「IPO 全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘 VC、CVC 等各方资本力量对公司的投资加持。

作者丨巴里

编辑丨吴岩

图源丨 Midjourney

这家从海信集团分拆而来的光通信与光连接产品供应商，刚刚交出了一份令人咋舌的业绩答卷：2025 年营收同比大增 64.3% 至 83.55 亿元，净利润更是暴增 875% 至 8.73 亿元。

引爆这场业绩狂欢的，正是 AI 算力时代对高速光模块的疯狂渴求。

纳真科技所做的光模块和光芯片，堪称 AI 算力的 " 数据高速路网核心枢纽 " ——它们是连接成千上万块 GPU 的 " 血管和心脏 "，没有它们，再强大的大模型都跑不起来。

而纳真科技，恰好就站在这条黄金赛道的核心位置。

这家由 68 岁科学家黄卫平（全球排名前 2% 顶尖科学家、山东大学教授）一手带大的公司，即将迎来自己的高光时刻——向港交所主板发起冲击，由花旗、中信证券担任联席保荐人。

若成功上市，纳真科技将成为 " 海信系 " 继海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电和科林电气之后的第六家上市公司。目前，海信集团控股 48.61%，春华资本等外部机构押注，公司估值已逼近 108 亿元，达到独角兽级别。

但这场 IPO 的意义远不止于此。

它更像是海信这家老牌家电巨头向科技平台转型的一声号角——从卖电视起家，到如今覆盖半导体、汽车电子、算力基础设施，海信正在以前所未有的决心重塑自己。

而这股决心的背后，是 AI 算力重塑全球科技格局的时代洪流，正在悄然改变一家传统企业的命运。

01 二十年磨一剑，68 岁顶尖科学家带队干出一个 IPO

纳真科技的诞生，与一位拥有深厚学术背景的科学家紧密相关。

公司创始人黄卫平博士，现年 68 岁，山东大学信息科学与工程学院现任教授，曾担任该学院院长。

纳真科技创始人黄卫平

他的学术履历堪称耀眼：1989 年获得美国麻省理工学院电气工程博士学位，曾担任加拿大麦克马斯特大学、滑铁卢大学教授，是电气电子工程师学会高级会员、麻省理工学院国际电磁科学院成员，2024 年入选美国斯坦福大学全球排名前 2% 顶尖科学家榜单。

在 2002 年创办纳真科技之前，黄卫平已展现出创业天赋。

1995 年 8 月，他创办了 Apollo Photonics Inc.，致力于开发光子器件和集成电路的设计与模拟软件并实现商业化，该公司于 1999 年被美国 Nanovation Technologies Inc. 收购。

纳真科技的成立源于海信集团的战略布局。2002 年至 2003 年，海信集团与黄卫平持股的 TransLight 共同创立了两家核心子公司—— Ligent Tech 和青岛宽带，分别利用其地理优势推动全球市场协同增长。

通俗来讲，如果说 GPU 是 AI 时代的算力 " 心脏 "，光模块就是连接海量算力节点的高速 " 血管 "，而光芯片则是光模块的核心 " 引擎 "，决定了数据传输的速率、功耗与成本。

没有中转站，货车没法装卸货；没有好的装卸设备，中转站效率再高也上不去。光芯片决定了 " 能拉多少货、跑多快、稳不稳 "，光模块把这些能力打包成了能直接用的中转站，给整个 AI 物流体系兜底。

纳真科技的目标是从光模块向下游延伸，自主研发核心光芯片，打造覆盖 " 芯片 - 模块 - 终端 " 的全产业链能力。

图源：招股书

在黄卫平的带领下，纳真科技通过一系列精准并购快速构建技术版图：

2011 年，收购东莞新科技术研究开发有限公司的数通业务，切入数据中心（数通）光模块市场。2012 年，收购美国有源光学元件制造商 Ligent Com（美国光子），获得 Fabry-P é rot 及分布式反馈激光器技术，正式进军光芯片领域。2013 年，收购美国光电元件开发商 Multiplex, Inc. 的资产，获得电吸收调制激光器及可调谐激光器技术，进一步提升光芯片性能。

