报并不是找 100 个中学生来就能写好的，而是应该找一个名校的研究生。

所以说， K3 如果没有革命般的技术进步，那么，Kimi 的局面很难再有大的改观。

" 不着急上市 " 出自杨植麟的内部信。 这么说当然是为了稳定军心，但上市其实是一个好目标。

现实的目标和伟大的愿景同样重要，也可以说是缺一不可。马斯克看上去狂到没边，它旗下的公司，无论是 SpaceX 还是特斯拉都有改变世界的愿 景，但他同样擅长制定具体目标。

SpaceX 创立的时候是要去火星，但它刚开始就是冲着比 NASA 成本低去的；特斯拉是为了帮地球减排，但作为产品时时不能忘记和同级别的油车对标。

SpaceX 盈利了，但还是把 Grok 装进来准备上市。更何况 Kimi 这种后发公司。

后发而又选不好对标对象是一种危险的处境。

Kimi 手头的 100 亿元现金绝对能让它再撑三五年。但合适的上市窗口可不会一直存在。

全球顶尖私募阿波罗在 2007 年 11 月叫停了旗下公司 Affinion 的 IPO，在金融危机过去后的 2010 年再次 IPO 的时候，估值和融资额都大幅缩水。

当前的 AI 泡沫众所周知，美股回调如头顶悬剑。潮水褪去后，杨植麟觉得自己的 Kimi 能像当年互联网泡沫破灭后的中国三大门户那样浴火重生吗？那时候互联网创业的美好，估计是现在的这位 AI 天才做梦都想不到的。