2026 年 3 月，中国新能源汽车市场的财报季如期而至。蔚来（09866.HK）率先交出了一份令市场瞩目的答卷：2025 年第 4 季不仅实现了汽车销售毛利率的显著修复，还成功扭亏为盈。与此同时，2026 年前两个月的交付数据更是印证了其强劲的增长势头，同比增幅高达 77.34%，远超其他 " 新势力 "。

蔚来的 " 翻身仗 " 为整个行业注入了一剂强心针，但也像一面镜子，照出了其他新势力截然不同的境遇。随着小鹏（09868.HK）、零跑（09863.HK）、理想（02015.HK）以及刚刚登陆港股的赛力斯（09927.HK）即将陆续公布业绩，一场关于 " 生存质量 " 与 " 增长可持续性 " 的深度大考即将拉开帷幕。透过已知的交付数据与过往财务轨迹，我们试图预判这场财报风暴中的核心看点。

小鹏汽车：至暗时刻还是黎明前夜？

在小鹏（XPEV.US）汽车的剧本里，2025 年第 4 季的表现充满了不确定性，而 2026 年开局的交付量 " 负增长 " 更是让市场捏了一把汗。

数据显示，小鹏 2025 年第 4 季的交付量为 11.62 万辆，虽然同比增长 27.04%，但并未达到该公司此前的指引区间 12.50-13.20 万辆。更令人担忧的是 2026 年的开局：前两个月交付量仅为 3.53 万辆，同比暴跌 42.00%，在 " 新势力 " 中表现最差。这一断崖式下跌，或许源于春节假期因素、新老车型切换的空窗期，但我们认为市场竞争加剧导致的订单流失或是主要原因。

小鹏于 2025 年前三季的亏损幅度已明显收窄，这得益于其严苛的成本控制和 MONA 系列带来的规模效应。市场关注的焦点在于：第 4 季能否延续这一趋势，甚至实现盈亏平衡点的突破？ 如果第 4 季被打回原形，那么 2026 年初的销量下滑将使得全年盈利目标变得遥不可及。

面对开局不利，小鹏的破局之道显得尤为关键：

技术变现： 小鹏一直标榜的智驾优势，在 2026 年是否能通过向更多车企授权或软件订阅模式转化为真金白银？

出海加速： 国内市场的内卷已呈白热化，欧洲及东南亚市场的拓展进度将是其第二增长曲线能否成型的关键。

新品周期： 预计 2026 年中旬推出的新车型能否迅速填补当前的销量缺口，将是股价反弹的核心催化剂。

零跑汽车：增速放缓下的 " 健康度 " 大考

零跑在 2025 年上演了惊人的 " 逆袭 "，全年交付量突破 59.66 万辆，同比增长 103.10%。然而，高光之下亦有阴影。

虽然零跑于 2025 年第 4 季交付量实现了 66.34% 的同比增长，突破 20 万辆，但这一增速低于其前三季的表现，也略逊于蔚来的 71.70%。这是否意味着零跑在跨越 50 万辆大关后，遭遇了增长的瓶颈期？2026 年前两个月 19.16% 的温和增长，似乎也在印证这一判断：爆发式增长阶段是否暂告一段落。

零跑最大的亮点在于其财务健康度。2025 年前三季已实现扭亏并录得经营性现金流入，这在烧钱著称的新势力中实属罕见。本次财报的核心看点在于：在增速放缓的背景下，零跑能否保持盈利的稳定性？ 其 " 全域自研 " 带来的成本优势是否足以抵消价格战的压力？

零跑的海外战略（尤其是与 Stellantis 的合作）进展良好。财报中将披露海外销量的具体占比及利润率。如果海外业务能成为新的利润引擎，将极大提升其估值逻辑，使其从 " 中国的零跑 " 转变为 " 全球的零跑 "。

理想汽车：巨头迷航，何时重回正轨？

作为曾经的 " 盈利之王 "，理想汽车（LI.US）在 2025 年遭遇了前所未有的挑战。

2025 年第 3 季，受 MEGA 车型召回成本影响，理想毛利率显著下滑。但更深层的问题在于，即便剔除一次性因素，其推出纯电动车型后的毛利率似乎并未展现出预期的竞争力。这引发了市场对理想 " 增程护城河 " 在纯电领域是否依然有效的质疑。

数据不会说谎：2025 年全年，理想交付量同比下滑 18.82%，是唯一出现负增长的主流新势力。2025 年第 4 季交付量更是同比暴跌 31.19%，至 10.92 万辆，交付规模已小于其他的 " 新势力 " 同行。进入 2026 年，前两个月交付量继续同比下降 3.74%。在蔚来、零跑高歌猛进之时，理想的掉队显得格外刺眼。

2025 年第 3 季，理想由盈转亏。市场最关心的是：第 4 季的亏损是否进一步扩大？管理层对于 2026 年的前景是否有新的指引？ 理想的当务之急是稳住基本盘（L 系列），并在纯电产品线上找到新的突破口。在华为系和小鹏的智驾攻势下，理想的智能化优势似乎不甚明显，市场或关注其 VLA 大模型的升级速度和自研芯片 M100 的量产进度，还有 " 星辰计划 " 在四五线城市的落地效果，能否为其挖掘新的增量市场。

赛力斯：港股首份财报亮相，盈利、销量双维度考验成色

赛力斯（601127.SH）即将披露港股上市以来的首份季度报与年报，这份 " 首秀 " 成绩单意义重大，直接关乎其资本市场口碑与后续发展信心。

2025 年，赛力斯全年交付 43.04 万辆，同比增长 10.52%，增速虽不及小鹏、零跑、蔚来，但保持稳健增长；2026 年前两个月，累计交付 5 万辆，同比增长 59.09%，开年表现强劲，销量端具备一定韧性。

作为港股上市后的首份财报，市场关注重点聚焦两大核心：一是盈利表现，在销量稳健增长的背景下，能否实现利润率的进一步提升，我们留意到，其 2025 年上半年新能源汽车业务毛利率达到 26.5%，远超 " 新势力 "；二是业务结构与增长动力，问界系列车型的销量贡献、技术研发投入产出比、供应链优化成效，以及 2026 年的产能规划、新品布局，将决定其长期增长潜力。

结语：新势力告别野蛮生长，高质量发展成主旋律

蔚来的季度扭亏，标志着国内新势力车企正式告别 " 重销量、轻盈利 " 的野蛮生长阶段，迈入 " 销量 + 盈利 " 双轮驱动的高质量发展新时期。从五家头部车企的表现来看，行业分化愈发极致：蔚来凭借降本增效与产品结构优化，率先突围；零跑靠性价比与海外布局，保持高增韧性；赛力斯开年发力，静待首份财报检验；理想陷入销量与盈利双重承压；小鹏则遭遇交付滑铁卢，急需破局。

2026 年新能源汽车市场竞争只会愈发激烈，购置税减半政策退坡、竞品内卷加剧、技术迭代加速，都在倒逼新势力车企修炼内功。对于各家车企而言，小鹏需靠新品与技术挽回颓势，零跑需巩固盈利与海外优势，理想需扭转纯电与销量困局，赛力斯需借首份财报站稳脚跟，唯有兼顾销量增长、盈利修复与技术创新，才能在白热化的竞争中站稳脚跟，守住行业一席之地。