这三步并购，让纳真科技成为全球少数同时具备光模块和光芯片量产能力的企业之一。

市场成绩也随之显现：2024 年，按全球光模块收入计算，公司在专业光模块厂商中排名第五，占有 2.9% 市场份额；在中国市场排名第三，占有 7.2% 市场份额。在数通光模块细分领域，公司占有 3.5% 的全球市场份额，排名第五；在 FTTx 光模块领域，占有 5.0% 市场份额，排名第三。

公司的技术能力得到市场认可。在数通光模块方面，纳真科技是中国首批成功开发并批量生产 800G 光模块以及交付 1.6T 光模块产品样品以供客户验证的厂商之一，且正在积极研究下一代 3.2T 光模块。在电信领域，公司是全球首批成功开发 50G PON 光模块的厂商之一。

02 估值近 108 亿，海信控股近半，创始人持股超两成

成立以来，公司完成了多轮融资，吸引春华资本、Archcom LLC、厦门国资委等外部投资方，累计金额约 10.45 亿元。

最近一轮融资发生在 2025 年 7 月 24 日，厦门国炬翔、厦门先进制造业基金及厦门火炬润信（均为厦门国资委旗下）投资 3.3 亿元获得 3.06% 股份计算，纳真科技 IPO 前的估值约为 107.84 亿元。

IPO 前，海信集团及其全资子公司世纪金隆合计持股 48.61%，为控股股东。其中海信集团直接持股 44.44%，世纪金隆持股 4.17%。

管理层方面，创始人黄卫平通过其持股 31.88% 的 TransLight 持有纳真科技 23.22% 股份，是第二大股东和管理层核心。

外部机构投资者方面，春华资本持股 16.48% 为最大外部股东，Archcom LLC 持股 4.51%，厦门国资委合计持股 3.06%。

董事会构成上，9 名董事中，海信系占 2 席（于芝涛、贾少谦），创始人占 1 席，机构投资者占 1 席，独立非执行董事占 3 席，形成有效制衡。

其中，于芝涛任非执行董事兼董事会主席，为海信系元老，同时担任海信集团控股董事及 CEO、海信视像董事及董事长等职。值得关注的是，CEO 洪进博士，62 岁，加拿大国籍，于 2023 年 3 月加入公司，曾任英特尔数据中心业务集团副总裁兼硅光产品事业部研发总经理，在电信行业拥有数十年经验。2025 年，洪进薪酬总计为 358.6 万元。

春华资本作为第一大外部机构股东，委派合伙人张晶担任纳真科技非执行董事；山东大学法学院院长周长军博士、中国海洋大学管理学院教授孙莹博士、QBN Capital 管理合伙人汤复基博士为独立非执行董事。

从海信这样的大集团分拆子公司上市，关键在于给予核心团队足够的股权激励和运营自由度。

黄卫平博士超过 23% 的持股，以及员工持股平台的设置，将个人和团队利益与公司长期价值深度绑定。这与京东集团分拆京东健康、京东物流等子公司的逻辑相似，但又有区别。

对于京东物流这类关乎集团核心竞争力的业务，母公司会保持强控制力；而对于纳真科技这类需要快速响应技术变革、在高度市场化竞争中发展的 AI 光模块业务，赋予其独立的资本平台和核心团队高比例激励，更能激发创新活力。

海信的控股地位提供了产业资源背书——公司与海信集团订立多项持续关连交易，涵盖货物供应、物业租赁、共享服务及金融服务等领域，帮助其快速对接产业链资源——而黄卫平团队的持股则确保了技术路线的独立性和创业精神。

