证券之星 夏峰琳

2025 年，国内造纸行业陷入产能过剩、需求疲软与价格下行的周期性低谷，行业整体盈利承压。在此背景下，特种纸与白卡纸领域重要企业冠豪高新 ( 600433.SH ) 亦难抵行业寒冬的冲击。日前发布的年报显示，公司 2025 年营业收入出现下滑，利润端更是陷入亏损。

证券之星关注到，面对行业景气度持续走低，冠豪高新正面临传统主业承压与新业务尚未放量的双重困境。一方面，随着国内造纸产能持续释放、外部需求复苏乏力，公司主营业务盈利空间不断收窄；同时，关停老旧产线带来的资产减值损失进一步拖累当期业绩。另一方面，公司布局的反渗透膜支撑材、碳纸原纸等新产品尚处于市场准入验证阶段，未形成稳定收入来源。在新旧动能转换的关键阶段，由于新业务未能及时形成现金流回报，而传统主业的失血状态仍在持续，公司的流动性风险高悬。

核心主业盈利触底 资产减值拖累利润表现

根据冠豪高新披露的 2025 年年报，公司全年业绩呈现出明显的下滑态势。数据显示，2025 年公司实现营业收入 71.52 亿元，相较上年同期下降 5.75%；而归属净利润则亏损 3.04 亿元，与上年相比大幅下降 265.29%。这也是冠豪高新在近四个财年内第二次录得年度净亏损。

从各季度经营情况来看，公司业绩整体呈恶化趋势。第一季度尚实现微薄盈利，归母净利润为 64.72 万元；进入第二季度后，亏损局面开始显现，单季亏损达 5857 万元；第三季度亏损虽有所收窄，为 3640 万元；但到了第四季度，亏损规模急剧扩大，单季亏损高达 2.09 亿元，拖累全年整体表现。

针对业绩由盈转亏，公司在年报表示，主要受制于宏观及行业双重压力。国内造纸行业整体产能持续释放，叠加外部需求走弱，行业整体步入调整周期。白卡纸及特种纸等主要产品市场价格持续承压下行，直接压缩了公司的盈利空间。

从具体业务板块看，报告期内公司核心业务特种纸实现营业收入 57.57 亿元，同比微增 0.23%，占总体营收比重超过八成。然而该业务的盈利能力显著下滑，毛利率同比下降 4.57 个百分点至 3.51%。与此同时，另一主营业务特种材料实现营业收入 12.68 亿元，同比减少 9.74%，毛利率同比下降 2.6 个百分点。两大主营业务毛利率的双双下滑，导致公司整体毛利率降至 4.91%，同比下降近 5 个百分点，创下上市以来新低。

证券之星注意到，在主营业务利润空间收窄的背景下，公司多项期间费用同比上升，进一步加剧了盈利压力。数据显示，公司 2025 年销售费用为 7771 万元，同比增长 10.50%；管理费用为 2.25 亿元，同比增长 6.68%；财务费用达 7933 万元，同比增长 14.87%。此外，研发费用同比减少了 35.32%，仍高达 2.36 亿元。

除了费用端压力，大额资产减值也成为拖累公司业绩的关键因素。为推进产能优化、剥离低效资产，冠豪高新对控股子公司珠海红塔仁恒两条老旧生产线实施关停，并依据审慎原则计提相应资产减值准备。财报数据显示，2025 年公司合计计提资产减值准备约 2.2 亿元，并计提信用减值损失 3790 万元，两项合计减少利润总额约 2.58 亿元，直接导致全年出现大额亏损。

据了解，此次关停的生产线长期受困于产能过剩、市场竞争加剧及设备老化等多重问题，已连续处于亏损状态。虽然公司方面表示关停老旧产线是 " 聚焦主业、提质增效 " 的战略调整，但此举短期内对业绩形成明显冲击，且尚未在成本端带来实质性改善。

在多重因素叠加影响下，公司核心盈利能力遭遇严峻挑战。财报显示，2025 年冠豪高新扣非后归母净利润亏损 2.8 亿元，同比降幅接近 650%。这一数据表明，剔除资产处置、政府补助等非经常性因素后，公司主营业务实际已陷入亏损状态，自我造血能力面临考验。

新业务尚未兑现 现金流承压缺口难填

面对当前的经营困境，冠豪高新正试图通过推进浆纸一体化布局与新材料业务拓展，寻求突围路径。在新材料领域，公司重点布局反渗透膜支撑材、燃料电池碳纸原纸、特种纤维复合材料等技术壁垒较高的高端产品，意图通过技术升级打造第二增长曲线。

从具体进展来看，湛江中纸 40 万吨化机浆项目已于 2025 年 11 月底提前投产，目前正处于产能爬坡阶段，有望在原材料端增强公司的成本控制能力。与此同时，特种纤维复合材料中试线也于 2025 年 12 月投入运行，当前处于送样测试与市场准入验证阶段。但需要指出的是，该业务尚未形成规模化销售收入，短期内难以对冲传统主业下滑带来的收入与利润缺口。

需要指出的是，新材料业务从研发、送样、验证到批量供货通常需要较长周期，且面临认证严格、客户导入缓慢等挑战。冠豪高新在投资者关系活动中坦言，各项目目前还处于建设阶段，量产时间及具体效益需待技术验证和市场开拓进展确定。

证券之星注意到，在主业持续亏损的背景下，浆纸一体化建设与新材料布局的同步推进，进一步加剧了公司的资金压力。

财务数据显示，公司经营活动产生的现金流量净额由 2024 年的净流入 2.94 亿元，转为 2025 年的净流出 3.12 亿元，同比大幅下降 206.37%。从现金流变动节奏来看，上半年经营现金流净流出高达 9.22 亿元，是全年资金压力的主要集中体现；下半年虽因回款改善有所缓和，但未能扭转全年整体紧张的格局。针对这一变化，公司方面解释称，主要受经营效益下滑影响，收入下降叠加毛利收窄，导致经营现金流入减少，同时原材料采购等刚性成本支出有所增加。

在经营现金流持续失血的同时，投资活动端同样面临较大资金流出压力。财务数据显示，2025 年公司投资活动产生的现金流量净额为 -7.13 亿元，同比下降 820.79%。公司表示，这主要由于本期化机浆项目进入集中投入阶段，资本开支明显增加，而去年同期因处置子公司股权曾带来较大规模现金流入，基数较高，进一步放大了同比降幅。

面对经营造血能力减弱与投资支出高企的双重挤压，公司不得不加大融资力度以缓解流动性压力。2025 年，公司筹资活动产生的现金流量净额达到 5.72 亿元。然而，融资扩大的背后，也意味着有息负债规模的被动攀升。受此影响，公司财务费用同比增加 11.77% 至 8479 万元。

从资产负债结构来看，公司的偿债压力已然高悬。截至报告期末，公司短期借款为 18.92 亿元，一年内到期的非流动负债为 5.26 亿元，长期借款达 20.74 亿元，而同期的货币资金储备仅为 7.40 亿元。短期偿债能力明显承压。

行业寒冬之下，冠豪高新的传统主业受多重因素拖累陷入亏损，新业务虽有布局但尚处验证阶段，短期难以形成业绩支撑，叠加现金流紧张、偿债压力高企的财务困境，公司正面临前所未有的经营挑战。未来其能否凭借浆纸一体化落地与新材料业务突破实现业绩反转，仍需看行业复苏节奏与项目落地实效。 ( 本文首发证券之星，作者｜夏峰琳 )