证券之星 刘浩浩

尽管 2025 年成功推出《歌手 2025》《乘风 2025》等热门综艺节目、芒果 TV 会员规模也成功突破 7500 万，芒果超媒 ( 300413.SZ ) 依然难挽业绩持续下滑颓势。公司业绩预告显示，预计 2025 年扣非后净利润同比下降逾三成，相较上年同期不足 3% 的降幅显著扩大。

证券之星注意到，在业绩承压背后，芒果超媒正面临多重挑战。一方面，受广告业务持续疲软、运营商业务增长乏力拖累，公司传统核心业务板块芒果 TV 互联网视频板块近几年增长承压；另一方面，为推进 " 文化 + 科技 " 融合战略，公司在优质内容及 AI 大模型等领域持续加码投入，导致运营成本增加。在此背景下，公司 2025 年盈利同比大幅下滑。事实上，芒果超媒三大业务板块中的内容电商、内容制作两大板块同样已显现疲态。面对主业疲软，尽管芒果超媒试图通过拓展海外市场、布局微短剧业务及推动 AI 技术产业化等寻找新增长点，但新业务短期内仍难扛起业绩大旗。

运营成本上升侵蚀利润，扣非净利持续下滑

芒果超媒于 2015 年上市，是 A 股唯一一家国有控股的长视频新媒体平台。公司主营业务主要包括芒果 TV 互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作和内容电商等。

业绩预告显示，芒果超媒 2025 年实现归母净利润 11 亿元至 14 亿元，同比变动幅度为 -19.38% 至 2.61%，上年同期为同比下降 61.63；实现扣非后净利润 8.7 亿元至 11 亿元，同比下降 47.11% 至 33.12%，上年同期为同比下降 2.99%。

芒果超媒表示，2025 年，公司积极加大优质内容和技术研发投入，扎实推进文化和科技融合发展。根据云合数据，芒果 TV 综艺节目有效播放量 2025 年稳居长视频平台第一，影视剧有效播放量同比增长 28.12%。2025 年芒果 TV 移动端 MAU ( 月活跃用户数 ) 达 2.68 亿，同比增长 4.88%。报告期末，芒果 TV 有效会员规模近 7560 万，再创新高。公司旗下小芒电商 2025 年 GMV 也创下历年新高并首次实现年度盈利。

不过，因芒果超媒 2025 年在优质内容储备、前沿技术创新上的持续加码以及对于新业务布局的资源倾斜，导致公司运营成本被推高，对公司 2025 年业绩造成一定影响。

证券之星注意到，芒果超媒收入在 2021 年达到 158.01 亿元高点。但此后，该指标呈现下滑趋势。2024 年，公司实现收入 140.8 亿元，相较 2021 年下降 11%。受公司持续推进 " 文化 + 科技 " 融合发展战略等因素影响，公司近两年营业成本居高不下，这导致公司盈利持续承压。

值得一提的是，2025 年，虽然芒果超媒成功推出《歌手 2025》《乘风 2025》等热门综艺节目，芒果 TV 会员规模也同比增长逾 200 万，但内容热度与用户增长并未能有效转化为盈利增长。

事实上，芒果超媒业绩承压在去年前三季度已显露征兆。去年前三季度，公司实现收入 90.63 亿元，同比下降 11.82%；实现扣非后净利润 7.91 亿元，同比下降 35.5%。

芒果超媒当时表示，收入下降主要因公司战略收缩传统电商板块业务所致。盈利下滑则主要因公司推进 " 文化 + 科技 " 融合战略，持续加大芒果 TV 优质内容投入和研发投入，导致互联网视频业务成本上升。

证券之星注意到，去年前三季度，芒果超媒营业成本同比仅下降 9.04%，这导致公司毛利润同比显著减少。此外，公司三项费用均同比增加，这使得公司期间费用同比大增 25.5%。此外，公司研发费用也同比增长高达 35.94%，进一步侵蚀当期利润。

三大传统板块同步承压，新业务尚在起步阶段

从主营业务来看，芒果超媒三大传统业务板块均面临严峻挑战。

芒果超媒超过七成收入来自芒果 TV 互联网视频板块。广告、会员及运营商业务则是驱动该业务的 " 三驾马车 "。在公司业绩高点 2021 年，该板块收入达到 112.61 亿元 ( 因财报追溯调整，该年度业务数据可能有变动，下同 ) 。

但近几年，受消费疲软、广告主预算收缩等因素影响，芒果超媒广告业务收入持续下滑。该板块下的运营商业务主要通过与有线电视运营商等合作获取内容点播收入分成。近几年，受行业政策及用户付费意愿减弱等因素影响，该业务增长也面临承压，2024 年收入同比下降达 42%。

在此背景下，2024 年，芒果 TV 互联网视频板块实现收入 101.79 亿元，较 2021 年下降 9.6%。去年上半年，该板块收入再度同比下滑 1.5%。

内容电商板块方面，该板块收入主要来自小芒电商。2021 年，该板块实现收入 21.57 亿元 ( 营收占比 14.05% ) 。但近几年，该板块收入增长较缓慢。更严峻的是，其毛利率长期在 6% 左右徘徊，小芒电商则持续亏损。虽然小芒电商 2025 年首次实现年度盈利，但去年上半年，芒果超媒对该板块进行战略收缩，这导致该板块收入同比暴降近七成。这种靠收缩规模和压缩成本换来的盈利，可持续性显然存疑。

受行业监管趋严等因素影响，芒果超媒新媒体互动娱乐内容制作板块近年来收入相较 2021 年也呈现下滑趋势。去年上半年，该板块收入再度同比下降 4.34%。

受上述三大板块影响，近几年芒果超媒毛利率也明显下滑，从 2021 年的 35.49% 一路降至 2024 年的 29.03%。去年前三季度，该指标进一步下滑至 26.91%。

在传统主业承压的情况下，芒果超媒也在寻求更多业务增量，同时积极探索以 AI 技术赋能公司业务转型升级。

一方面，芒果超媒正大力推进 " 芒果出海三年行动计划 " ( 2025-2027 ) 。据公司披露，截至去年上半年，芒果 TV 国际 APP 累计下载量已达到 2.95 亿。但公司并未公布去年上半年的海外业务收入情况。而 2024 年，虽然该业务收入同比增长一倍，却依然仅有 1.41 亿元，收入占比依然较低。

另一方面，芒果超媒微短剧战略布局也在加速推进。据公司在 2025 年业绩预告中披露，芒果 TV" 大芒计划 "2025 年累计上线 5137 部微短剧，较上年度增长超 14 倍。但该业务 2025 年的具体经营数据，仍有待公司进一步披露。

此外，芒果超媒正加速推动公司自研的 " 芒果大模型 " 加速技术产业化。据公司披露，2025 年，" 芒果大模型 " 已实现 AI 全流程赋能，AIGC 与数据驱动已深度融入内容生产全链条，业务应用覆盖率超过 93%。

不过，虽然上述举措为助力芒果超媒实现长期发展积蓄了力量，但因新业务尚未形成规模效应，短期内仍难以扭转公司主业承压局面。 ( 本文首发证券之星，作者 | 刘浩浩 )