03 年入 83 亿，净利暴增 875%，AI 算力爆发带飞业绩

纳真科技的财务数据，诠释了 AI 算力需求爆发带来的行业红利。

招股书显示，2023 年至 2025 年，公司收入分别为 42.39 亿元、50.87 亿元和 83.55 亿元，2025 年同比大增 64.3%。但利润端波动剧烈：净利润分别为 2.16 亿元、0.89 亿元和 8.73 亿元，2024 年受行业去库存等因素影响大幅下滑 58.5%，又在 2025 年因 AI 算力需求爆发而强势反弹，大幅增长 875%。

从收入构成看，" 数通光模块 " 已成为绝对核心。该业务 2025 年贡献收入 54.69 亿元，占总收入比例高达 65.5%，主要得益于向 AI 数据中心大规模供货 800G 高速光模块。光网络终端盒子收入 12.32 亿元，占比 14.7%；电信光模块收入占比持续萎缩。

然而，光芯片业务的表现令人担忧。作为公司标榜的核心能力之一，光芯片对外销售收入从 2023 年的 1.12 亿元（占总收入 2.6%）骤降至 2024 年的 2379 万元（占比 0.5%），2025 年虽微升至 2893 万元，但占比进一步收缩至 0.3%。

招股书解释称，公司的新型光芯片仍在开发中，外部对其现有光芯片的需求有所下降。更严重的是，该业务毛利率在 2024 年暴跌至 -157.4%，产生毛损 3745 万元；2025 年依然深陷 -121% 的负值区间，录得毛损 3500.6 万元。公司坦言，主要由于该业务收入已不足以覆盖厂房设备折旧及人工等固定成本，过去两年该产线未能弥补基础运营开支。

盈利能力上，公司整体毛利率从 2022 年的 22.1% 持续下滑至 2024 年的 17.4%，2025 年回升至 20.0%。但核心产品数通光模块的毛利率却持续走低：从 2023 年的 28.9% 降至 2024 年的 25.2%，2025 年进一步降至 24.4%。

招股书称，这主要因公司为获取市场份额采取了 " 具有竞争力的定价策略 "（即以价换量），以及产能提升增加的固定成本。相比之下，行业龙头中际旭创 2025 年上半年毛利率高达 39.33%，新易盛更是达到 47.43%。分析认为，纳真科技毛利率偏低与其近 7 成收入来自竞争激烈的国内市场、高端高速率产品产能不足有关。

值得注意的是，2025 年 8.73 亿元净利润中包含一笔 3.53 亿元的一次性出售合营企业收益。当年 1 月，公司以 7 亿元代价出售了青岛光互连技术有限公司全部股权。若剔除这笔非经常性损益，公司 2025 年主业盈利能力将大打折扣。此前该合营企业对净利润贡献显著：2022-2024 年分别贡献 1.16 亿元、1.32 亿元、5514.9 万元，占当期净利润的 26.96%、61.18% 及 61.63%。

客户集中度上，前五大客户收入占比从 2023 年的 55.8% 升至 2025 年的 68.9%，其中单一最大客户占比达 23.1%。更值得关注的是，客户与供应商高度重叠：2023 年和 2025 年，约一半营收由具备供应商背景的实体贡献，控股股东海信集团在 2023-2025 年均位列前五大供应商。这种 " 亦客亦供 " 的关系虽在行业内并不罕见，但仍会引发供应链独立性的疑虑。

研发投入方面，2023-2025 年，公司研发开支分别为 5.53 亿元、6.23 亿元及（按比例估算）约 8 亿元，研发费用率保持在 10% 以上，高于中际旭创和新易盛。截至 2025 年底，公司持有现金及现金等价物约 12.74 亿元。

此次上市募资将主要用于：持续投资新产品和技术研发；扩大光模块及光芯片产能、提升自动化程度；加强海外市场扩张；国内及海外市场的战略投资及收购；补充营运资金。其中，厦门高端激光芯片基地建设是重中之重，计划实现 100G EML 芯片量产，预计年产能达 20 万颗，以改善芯片业务亏损状况。

