撰文：程孟瑶丨 出品：瑞财经

"AI   算力   =   电力需求 " 的时代机遇下，全球陷入电力焦虑，中国变压器成为被争抢的硬通货。据央视财经数据，2025 年中国变压器出口总值达 646 亿元，同比增长 36%，中游的变压器整机制造，成为承接全球订单的主力军团。

作为全球光伏和充电桩领域高频变压器的 " 隐形冠军 "，主要供应商的伊戈尔（002922.SZ）新能源业务板块近年来展现出强劲的增长势头，正式向港交所主板递交上市申请，谋求 "A H" 上市。

本次赴港，伊戈尔拟将募资主要用于北美生产基地建设与扩张、前沿电力电子技术研发、智能制造升级、战略投资并购及补充营运资金，助力伊戈尔突破海外贸易壁垒，强化高端产品竞争力。

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营收稳健增长

半数收入来自新能源产品

伊戈尔成立于 1999 年，早期主要从事照明电源业务；2007 年开始进军全球市场，之后推出高频磁性器件产品，进军新能源领域，2017 年 12 月，伊戈尔成功对接资本挂牌 A 股市场，完成从传统电源制造商到电力电子与磁性元器件解决方案供应商蜕变，并迅速成长为国内电力设备领域的 " 隐形冠军 "。

2018 年伊戈尔通过收购沐磁科技 70% 股权，进一步加强在高频磁性功率器件方面的研发实力，并于 2020 年推出新能源变压器，将业务版图拓展至光伏、储能、新能源汽车等高增长领域。

目前，伊戈尔业务聚焦新能源、数据中心、配电、工业控制及照明五大核心领域，核心产品涵盖新能源变压器、储能隔离变压器、数据中心移相变压器、LED 驱动电源等，客户覆盖了从电源管理巨头、互联网公司到电信运营商。

受益于新能源与 AI 算力需求的双重爆发，变压设备与供电系统正日益深度集成电感器、开关设备及其他相关联设备，形成高度集成的交钥匙供电解决方案，产品面向变压器特定核心部件的伊戈尔保持了稳健的增长态势。

2023 年 -2024 年及 2025 年 1-9 月（简称：报告期），公司营业收入分别为 36.16 亿元、46.03 亿元、37.69 亿元，变压设备产品收入占比在 70% 以上。

其变压设备产品包括新能源产品、数据中心产品、配电产品及工业控制产品，新能源产品作为营收支柱，长年贡献半数以上收入。2023 年收入贡献 19.53 亿元，2024 年增长 35.0% 至 26.36 亿元；2025 年 1-9 月收入 22.08 亿元，贡献占比 58.6%，但同比增速放缓至 24.94%。

数据中心产品收入波动较大，2024 年实现 200.52% 的爆发式增长，但 2025 年 1-9 月同比下降 6.25%，规模不足亿元。

传统照明产品 2024 年进入全球领先照明电源行列，2024 年收入 9.78 亿元，同比增长 20.5%，但 2025 年前九个月收入 6.61 亿元，同比下降 7.0%。其他产品收入增长较快，2025 年前九个月达 3.27 亿元，同比增长 99.9%，主要来自车载电源和充电桩业务，但该业务收入占比仍较低，仅为 8.7%。

营收稳健增长，但盈利端短期承压，" 增收不增利 " 的问题逐渐凸显。同期，其净利润分别为 2.17 亿元、3.00 亿元、1.88 亿元，2024 年同比增长 38.4%，2025 年 1-9 月同比下滑 13.7%。

进一步来看，受原材料价格波动、行业竞争，以及海外建厂投产初期产能利用率较低，拉高单位生产成本影响，伊戈尔近年来毛利率呈现持续下滑态势，各期分别为 21.7%、20.1%、17.8%，累计降幅接近 4 个百分点。

其中，新能源产品毛利率从 2023 年的 19.3% 降至 2025 年 1-9 月的 15.0%，降幅 4.3 个百分点。照明产品毛利率从 26.2% 降 20.0%，降幅 6.2 个百分点。

尽管公司强调技术研发的重要性，但研发投入增长明显落后于收入增长。2023 年研发费用 1.86 亿元，2024 年增至 1.91 亿元，增幅仅 2.9%，远低于同期 27.3% 的收入增幅，导致研发费用率从 5.1% 下降至 4.2%。2025 年 1-9 月研发费用 1.74 亿元，研发费用率回升至 4.6%，但仍低于 2023 年水平。

