中东地缘政治冲突骤然升级，全球能源市场面临严峻的供应中断风险。

据追风交易台，高盛最新报告指出，周末原油市场已计入每桶 18 美元的风险溢价，这一幅度相当于霍尔木兹海峡全面封锁六周的预期影响。

周末期间，伊朗最高领袖哈梅内伊在以色列和美国的军事行动中丧生，伊朗随后向多国境内的美国资产及盟友发射导弹和无人机。据报道，该地区已有三艘油轮受损，大量承运商、石油生产商和保险公司已转入谨慎的观望模式。

受此影响，WTI 零售交易产品在周末飙升 15%。高盛分析师 Daan Struyven 等人表示，目前每桶 18 美元的实时风险溢价处于 2005 年以来的第 98 百分位，期权市场的看涨偏度也触及过去 15 年来的最高水平。

周一，WTI 原油期货开盘上涨逾 11%，布伦特原油开盘飙升 13%，随后涨幅有所收窄。

此外，全球天然气和航运市场同样受到波及。高盛警告称，若霍尔木兹海峡的液化天然气（LNG）断供一个月，欧洲天然气价格可能飙升 130%，而从中东到中国的超大型油轮（VLCC）运费在周五收盘前的一个月内已增至三倍。

霍尔木兹海峡成关键变量

霍尔木兹海峡是全球能源动脉，承载了全球近五分之一的石油和液化天然气供应。

据高盛报告，2025 年经该海峡的原油出口量达 1340 万桶 / 日。尽管国际能源署（IEA）估计有 420 万桶 / 日的石油可通过现有备用管道重定向，但在海峡完全关闭的极端假设下，仍有约 1600 万桶 / 日的石油流量面临风险。

在基础设施受损方面，据媒体报道，处理伊朗 90% 以上原油出口的哈尔克岛（Kharg Island）石油出口码头发生爆炸，杜库姆（Duqm）港口也遭到袭击，但目前尚未确认该地区石油生产或出口基础设施遭受实质性破坏。

高盛目前维持基础能源价格预测不变，即假设没有持续的供应中断，但正密切监控高频流量数据。

油价溢价与情境推演

高盛测算的 18 美元 / 桶实时风险溢价，意味着市场正在定价全球供应出现 1 年期、每日 230 万桶的中断，或相当于霍尔木兹海峡全面停运约一个月（并假设备用管道能提供部分缓冲）。

报告还对不同的中断情境进行了推演：

如果在没有备用管道和战略石油储备（SPR）释放等缓冲的情况下，霍尔木兹海峡全面关闭一个月，原油公允价值将上涨 15 美元 / 桶；

若动用全部 400 万桶 / 日的备用管道产能，涨幅将收窄至 12 美元 / 桶；若进一步配合每日 200 万桶的全球 SPR 释放，涨幅将降至 10 美元 / 桶。

如果海峡仅部分关闭（50% 流量受阻）一个月，在动用备用管道的情况下，油价上涨幅度为 4 美元 / 桶。

供应缓冲：备用产能、库存与 SPR 能否托底？

高盛估计，当前全球石油备用产能约为 370 万桶 / 日，主要集中于沙特阿拉伯和阿联酋。然而，若霍尔木兹海峡持续封闭，OPEC+ 部署上述备用产能的物理条件将受到直接制约，因为沙特、伊拉克和阿联酋 2025 年通过霍尔木兹海峡的石油出口合计高达 1310 万桶 / 日。

库存方面，全球可见库存当前约为 78.27 亿桶，以需求天数衡量接近历史中位值（74 天），对价格预测能力最强的 OECD 商业库存亦接近中位水平。美国战略石油储备目前为 4.15 亿桶，较 2021 年底已减少约 1.8 亿桶。值得注意的是，据英国《金融时报》报道，美国能源部一名官员表示，目前 " 完全没有关于动用 SPR 的讨论 "，这或暗示华盛顿方面认为油价飙升的幅度和持续时间有限。

OPEC+ 当天宣布将于 4 月上调所需产量 21 万桶 / 日，略高于高盛此前预期的 14 万桶 / 日。此外，高盛指出，美国页岩油对价格的敏感度已随资源成熟度提升而下降，大幅增产通常需要数个季度方能实现。

欧洲天然气面临翻倍风险

与石油市场不同，欧洲天然气价格在上周五之前几乎未计入与伊朗相关的地缘政治风险。然而，高盛认为，中东事态发展对欧洲天然气和全球 LNG 价格构成了重大的上行风险。

霍尔木兹海峡通常输送约 8000 万吨 / 年的 LNG，占全球供应的 19%。高盛预计，如果经由该海峡的 LNG 输送完全中断一个月，将导致西北欧天然气库存收紧，相当于其总容量的 8%。

在此情境下，欧洲天然气基准（TTF）和亚洲现货 LNG（JKM）价格可能接近 74 欧元 / 兆瓦时（25 美元 / 百万英热单位），较当前水平高出 130%。这一价格门槛曾触发了 2022 年欧洲能源危机期间大规模的天然气需求破坏。

相比之下，美国天然气价格面临的上行风险十分有限。

成品油与航运费率飙升

冲突对成品油及航运市场的影响同样直接。虽然伊朗仅出口约 50 万桶 / 日的成品油，直接供应影响有限，但全球约 9% 的中间馏分油（柴油、气商）和 18% 的航空煤油出口需经过霍尔木兹海峡。海峡受阻将给本已走强的成品油利润率带来进一步上行风险，尤其是亚洲市场。

航运和保险费率也面临大幅攀升。高盛指出，年初至今，全球原油平均运费已上涨 50%（即 2.4 美元 / 桶）。即使海峡未出现进一步的大规模中断，出于预防目的的库存囤积和航线重定向，也足以推高已经处于高位的油轮运费。