开源证券股份有限公司蒋颖 , 杜致远近期对中兴通讯进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：算力业务跨越式增长，研发投入夯实长期竞争力》，给予中兴通讯买入评级。

中兴通讯 ( 000063 )

营收规模同比增长，毛利率阶段性承压，维持 " 买入 " 评级

中兴通讯发布 2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入 1338.95 亿元，同比增长 10.38%；实现归母净利润 56.18 亿元，同比下降 33.32%；实现扣非归母净利润 33.7 亿元，同比下降 45.45%。2025 年公司实现毛利率、净利率分别为 30.25%、4.16%，同比分别 -7.66pct、-2.73pct，在行业周期切换与业务结构变化的双重影响下，公司毛利率阶段性承压。受行业周期变化影响，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 68.9、82.5、95.9 亿元，EPS 分别为 1.44、1.73、2.01 元，当前股价对应 PE 估值分别为 21.0、17.5、15.1 倍，公司加速突破国内智算市场，运营商市场持续提升海外市占率，伴随 5G-A 商用落地以及算力持续建设，我们看好第二曲线业务长期发展，维持 " 买入 " 评级。

算力业务跨越式增长，消费者业务聚焦全场景 AI 终端布局

分业务板块看，公司运营商网络业务实现营收 628.6 亿元，占总营收 46.9%，其中，国内市场受通信基础设施投资下降影响，营收承压；公司政企业务全年实现营收 372.2 亿元，公司深化中资出海业务合作，服务器等算力产品持续突破头部客户，推动政企业务营收同比翻番，成为公司整体营收增长的引擎；消费者业务聚焦全场景 AI 终端布局，实现营收 338.2 亿元，同比增长 4.4%。公司算力相关业务实现跨越式增长，全年营收同比增长约 150%，占整体营收比重达 24.6%，其中服务器及存储营收同比增长超 200%，数据中心产品营收同比增长 50%。

全球布局双市场协同发展，高强度研发投入夯实长期竞争力

公司坚持全球化布局与国内市场深耕并重，实现国内、国际两大市场协同发展，分别实现营收 897.4 亿元和 441.6 亿元，占总营收比重分别为 67.0% 和 33.0%，同比分别增长 9.4% 和 12.4%，公司海外手机持续快速增长，5G FWA&MBB 市场份额继续保持全球第一。公司坚持高强度研发投入，全年研发费用达 227.6 亿元，营收占比约 17.0%，持续构建 AI 端到端能力矩阵，为长期竞争力夯实基础。

风险提示：网络建设不及预期、政企客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 56.82。

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