文 | 听筒 Tech

曾经的长视频巨头爱奇艺，如今只剩下落寞。

2 月 26 日美股盘前，爱奇艺（IQ.US）披露了 2025 年第四季度及全年财务业绩。这份财报，忧多喜少。

先说 " 忧 " 的部分。2025 年全年，爱奇艺总收入 272.9 亿元（人民币，以下未标注则同），同比下滑 7%，结束了此前的增长态势。最关键的是，全年基于非美国通用会计准则运营利润仅为 6.4 亿元，相较 2024 年的 23.6 亿元，同比暴跌约 73%。

这相当于，赚的钱只剩下 2024 年的零头。

再看 " 喜 " 的部分。第四季度，爱奇艺总营收 67.9 亿元，同比增长 3%，环比实现增长。虽然盈利端承压，但也算给了市场一点信心。

不过，资本市场并不买账。财报发布后，爱奇艺股票持续下跌，截至 2 月 27 日收盘，爱奇艺股价报 1.60 美元，总市值仅剩 15.41 亿美元。

图：爱奇艺股价走势图   来源：老虎证券 《听筒 Tech》截图

受行业形势拖累，当下的爱奇艺，正处于一个尴尬的十字路口，业务分流，基本盘增长乏力，新故事尚在襁褓。

尽管爱奇艺创始人、首席执行官龚宇在电话会上定调 2026 年战略，称接下来将夯实国内主业、保持海外及体验业务高增长、构建 AIGC 生态。虽然这听起来很美，但落地起来，每一步都不轻松。

滑坡的会员，守不住的 " 台柱子 "

会员服务一直是爱奇艺的 " 台柱子 "，但如今这个台柱子，正在松动。

2025 年，爱奇艺会员服务收入 168.1 亿元，同比下降约 5%，占全年总收入的 61.6%。公司的解释是 " 平台内容上线节奏有所放缓，内容阵容相对较轻量级 "。翻译成白话就是，" 去年没什么能打的爆款，用户觉得钱花得不值，不续费了。"

图：爱奇艺收入情况   来源：爱奇艺财报  《听筒 Tech》截图

实际上，2025 年爱奇艺有不错的表现，但这不足以吸引用户付费。

云合数据显示，爱奇艺剧集年度有效播放市占率稳居行业第一，2025 年全年共有 5 部剧集内容热度值破万。其中《唐朝诡事录之长安》不仅热度破万，更成为年度新剧中广告收入第一、会员收入第二的头部作品。

另外，《白月梵星》也曾位居 1 月网络剧播放量第一。但问题在于，这些剧集对比此前的大爆剧集，仍停留在 " 热播 " 层面，未能触及 " 现象级 " 门槛。

在爱奇艺曾经的忠实会员芳姐看来，这些 " 热播剧 " 不足以留住她，并为之充值，其中最主要的原因在于，相比之下，她开始对节奏快的短剧上头。尤其是，一些平台的免费短剧基本能满足芳姐追剧的需求，" 付费看剧 "，在芳姐这已经成为历史。

另外，重要的是，在芳姐看来，" 爱奇艺会员的付费规则，吃相还有点难看，心里的抵触越来越大，不想充值。"

实际上，在会员这块，爱奇艺有过高光时刻。比如，芳姐曾就是数年的忠实会员，" 不管是影视剧，还是一些好的电影或者剧场，有几年，爱奇艺很抢眼。"

正如芳姐所言，2023 年，爱奇艺的会员规模曾创下新高，突破 1.2 亿，会员服务收入更是高达 203 亿元。彼时，迷雾剧场打造的《狂飙》现象级大剧足够撑起场面。

不过，到了 2024 年，爱奇艺的会员收入开始回落至 177 亿元，2025 年继续探底。曾经那个靠 " 爆款逻辑 " 横扫市场的爱奇艺，似乎陷入了 " 内容空窗期 "。

更让爱奇艺头疼的是，竞争对手们正在加速追赶。

虽然爱奇艺从 2024 年起不再公布具体会员数，但从 QuestMobile 的数据看，截至 2025 年 7 月，腾讯视频的月活用户为 3.65 亿，爱奇艺月活用户 3.58 亿，两者差距 700 万，曾经的长视频老大位置已经被取代。

