文 | 董武英

编辑 | 刘振涛

开年以来，能源、有色、存储等行业迎来火热行情，相关上市公司股价不断创出历史新高。但在这些备受市场关注的领域之外，一家化学制药行业龙头股价也迎来了持续上涨，最新市值突破千亿。

这家上市公司正是维生素行业龙头——新和成。截至 3 月 11 日股市收盘，新和成年内股价涨幅已经高达 53.51%，前复权股价创出历史新高，最新市值高达 1188 亿元。

回顾历史，新和成由一名中学化学老师胡柏藩创立而来，创业目的也是为了改善教育条件。而如今新和成已经成长为千亿市值行业龙头，化学老师也凭借着新和成市值增长，成为登上《胡润百富榜》的百亿富豪。

新和成成长发展的背后有怎样的故事？

化学老师借款 10 万创业

打造千亿市值巨头

对于新和成创始人胡柏藩来说，创业原本并不在人生规划之内。1982 年，他从绍兴师范专科学校化学系毕业之后，被分配到新昌县大市聚职业中学担任化学老师。任教过程中，他也在积极准备考研，想要进一步深造。

但一项突如其来的安排打乱了他考研学习计划。1988 年，中学校长找到胡柏藩，希望让他办一个企业来帮助学校改善教学条件。于是胡柏藩放弃了考研计划，借了 10 万元，租用了一家厂房，创建了 " 新昌县有机化工厂 "，做起了回收废酒精的生意，这正是新和成的前身。

创业的第一年，化工厂就凭借废酒精生意赚到了 10 万元净利润。但回收废酒精门槛极低，并不是一个长久生意。在一次去药厂收购酒精过程中，胡柏藩了解到药厂有的产品一吨就能卖到 200 万元，于是他下定决心，一定要做更高附加值的产品。

经过调研，胡柏藩发现，一种名为诺氟沙星的常用抗生素，其生产原料乙氧甲叉极度依赖进口，价格昂贵。于是胡柏藩就瞄准了这一产品，经过反复试验，终于在 1991 年成功开发，以高性价比迅速替代了进口产品。

乙氧甲叉的成功，让胡柏藩和新和成确立了一个发展原则：做市场空间大的产品，做进口替代的产品。市场空间大意味着能长远发展，进口替代意味着壁垒较高存在可观利润。

于是，进入 20 世纪 90 年代后，新和成加速了另一大产品——维生素 E（VE）的开发，在 1993 年和 1996 年先后研制出 VE 的两个关键原料 " 三甲基氢醌 " 和 " 异植物醇 "，并迅速投入 VE 生产。

继 VE 之后，新和成又在 1997 年成功研制出另一项重要维生素产品——维生素 A。这两大类维生素产品迅速打开市场，帮助新和成在 2004 年成功上市，成为中小板第一股，股票代码 "002001"。

但新和成的发展并非一帆风顺。1999 年之后，国际维生素市场经历了一次 " 大地震 "。由于产能扩张远超市场需求，加之巴斯夫等国际巨头带头降价，VE 价格大幅下滑，并持续了 8 年时间之久，2007 年初 VE 价格甚至一度逼近亏损点，多家 VE 厂商纷纷退出这一市场，新和成通过不断地技术改造、降本增效，才承受住了这一巨大的发展压力。

很快，苦尽甘来。2007 年下半年，VE 价格迅速反转，达到历史高位，" 剩者为王 " 的新和成迎来了更大的收获。2008 年，新和成营收大增 89.60% 至 33.14 亿元，归母净利润同比大增近 17 倍至 13.75 亿元，创出了前所未有的业绩，这一净利润高峰直到 2017 年才被跨越。

与此同时，新和成上市之后新开发出生物素、虾青素、柠檬醛、辅酶 Q10、蛋氨酸等产品，并布局了香精香料业务。此外，新和成在 2012 年成功研发出 PPS 塑料，这是一种具有较高机械强度、耐高温、热稳定性好等优良性能的特种塑料，这也代表着新和成进入了新材料领域。

进入 2024 年来，随着维生素价格企稳回升，加之新业务加速释放，新和成业绩迎来突破，不断创出历史新高。在资本市场上，其股价一路攀升，市值成功突破千亿。截至 3 月 11 日收盘，新和成最新市值达 1188 亿元。

