全球领先的通信设备商中兴通讯（000063.SZ）交出了一份喜忧参半的 2025 年年报。财报显示，该公司 2025 年营收重返增长轨道，同比提升 10.38%，但归母净利润却同比下跌超三成，呈现出典型的 " 增收不增利 " 态势。

报告期内，中兴通讯的运营商网络业务，遭遇 5G 行业周期调整，收入与利润双双下滑，服务器与存储需求增长，虽然带动的政企业务收入翻倍，成为全年经营最大亮点，但受到收入结构影响，毛利率同比仍下滑。

陆股通及多只宽基 ETF 在去年四季度的减持举动，折射出市场对 5G 行业红利消退的担忧。2026 年网络投资仍受行业周期影响，如何平稳穿越下行周期，是中兴通讯面临的重要经营调整。公司年报中罕见地 87 次提及 "AI"，明确拥抱数智化、积极战略转型的同时，也坦言 " 智算业务商业闭环的形成尚需时日 "。截至最新收盘日，中兴通讯 A 股股价报 37.4 元，总市值 1789 亿元，股价年内下跌 1.16%。

增收不增利：5G 红利见顶，算力独木难支

财报显示，2025 年中兴通讯实现营业收入 1338.95 亿元，同比增长 10.38%；实现归母净利润 56.18 亿元，同比减少 33.32%；扣非后归母净利润为 33.7 亿元，同比降幅更是达到 45.45%。

对于业绩 " 增收不增利 " 的原因，中兴通讯解释称，一方面公司 " 连接 + 算力 " 战略初见成效，算力业务大幅增长推动了整体营收；另一方面，5G 行业周期切换带来的结构性挑战，导致传统业务盈利能力承压。

拆解季度数据看，净利润下滑的压力主要集中在去年下半年。第四季度，公司实现营业收入 333.76 亿元，环比增长 15.22%；但归母净利润仅为 2.96 亿元，同比下滑 42.95%，扣非后净利润亏损进一步扩大至 5.09 亿元。综合第三、四季度，公司扣非后归母净利润累计亏损达 7.33 亿元，显示出主营业务的盈利能力正面临严峻挑战。

业绩承压之下，部分股东选择离场。数据显示，陆股通在四季度净卖出中兴通讯 1342.3 万股，华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实旗下的多只沪深 300ETF 也均有不同程度减持动作。

从业务结构来看，中兴通讯的三大业务板块呈现营收明显分化、毛利率集体下滑的局面。作为核心基本盘的运营商网络业务受 5G 投资进入平稳期影响最为直接。年报指出，由于国内运营商投资延续下降态势，公司的无线接入、固网等产品收入减少。报告期内，该业务实现收入 628.57 亿元，同比下滑 10.62%，占营收比重从上一年的 58% 降至 46.94%，毛利率也同比下降 2.8 个百分点至 48.09%。

与之形成鲜明对比的是，由 AI 浪潮驱动的政企业务成为全年最大亮点。得益于服务器及存储需求增长，中兴通讯去年的政企业务实现营收 372.22 亿元，同比大幅增长 100.5%。然而，该业务收入结构的变化导致毛利率同比下降 4.36 个百分点，仅为 10.97%，盈利质量有待提升。

此外，中兴通讯的消费者业务实现营收 339.16 亿元，同比增长 4.35%，主要受手机及云电脑收入增长驱动，但因家庭终端市场竞争加剧，毛利率同样下滑 4.35 个百分点至 18.31%。

算力 " 第二曲线 "：从突破到挑大梁还有多远？

面对 5G 行业红利逐步见顶的现实，中兴通讯正全力向 " 连接 + 算力 " 的新战略转型。年报中，中兴通讯罕见地 87 次提及 "AI"，展示了其全面拥抱人工智能的决心。公司在算力基础设施领域已构建起全栈全场景能力：在硬件层，通过自研 DPU" 定海 " 芯片、交换芯片及 AI 服务器，实现了从 " 芯 " 到 " 端 " 的自主可控；在软件层，推出 AIBooster 智算训推平台，解决大模型迁移和算力调度难题。

与此同时，算力业务的快速崛起为公司提供了新的增长点。年报显示，算力业务持续突破头部客户，打造增长新引擎，印证了公司在 AI 领域的技术实力，也成为公司应对 5G 红利消退的关键增长点。

中兴通讯 2025 年政企业务的翻倍增长，已初步验证了算力作为 " 新引擎 " 的动能。然而，在业务基数较低的背景下实现高增长相对容易，真正的挑战在于，算力业务能否在未来成为驱动公司营收持续增长和盈利修复的核心支柱。

当前 5G 行业发展已至成熟阶段，全球运营商资本开支从 " 建设高峰 " 步入 " 平稳期 "，设备商竞争焦点从份额扩张转向应用业务价值提升。5G 建设从广覆盖转向深挖潜，5G-A 成为新焦点，投资增长空间有限。

中兴通讯在年报中展望 2026 年称，" 网络投资仍受行业周期影响 "，并且 " 智算业务的商业闭环仍处于培育期 "。这揭示了转型路上的两大难点：一是传统业务的下滑趋势短期内难以逆转；二是新业务自身也面临成长的烦恼，去年公司的政企业务营业成本增速（110.8%）超过了收入增速（100.5%），叠加激烈的市场竞争，导致了毛利率的下滑。

业内分析认为，算力业务毛利率下滑也反映出以服务器为代表的硬件集成模式竞争日趋激烈，需求增长虽然能拉动营收，但利润微薄。对于中兴通讯而言，在发力算力、抢占市场份额的同时，如何平衡好投入产出比，提升盈利质量，或将是决定其能否真正打通 " 第二增长曲线 " 的关键。

( 本文来自第一财经 )