与此同时，行业也早已不是 " 爱优腾 " 三分天下的格局。比如，芒果 TV 凭借综艺优势和剧集持续保持优势，月活用户已达 2.84 亿，稳稳坐在第三把交椅上。

优酷虽然此前被称为 " 掉队 "，但经历一系列阿里生态圈的整合，2025 年也实现了连续三季度盈利，靠的是降本增效和《藏海传》这类独播剧的回血。

毋庸置疑的是，长视频行业早已进入存量竞争时代。QuestMobile 数据显示，2025 年 1-7 月四大平台共上新 157 部剧集，同比增长 12.9%。

与此同时，大量短剧挤入市场，也对长视频用户产生了虹吸效应。公开数据显示，近年来，短剧市场规模的爆发式增长已对长剧产业形成实质性冲击，一些短剧平台月活跃用户数甚至已超过优酷等长视频平台。

在此背景下，长视频平台都在拼命 " 自救 "，比如做厂牌、做剧场、做独播，还有短剧的差异化，但用户的钱包就那么大，留住人的终究是 " 更香、更新颖的内容 " 和 " 更便宜的付费逻辑 "，并非是平台的 " 自我感动 "。

这便意味着，多重压力下，以爱奇艺为例，要留住用户，并心甘情愿为之充值，已经越来越难。

广告降速，AI 接不住短剧的 " 快钱 "

会员业务之外，爱奇艺的第二大核心业务，在线广告也难言乐观。

数据显示，2025 年爱奇艺在线广告服务收入为 51.9 亿元，同比下降 9%。对于业务下滑的原因，爱奇艺也是老生常谈，表示主要受宏观环境影响，部分广告商为应对经营压力，调整了广告投放和推广策略，导致广告收入收缩。

此外，2025 年，爱奇艺内容分发收入为 25 亿元，同比下降 12%，核心原因是易货交易减少，影响了业务收入规模。

诚然，广告资金更多流向抖音等渠道，是个不争的事实。QuestMobie 数据显示，2025 年 1-10 月，硬广投放费用占比 TOP15 媒介中，淘宝、抖音、微信、快手、小红书位居前五。腾讯视频、爱奇艺仅排名在十一、十二位。

不过，仅从季度来看，2025 年第四季度，爱奇艺的广告收入环比增长了 9%，剧集和综艺广告收入同比都实现了两位数增长。

爱奇艺把这归功于 " 自研 AI 大模型提升了广告转化率 "，以及短剧带来的广告库存增加。

简单理解，AI 和短剧托举了爱奇艺的广告业务。而短剧，也确实是 2025 年爱奇艺的关键词。

诸如，在 2024 年 10 月，龚宇就表示，对竖屏短剧的焦虑 " 大部分已经消除了 "，因为 " 自己做就行了 "。2025 年，爱奇艺确实在短剧上加足了马力。

到了 2025 年底，爱奇艺短剧储备达到了 2 万部，免费内容占比超过 70%，自制短剧累计上线超过 150 部，也对第四季度的收入贡献创新高。

图：爱奇艺的短剧页面   来源：爱奇艺 APP  《听筒 Tech》截图

一度业内甚至认为，" 短剧要给爱奇艺养家了 "，但短剧真的能救爱奇艺吗？

但这个问题仍然很难。实际上，短剧的确是流量黑洞，但同时也是变现黑洞。一个事实是，长视频平台做短剧，逻辑本身就拧巴，用户习惯了短视频的免费和快节奏，凭什么要到长视频平台花钱？

更不用说，短剧的广告模式还处于早期的探索期，靠短剧拉广告库存可以，但靠它赚钱，路还很长。

爱奇艺的应对之策是 "AI 赋能 "。龚宇在电话会上表示，未来 1-3 年，影视内容制作产业将发生颠覆式变化，视频大模型将大幅降低制作成本。爱奇艺自研的 AI 智能体平台 " 纳逗 Pro" 已进入封闭测试阶段，" 桃豆世界 " 上线了 1700 多个 IP 角色。