04 海信的野心：正从家电巨头转型科技平台

纳真科技的 IPO，是海信集团整体战略转型的一块重要拼图。

过去多年，海信以家电和消费电子业务为核心，但近年来，这家老牌制造企业通过分拆与孵化，不断扩展科技产业版图。如今，" 海信系 " 已拥有海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电和科林电气五家上市公司，业务覆盖显示技术、汽车电子、半导体以及能源设备。

如果纳真科技成功上市，海信将再增加一个关键的通信与算力基础设施上市平台，填补光通信赛道的资本化空白，也是从家电巨头扩展至科技平台的关键一步。

从赛道看，纳真科技踩在了 AI 算力爆发的黄金窗口期。

随着大模型训练和推理需求爆发，数据中心内部与数据中心之间的数据流量迅速增加。GPU 之间需要高速互联，而传统电连接在功耗与带宽上逐渐接近物理极限，光互联正成为必然选择。

这也是为什么 AI 风口一来，纳真科技的业绩能直接暴涨：以前刷短视频、聊微信，数据量没那么夸张，普通光模块就够用；现在大模型爆发，对超高速光模块的需求指数级增长，直接带飞了公司的业绩和 IPO 估值。

据弗若斯特沙利文数据，全球光模块市场规模预计将从 2024 年的 1267 亿元增长至 2029 年的 2954 亿元，复合年增长率高达 18.5%；中国市场规模预计将从 329 亿元增长至 872 亿元，增速更高。光芯片市场同期复合年增长率预计达 21.7%。

但这条黄金赛道同样拥挤且竞争激烈。全球光模块市场呈现 " 头部集中 " 特征，2024 年前五大专业厂商合计占有 44.1% 市场份额。

纳真科技面临的主要竞争对手包括中际旭创、新易盛、华为、光迅科技、华工正源等。

其中，中际旭创作为全球龙头，2024 年以 114% 营收增长率、33 亿美元营收蝉联榜首，自研硅光芯片良率 95%，1.6T 产品已通过英伟达认证。新易盛则从 2023 年第 7 位跃升至 2024 年第 3 位，手握全球 800G 光模块 20% 市场份额。此外，博通、Coherent、思科等国际巨头仍占据高端市场。

纳真科技的竞争优势，首先在于其 " 垂直整合 " 能力：同时具备高端光芯片自研自产能力，这在供应链紧张时期是重要的稳定性和成本优势。

其次，技术卡位准确：800G 产品已批量出货，1.6T 送样测试，LPO、LRO 等新技术同步推进，紧跟行业主流迭代节奏。

全球制造布局：在青岛、江门、泰国、美国设有四大制造基地，正扩建泰国和美国基地以应对海外客户需求。

第四，海信的产业背景：为公司提供了稳健的供应链、制造管理和全球化渠道资源。

图源：纳真科技官网

然而，挑战同样明显。

光芯片业务的持续亏损暴露了核心技术环节的短板，与公司 " 全栈 " 定位形成反差。毛利率远低于同行，反映产品结构仍以中低端为主，高端产能不足。海外收入占比仅约 30%，低于中际旭创、新易盛 80% 以上的境外收入比例，全球化拓展任重道远。客户与供应商重叠等问题也给公司治理带来不确定性。

站在 AI 算力基础设施的入口，纳真科技凭借其全产业链布局、深厚产业背景和明确的技术路线，已经获得宝贵的入场券。

然而，面对技术快速迭代、周期波动剧烈以及巨头的挤压，它需要证明自己不仅仅是享受一轮算力红利的 " 卖铲人 "，而能真正解决光芯片 " 短板 "、提升盈利能力、拓展全球市场，成为能持续创新、穿越周期的长期玩家。

海信的第六个 IPO 故事，才刚刚开始。

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