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海外业务持续发力

赊销推高应收账款规模

作为一家深耕电力设备领域多年的企业，伊戈尔凭借其核心技术优势和全球化布局，正迈向资本市场的新阶段。报告期各期，伊戈尔来自中国内地以外国家及地区的收入分别占总收入的 27.1%、29.5%、33.8%，海外业务贡献持续提升。

wind 数据显示，2020 年伊戈尔海外营收仅为 6.23 亿元，而到了 2024 年，这一数字升至 13.57 亿元，年均复合增速达 21.47%。

2024 年全球前五大中国供应商合计占据 9.7% 的市场份额，伊戈尔以 2.2% 的份额位列全球中压变压设备中国供应商第二；在新能源变压设备领域以 3.7% 的全球市场份额、约 26 亿元的营业收入，位居中国供应商第二。

为实施全球化战略，伊戈尔近年来积极拓展海外生产基地，截至 2025 年 9 月底，公司已在国内以及马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国建成 9 个生产基地，其中美国沃斯堡工厂于 2025 年 10 月正式投产，专注生产配电变压器，年产能达 2.1 万台。墨西哥工厂已经完成主体施工，预计 2026 年中期达产，届时该工厂可新增 500 台 / 月新能源变压器产能。

然而大规模海外扩张带来的资本支出大幅增加，让伊戈尔短期偿债能力承压。2023 年和 2024 年，伊戈尔投资活动现金流出均超过 10 亿元，2024   年伊戈尔在购建固定资产、无形资产和其他长期资产等资本性支出高达 17.48   亿元，当年资产负债率突破 55%。

截至 2025 年 11 月 30 日，伊戈尔流动负债中银行借款 15.18 亿元，较 2023 年 2.52 亿元大幅增加；同期手中现金及现金等价物余额 9.22 亿元；流动资产净额从 2023 年的 17.40 亿元下降至 2025 年 11 月 30 日的 7.52 亿元。

同期，应收账款及应收票据规模高达 19.85 亿元，贸易应付账款及应付票据为 13.07 亿元。伊戈尔表示，贸易应收款项的显著增长意味着，以赊销方式进行的销售比例提高，现金转换周期延长，进而加剧公司面临的客户信用风险及收款不确定性。

公开信息显示，伊戈尔客户包括了华为、台达、阿里、腾讯、Google、Oracle、OpenAI   等全球领军企业。期内，其来自前五大客户的收入分别为 20.41 亿元、24.03 亿元、16.85 亿元，分别占总收入的 56.4%、52.2%、44.7%。其中最大客户贡献收入分别为 15.54 亿元、16.24 亿元、10.19 亿元，分别占总收入的 43.0%、35.3%、27.0%，贡献收入占比呈下降趋势。

供应链方面，伊戈尔构建了覆盖核心元器件采购、生产制造到成品交付的完整体系，期内，其向前五大供应商的采购额分别占总采购额的 32.5%、30.8%、28.7%。

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A 股股价创历史新高

5 名高管拟组团减持

股权结构方面，本次 IPO 前创始人肖俊承合计持有伊戈尔 31.77% 股权，为单一最大股东。期内，伊戈尔分别向股东宣派或支付的现金股息 0.752 亿元、1.157 亿元、1.164 亿元，合计 3.073 亿元。

肖俊承现年 60 岁，1988 年 7 月毕业于华中科技大学（原称华中理工大学）电力工程系电机专业，2007 年 11 月取得香港科技大学 EMBA 学位，兼具技术背景与管理经验。

自伊戈尔成立以来，肖俊承一直深度参与管理及运营工作，目前担任执行董事、董事长及总经理等核心职务，2024 年从公司获取薪酬 106.1 万元，在董事及监事中薪酬最高。

值得注意的是，肖俊承已将其直接或间接持有的 5412.3 万股 A 股，相当于公司投票权的 12.9% 质押给金融机构，作为个人融资担保。若肖俊承未能履行还款义务，质押股份可能被强制执行，导致公司控制权发生变动。

此外，2 月 3 日晚间，伊戈尔公告称，公司董事、总经理赵楠楠、副总经理柳景元、副总经理黄慧杰、财务负责人陈丽君、董事会秘书梁伦商，计划于 3 月 5 日 -6 月 4 日以集中竞价、大宗交易方式分别减持公司股份不超过 19.33 万股、5.53 万股、4.41 万股、5.85 万股、1.75 万股，拟减持股份分别占公司总股本比例 0.0460%、0.0132%、0.0105%、0.0139%、0.0042%。

2 月 3 日伊戈尔涨停，报 43.86 元 / 股。截止 2 月 26 日，伊戈尔报收 47.73 元 / 股，盘中一度冲之 48.75 元 / 股，股价刷出历史新高。伊戈尔表示，上述股东拟减持原因为个人资金需求，股东将根据市场情况、公司股价情况等因素决定是否实施本次股份减持计划。

附：伊戈尔上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：国泰君安融资有限公司

法律顾问：天元律师事务所｜环球律师事务所｜Eversheds Sutherland

申报会计师及核数师：容诚（香港）会计师事务所有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司

相关公司：伊戈尔 sz002922