中邮证券有限责任公司吴文吉 , 翟一梦近期对彤程新材进行研究并发布了研究报告《材料让世界更美好》，首次覆盖彤程新材给予买入评级。

彤程新材 ( 603650 )

投资要点

新兴板块电子化学品营收占比提升。2025 年 1-9 月，公司实现营收 25.17 亿元，其中电子化学品 / 轮胎用橡胶助剂及其他化工产品 / 可完全生物降解材料分别实现营收 7.00/17.53/0.64 亿元，收入占比分别为 27.8%/69.7%/2.5%，其中新兴板块电子化学品营收占比持续提升。电子化学品板块，2025 年 1-9 月，半导体材料 / 显示面板材料 / 电子树脂及其他分别实现营收 3.02/3.13/0.85 亿元。公司半导体光刻胶业务高速增长，2025H1 实现营收近 2 亿元，同比增长超 50%；显示光刻胶产品业绩表现稳健，2025H1 实现营收 1.80 亿元，同比增长 13.6%，产品国内市占率约 29%，稳居国内第二大供应商地位。

ArF 光刻胶、KrF 光刻胶逐步上量。2025 年 1-9 月，公司半导体光刻胶营收 2.9 亿元，为中国市场销售额第一的本土企业。从产品结构看，公司 ArF 光刻胶、KrF 光刻胶、抗反射涂层、EBR 等新产品系列陆续通过国内多家客户的验证，并开始逐步实现切线上量。同时，公司传统优势产品持续突破，2025H1，KrF 光刻胶同比增长近 50%；ICA 光刻胶保持 167% 的高速增长；G/I 线光刻胶稳健增长 26%。中国半导体光刻胶市场方面，根据弗若斯特沙利文，ArF 光刻胶销售金额从 2020 年的 10 亿元增长至 2024 年的 26 亿元，预计 2029 年将达到 64 亿元，CAGR 为 20.2%；KrF 光刻胶销售金额从 2020 年的 10 亿元增长至 2024 年的 21 亿元，预计 2029 年将达 40 亿元，CAGR 为 13.6%；G/I 线及其他光刻胶销售金额从 2020 年的 5 亿元增长至 2024 年的 9 亿元，预计 2029 年将达到 11 亿元，CAGR 为 3.3%。2025 年 1-9 月，中国半导体光刻胶市场前五名本土企业销售金额合计约 5.2 亿元，当前半导体光刻胶市场主要由日本头部企业占据，国产替代空间巨大。

半导体光刻胶全国产化路径成效显著。2025H1，公司在半导体光刻胶领域推进的研发项目近 50 项，其中近半数为重点项目。I 线化学放大厚膜胶，在多家 12 寸客户实现稳定快速的应用扩展，销量持续攀升。40-80um 超厚膜负性抗电镀光刻胶开发测试进展顺利，成功通过国内头部封装厂的验证。公司以高分辨 I 线光刻胶项目开发为载体，成功打通内部全链路，构建起 " 高端分级酚醛树脂设计 - 树脂量产 - 光刻胶配方优化 - 光刻胶量产 - 客户验证通过 " 的完整全国产化路径。公司在自产 KrF 树脂的开发及产能提升方面进展顺利，依托该自产树脂的光刻胶产品已成功实现量产并投入市场。同时，超高分辨率 KrF 负性光刻胶项目开发取得突破性进展，目前已在重点存储客户处完成初步验证，结果符合预期。

CMP 抛光垫量产出货，规划年产能 25 万片。公司全资子公司彤程电子于 2024 年 5 月 27 日与江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区管理委员会签署《" 半导体芯片先进抛光垫项目 " 合作协议》，在江苏省金坛华罗庚高新技术产业开发区内投资建设半导体芯片抛光垫生产基地，项目顺利达产后可实现年产半导体芯片先进抛光垫 25 万片。截至 2025H1 报告期末，该抛光垫项目已经完成产线建设和产品生产验证，并于 2025 年上半年开始在国内龙头芯片企业逐步开展验证，验证进程推进顺利。截至 2025 年半年报披露日，公司已分别收到 8 寸及 12 寸重要客户的首次正式 CMP 抛光垫订单，实现 CMP 抛光垫量产出货。根据弗若斯特沙利文，受益于中国晶圆制造产能扩张和成熟制程芯片需求上升，国内 CMP 抛光垫市场规模从 2020 年的 10 亿元增至 2024 年的 23 亿元，预计 2025 年为 29 亿元，受益于先进制程芯片技术迭代使单晶圆抛光工序增加，中国 CMP 抛光垫销售金额预计 2029 年达 58 亿元，市场空间广阔。

显示光刻胶国内市占约三成，新产品推进顺利。2025 年 1-9 月，全球显示光刻胶市场前五名企业在中国市场 TFT 阵列光刻胶销售金额合计约 9.6 亿元，公司为中国市场 TFT 阵列光刻胶销售金额第二的企业，销售金额为 2.6 亿元，国内市占率约 29%，其中，公司显示光刻胶产品在国内最大面板厂 B 客户的市场占有率已达 60% 左右；在 H 客户部分工厂及 E 客户的 OLED 工厂中，实现 100% 份额覆盖。随着适配 4mask 工艺、OLED 制程等场景的产品持续扩销，未来市场份额有望进一步提升。2025H1，公司可覆盖 Array 工艺全 Layer 需求的 4-Mask 高感度光刻胶，能有效提升客户设备柔性与产能，目前该新品出货量持续增长；另外，针对 AMOLED 面板客户开发的高性能高分辨率光刻胶，分辨率可达 Line1.5 μ m、Hole2.0 μ m，已在 B 客户与 E 客户实现量产销售。针对 AMOLED 高分辨光刻胶客户端提出的最新感度提升需求，公司研发的高感度高分辨光刻胶（PR）已陆续进入客户端测试阶段。与此同时，AMOLED 触控（Touch）用低温光刻胶市场拓展成效显著，目前已在部分客户实现量产销售。

持续巩固汽车轮胎用橡胶化学品传统主营业务优势。作为中国最大的橡胶酚醛树脂生产商，公司致力于为橡胶行业提供绿色可持续解决方案，公司与国内外轮胎企业建立了长期稳定的业务合作，客户覆盖全球轮胎 75 强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际知名轮胎企业，以及中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎、三角轮胎、浦林成山等国内知名企业。2025H1，公司在汽车轮胎用橡胶化学品领域持续强化核心竞争力：一方面深化与国内头部轮胎制造商的战略合作，精准把握客户需求升级趋势；另一方面加速全球化布局，重点突破欧洲和美洲高端市场，国际业务占比显著提升。2025 年 1-9 月，公司汽车轮胎用橡胶化学品销量 11.83 万吨，同比增长 1.0%。随着国内轮胎企业加速海外布局以及国际市场需求持续增长，公司海外市场份额显著提升。为响应国际轮胎行业技术升级和可持续发展趋势，公司积极推进可持续材料及生物质产品的客户认证，深化落实可持续发展战略。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年分别实现收入 37/42/48 亿元，归母净利润 6.57/8.21/10.04 亿元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：

宏观市场需求波动风险；原材料价格波动风险；政策变化风险；安全生产风险；并购重组和商誉减值风险；新产品、新技术研发与市场竞争加剧风险；管理风险；汇率波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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