证券之星 李若菡

近日，中兴通讯 ( 000063.SZ ) 发布了 2025 年年度报告，公司出现增收不增利的情况，其归母净利润同比跌超三成。

证券之星注意到，虽然公司的收入保持增长，但其三大业务均面临不同程度的挑战。受运营商市场投资放缓的影响，公司支柱业务的收入已连续两年出现缩水，而政企业务和消费业务则面临毛利率下滑的困境。

进一步研究发现，公司下半年靠非经常性损益保持盈利，其扣非净利润连续两个季度录得亏损。不仅如此，公司在账面资金充裕且百亿资金用于理财的情况下，仍计划发债补流的操作引发市场关注。

三大业务毛利率全线下滑

2025 年年报显示，中兴通讯实现营收 1338.95 亿元，同比增长 10.38%；归母净利润为 56.18 亿元，同比下滑 33.32%；扣非净利润为 33.7 亿元，同比下滑 45.45%，延续上一年净利润下滑的态势。

目前，中兴通讯业务涵盖无线、有线、算力能源、终端等 ICT 行业完整的端到端产品及综合解决方案。按客户区分，公司将业务分为运营商网络、政企业务和消费者业务三大业务板块。

近年来，由于 5G 网络建设处于成熟期，国内运营商投资延续下降态势，公司运营商网络收入已连续两年出现下滑。2025 年，公司该业务收入为 628.57 亿元，占总收入的比重为 46.94%，同比下滑 10.62%。同时，由于无线接入产品毛利率下降，公司运营商网络毛利率为 48.09%，同比下滑 2.81 个百分点。

证券之星注意到，在 5G 行业红利逐渐消退的背景下，公司正全力向 " 连接 + 算力 " 的新战略转型。2025 年，面向政企客户，公司的服务器等算力产品持续突破头部客户，助力政企业务实现大幅增长。报告期内，公司政企业务实现收入 372.22 亿元，同比增长 100.49%。

值得注意的是，公司在年报中坦言，智算业务商业闭环的形成尚需时日。同时，受收入结构变动的影响，政企业务毛利率同比下降 4.36 个百分点，为 10.97%。

分析指出，算力业务毛利率下滑，反映出以服务器为代表的硬件集成模式竞争日趋激烈，需求增长虽然能拉动营收，但利润微薄。在业内人士看来，中兴通讯在发力算力、抢占市场份额的同时，如何平衡好投入产出比、提升盈利质量，或将是决定其能否真正打通 " 第二增长曲线 " 的关键。

而公司消费者业务则出现收入增速放缓的情况。2025 年，公司该业务实现收入为 338.16 亿元，同比增长 4.35%，上年同期增速为 16.12%。同时，受家庭终端毛利率下降的影响，公司该业务毛利率为 18.31%，同比下降 4.35 个百分点。

分市场来看，国内作为中兴通讯的主战场，其虽扭转了此前收入下滑的趋势，但该市场的毛利率也出现大幅下降。

2025 年，公司国内市场营业收入 897.34 亿元，同比增长 9.42%，占营业收入比例达 67.02%；毛利率为 31.28%，同比下降 11.9 个百分点。同时，公司来自亚洲 ( 不含中国 ) 市场的毛利率也出现下滑，该指标为 29.12%，同比下滑了 0.04 个百分点。多重因素叠加之下，中兴通讯 2025 年整体毛利率降至 30.25%，同比大降 7.66 个百分点，连续第二年出现下滑。

值得注意的是，中兴通讯的存货规模随着收入的增长同步攀升。2025 年，公司的存货金额为 470.17 亿元，同比增长 13.96%，其增速高于营收增幅，创近十年来新高。

净利润含金量不高

证券之星注意到，中兴通讯对非经常性损益的依赖程度正在加深。2025 年，公司非经常性损益金额为 22.47 亿元，占当期归母净利润的比重达 40%，较上年同期的 27% 明显提升。

分季度来看，2025 年 Q3 及 Q4，公司归母净利润分别为 2.64 亿元、2.96 亿元；扣非净利润分别为 -2.25 亿元、-5.09 亿元，累计亏损达 7.34 亿元，这意味着公司下半年靠非经常性损益保持盈利。

盈利能力承压的背景下，中兴通讯在研发上的投入有所收窄。

2024 年起，公司开始实施资源精准投放，聚焦高潜力与战略性研发项目，其研发费用随之出现下滑。2025 年，公司研发费用为 227.55 亿元，同比减少 5.31%；研发费用占营业收入比例为 16.99%，同比下降 2.82 个百分点。两年间，公司研发费用累计减少 25.34 亿元。

实际上，在此前的 2019 年 -2023 年间，公司研发费用呈逐年增长态势，其研发费用由 2019 年的 125.48 亿元增至 2023 年的 252.89 亿元，累计增幅高达 101.55%。

同时，公司的研发人员数量出现下滑。2023 年年底，公司共有 3.54 万名研发人员，占员工总数的 49.09%。到了 2025 年底，公司的研发人员为 3.16 万名，两年以来共减员 3800 名。

净利润下滑之际，公司现金流表现亦不容乐观。2025 年，公司经营活动现金流量净额为 39.19 亿元，同比下滑 65.86%，主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

证券之星还注意到，中兴通讯 " 左手理财、右手发债 " 的情况引起了外界关注。

年报发布当日，公司同步发布公告称，公司董事会审议通过了《关于申请二〇二六年度发行公司债券授权的议案》，授权公司发行不超过 80 亿元的债券，用于偿还公司到期债务、补充流动资金等用途。

一方面，公司账上资金较为宽裕。2025 年年报显示，公司货币资金和交易性金融资产共计 511.47 亿元。同期，公司的短期借款及一年内到期的非流动负债共计 115.29 亿元，其账面资金可覆盖短期债务。

另一方面，拟发债补流的同时，中兴通讯却将大量资金用于理财。截至 2025 年 12 月 31 日，公司购买的理财产品的未到期余额为 185.5 亿元。不仅如此，为提高资金使用效率、增加资金投资收益，公司董事会已同意 2026 年公司及子公司使用不超过 400 亿元自有资金进行委托理财，该额度较上一年增加 100 亿元。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )