群益证券 ( 香港 ) 有限公司何利超近期对完美世界进行研究并发布了研究报告《《异环》三测反馈优异，正式定档四月公测》，上调完美世界目标价至 28.0 元，给予增持评级。

完美世界 ( 002624 )

事件：

官网官宣《异环》将于 4 月 23 日正式公测，此前三测市场反馈优异、玩家好评如潮，或带动公司抢占二次元都市游戏卡位提前公测。考虑到游戏内容反馈优异，后续有望深度带动公司业绩，我们维持 " 买进 " 评级。

《异环》三测市场反馈优异，四月公测时间超预期：《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界 RPG 游戏，采用虚幻引擎 5 制作，支持光线追踪和 DLSS 技术。2026 年 2 月 4 日正式三测，市场反馈良好，测试资格一度在闲鱼被炒到 500 元左右，显示出口碑优异情况下的玩家热情极高。三测中《异环》大幅优化了游戏画面、角色交互、战斗系统、商业化抽卡设计等内容，极好地吸收了此前二测时玩家的反馈，被认为 " 听劝有诚意 " 而广受好评，游戏 up 主、粉丝和官方之间也持续保持良好互动；此外据第三方评估，三测期间玩家付费率或达到 20% 左右，大幅高于同类游戏 8%-12% 的平均水平，表明玩家对游戏的角色、皮肤及养成系统有极高的认可度。二月底《异环》官方宣布将于 4 月 23 正式开启公测，公测时间超出此前市场预期近一个月，或表明三测多项内部数据超预期；当前公测预约量已超 2500 万，公司也正是开启了多渠道买量宣传，公测期间表现值得关注。我们认为《异环》未来或将成为公司王牌 IP，首年流水有望超过 50 亿元，大幅带动公司游戏台块业绩增长，成为公司新的王牌 IP。

2025 年经营状况持续优化改善，新游带动业绩提升：2025 年公司预计实现归母净利润 7.2-7.6 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润 5.6-6.0 亿元，同比扭亏。公司围绕业务聚焦、组织效率和资源配置等方面，持续推进了一系列优化调整。进一步明确了游戏、电竞及影视板块的战略定位与发展布局，通过多维度优化与多项举措幷行，整体经营态势稳步向好。公司业绩提升主要受益于：1. 端游《诛仙世界》于 2024 年 12 月正式上线，《诛仙 2》于 2025 年 8 月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于 2025 年 6 月底至 7 月初登陆日本、欧美等海外市场，上述游戏于报告期内带来业绩增量；2. 电竞业务延续增长趋势，以立体化赛事体系为引擎，驱动产品精细化运营，收入较上年增加，持续贡献稳定业绩；3. 公司降本增效工作的成效显著。未来我们预计 2026 年重磅新游《异环》有望上线，或将为公司业绩带来较大增量空间。

电竞赛事板块迎来 2026TI 邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司作为两大知名电竞产品《DOTA2》和《CS2》的大陆独家运营商，独家负责相关赛事体系的构建和运营，过去两年相关业务营收持续提升，幷且赛事运营也带来了游戏本体相关热度的提升。2026 年全球最主要的电竞赛事之一 "DOTA2 国际邀请赛（TI）" 将重返上海，相关赛事运营不仅将拉动周边衍生品消费，也将刺激游戏本体的日活和流水情况；同时 "TI2026" 的赛事运营响应了上海市政府大力推动的电竞产业发展，也契合了近两年火热的文化消费大潮，有望为 DOTA2 这款经典游戏 IP 的长远发展带来积极影响。

降本增效持续见效：公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员数量得到了精简，在未来有望提升研发效率，达到 " 提质减量 " 的降本思路。2025Q3 三大销售 / 管理 / 研发费用率分别为 12.44%/8.93%/24.35%，同比 -1.40/-3.56/-8.87 个百分点，环比也分别 +2.81/-2.43/-2.16 个百分点，管理效率持续提升推动公司盈利能力，降本增效效果显著。伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。

盈利预期：我们预计公司 2025-2027 年净利润分别为 7.54/13.90/16.38 亿元，YOY 分别为 +158.6%/+94.2%/+17.9%；EPS 分别为 0.39/0.72/0.84 元，当前股价对应 A 股 2025-2027 年 P/E 为 56/30/26 倍，给予 " 买进 " 建议。

风险提示：1、公司新品游戏表现不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.25。

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