蛋氨酸、新材料助力

周期股变身成长股？

新年以来，新和成在资本市场上表现十分突出，新和成的资本市场变化，源于其从周期股向成长股转变带来的估值变化，背后也是公司新业务快速发展。

在此之前，作为全球维生素龙头，由于受到全球维生素价格的周期性波动，新和成业务也呈现出明显的周期变化。如前文提到的 2008 年 VE 价格大涨，新和成净利润大涨近 17 倍；2016-2018 年，VE 及 VA 价格均显著大涨，新和成连续三年业绩高增长；2020 年 VA 价格大涨叠加 VE 价格走出低谷，新和成 2020 年业绩大增 6 成。

2024 年，受巴斯夫德国工厂火灾及帝斯曼工厂受洪水和泥石流影响，VA 和 VE 价格大涨，新和成归母净利润翻倍增长达到 58.69 亿元，创出历史新高。

在这些大涨行情之后的维生素价格回落期间，新和成往往出现营收和净利润下滑的情况。也正因此，新和成过往业绩呈现出明显的波动。

自 2025 年以来，国际 VA 和 VE 价格已经出现明显回落。据 Wind 数据，2025 年年底 VA 价格为每公斤 62.5 元，较年初已经下跌 52.8%。VE 价格为每公斤 55.5 元，较年初下跌 61%。

按照以往周期逻辑，新和成 2025 年业绩将出现明显下滑。但实际上，在 2025 年前三季度，新和成营收同比增长了 5.45% 至 166.42 亿元，归母净利润同比大增 33.37% 至 53.21 亿元。

可以看到，新和成业绩呈现出与以往周期明显背离的增长。对此，券商们普遍认为，这是由于新和成蛋氨酸和新材料等新业务占比显著提升，削弱了维生素价格周期的影响，也让新和成从周期股变成了成长股。

蛋氨酸学名甲硫氨酸，是一种无法在人体和动物体内合成，必须从食物或饲料中摄取的氨基酸，广泛应用于动物饲料、医药和食品等领域。

早在 2005 年，新和成就启动了蛋氨酸项目，组建研发团队，联合外部高校共同攻关。直至 2014 年 7 月，新和成蛋氨酸项目终于实现小试成功。3 年后，山东新和成一期年产 5 万吨蛋氨酸装置建成开车并试产成功，2017 年 7 月实现大生产成功。

根据 2024 年年报，新和成旗下主要从事蛋氨酸生产和销售的子公司山东新和成氨基酸有限公司 2024 年营收达到 64.83 亿元，实现净利润 22.67 亿元，净利润率约为 35%，已经成为贡献利润最高的子公司。

进入 2025 年，新和成与中石化镇海炼化合资合作的 18 万吨 / 年液体蛋氨酸项目投入试生产运营，这也意味着新和成蛋氨酸产能将进一步扩大。2025 年上半年，山东新和成氨基酸有限公司营收达到 37.58 亿元，净利润达 14.38 亿元，净利润率进一步提升至 38.2%。

截至目前，新和成拥有 55 万吨的蛋氨酸产能，在国内和全球均处于领先位置。

与此同时，新和成自 2012 年进入的新材料业务，也开始持续贡献增量。

自研发出 PPS 之后，目前新和成 PPS 产能已经成为全国第一全球第二。在这之后，新和成进一步开发出 PPA（耐高温尼龙），并进入了 IPDA（异佛尔酮二胺）市场，继而规划由 IPDA 生产 IPDI（异佛尔酮二异氰酸酯）。此外，新和成也凭借在蛋氨酸项目中掌握的成熟氰化工艺，近年来重点布局 " 己二腈 - 己二胺 - 尼龙 66" 产业链。

2024 年，新和成新材料业务营收达到 16.76 亿元，同比增长 39.51%，占主营业务收入的比重为 7.76%。2025 年上半年，这一业务营收达到 10.38 亿元，同比增长 43.75%，占总营收的比重提升至 9.35%，增长明显。

券商们普遍预计，随着今明年新和成己二腈等项目预计陆续投产，预计未来业绩有望继续保持快速增长。

除这些新业务之外，新和成另一项业务——香精香料业务近年来营收稳健增长，毛利率在较高水平下持续提升，也带动了公司整体业绩表现。2024 年，该业务营收达 39.16 亿元，毛利率为 51.84%。2025 年上半年，该业务营收同比增长 9.35% 至 21.05 亿元，毛利率进一步提升至 54.01%。

综合来看，随着蛋氨酸、新材料业务的迅速放量，新和成原来依赖的 VA、VE 业务利润占比显著缩小，这较大程度地帮助新和成削弱了维生素价格周期的影响，使其具备了成长股的特质。不过，新和成的这一转变刚刚开始，新业务的长期发展也有待进一步验证。其能否持续保持高增长，值得关注。

更多精彩内容，点击关注

关于尺度商业