这听起来很酷，但 AI 降本容易，增收难。

比如，截至 2025 年末，爱奇艺累计专利申请量超 12000 项，但这些技术积累短期内很难直接转化为收入和利润。

实际上，资本市场对 AI 故事的热情也在降温，毕竟，Netflix 还没靠 AI 做出《鱿鱼游戏》，爱奇艺也很难靠 AI 做出下一个《狂飙》。

出海与乐园，新引擎还是噱头？

AI 和长短剧的叙事能力之外，爱奇艺同时还打出了其他两张牌。

诸多分析认为，内容与会员广告红利见顶，海外与线下乐园则是爱奇艺打开未来空间的新翅膀。

海外业务确实是 2025 年财报的一大亮点。

财报数据显示，2025 年，爱奇艺海外全年会员收入同比增长超 30%，下半年增速提升至 40%，全年会员规模创新高。尤其是，巴西、墨西哥、印尼等市场表现尤为亮眼，会员收入同比涨幅均超 80%。

一定程度上，爱奇艺对海外市场信心满满。诸如，爱奇艺海外业务总裁杨向华在电话会上就表示，"2026 年，海外业务的整体策略是实现收入的继续高比例增长，更快的增长。"

不过，爱奇艺想在短时间内就靠海外市场撑起增长，并不现实。毕竟，出海这条路，Netflix 走了好几年才实现盈利。更何况，海外市场同样面临本土化内容制作、版权竞争、用户习惯差异等一系列难题。

爱奇艺的另一个新故事是线下乐园。

一个明显的标志是，2025 年 2 月 8 日，全球首家爱奇艺乐园在江苏扬州开业，占地约 1 万平方米，主打小型化、快迭代、强互动，并深度融合平台旗下剧集 IP。龚宇认为，" 这是从线上迈向线下的关键一步 "。

按照爱奇艺的理解，线下沉浸式娱乐有更大的发展空间，并计划将在开封、北京陆续落地线下乐园。此外，乐园采用的是轻资产模式，主体主要由当地企业投资建设，爱奇艺方面则提供内容、管理和技术。

实际上，从商业逻辑看，IP 变现确实是门好生意。有迪士尼乐园珠玉在前，国内诸多文娱公司也先后尝试 IP 衍生品的变现路径。不过，赚得盆满钵满的前提是，IP 足够超级，且建立在数十年积累的基础上。

爱奇艺虽手握《唐朝诡事录》《苍兰诀》等剧集 IP，但受众基础和生命周期，远不敌知名 IP 品牌。

诸如，在社交平台，不少网友在打卡爱奇艺线下乐园后表示，" 刷过了一次，更多是 VR 体验，跟剧没多大关系 "" 还不如去横店，好歹有取景地 "" 地方不大，项目不多，票价还不低，可以避雷了。 "

图：社交平台关于 " 爱奇艺乐园 " 的讨论   来源：小红书  《听筒 Tech》截图

实际上，不管是传统业务的突围，还是新故事的叙事，都需要回到一个最核心的问题，利润跌去七成的爱奇艺，要靠什么来赢得未来？

龚宇给出的答案是，精品内容稳住基本盘，海外和乐园打造新引擎，AI 重构生产模式。这听起来 " 面面俱到 "，但实则每一项都是难啃的硬骨头。

不可否认的是，现在的爱奇艺，像一个两手都抓的攀岩者，一手抓着逐渐松动的旧岩石，另一手拼命去够远处的新抓手。

而在以 Seedance 2.0 为代表的 AI 应用，彻底改变行业规则之前，爱奇艺则必须在这段悬空期保持平衡，" 不掉下来。"

2026 年已经过去两个月，龚宇口中的 "AIGC 生态系统 " 和 " 去中心化媒体平台 " 究竟长什么样，今年 4 月的爱奇艺世界 · 大会上，或许能见分晓。

不过，问题在于，资本和市场能有多少耐心，等待爱奇艺讲完 " 漫长的故事 "？毕竟，如今，爱奇艺的股价已经跌至 1.60 美元 / 股。