山西证券股份有限公司陈玉卢近期对 TCL 智家进行研究并发布了研究报告《外销稳定，产业链协同效率提升》，首次覆盖 TCL 智家给予增持评级。

TCL 智家 ( 002668 )

事件描述

公司发布了 2025 年年报，2025 年实现营业收入 185.31 亿元，yoy+0.93%，实现归母净利润为 11.23 亿元，yoy+10.22%；2025Q4 实现营业收入 41.85 亿元，yoy-5.21%，实现归母净利润为 1.46 亿元，yoy-24.81%。

事件点评

内销有所拖累，外销收入稳定增长。公司 2025 年外销收入为 144.05 亿元（占收入比重 77.73%），yoy+6.74%，海关总署数据显示，2025 年家电出口额 6888.5 亿元，同比下降 3.9%，公司外销实现稳定增长，跑赢大盘。内销收入为 41.26 亿元（占收入比重为 22.27%），yoy-15.20%，根据全国家用电器工业信息中心数据，2025 年我国家电内销市场规模为 8461 亿元，同比

微降 0.1%，公司内销下滑幅度大于市场，对业绩有所拖累。

分品类：冰箱、冷柜、洗衣机业务均实现正增长。冰箱、冷柜收入为 155.63 亿元，yoy+0.32%，洗衣机收入为 28.3 亿，yoy+4.81%，其他业务 1.37 亿元，yoy-6.66%，根据第三方统计数据显示，2025 年奥马冰箱出口泰国、墨西哥销量同比增速超 80%，远超行业增速；出口日本、巴西、波兰、韩国等国家销量增速亦高于行业水平。

毛利率提升，费用投入加大。公司 2025 年毛利率为 25.23%，同比增加 +2.2pct，销售 / 管理 / 研发费用率分别为 3.72%/3.84%/3.67%,，同比为 +0.23pct/-0.08pct/+0.17pct，在销售和研发费用投放增加。分品类来看，冰箱、冷柜毛利率为 27.28%，yoy+2.2pct，洗衣机毛利率为 13.68%，yoy+3.3pct，公司产品毛利率提升的原因是：公司努力提升产业链协同效率，聚焦打造爆品，提升产品竞争力。

投资建议

预计公司 2026-2028 年净利润分别为 11.65 亿、12.91 亿、14.1 亿元，yoy+3.7%、10.8%、9.3%。对应公司 3 月 13 日收盘价 9.6 元，2026-2028

年 PE 分别为 8.98.17.4 倍，公司未来的业绩稳定，估值较为便宜，首次覆盖，给与 " 增持 -A" 评级。

风险提示

原材料价格波动风险：公司生产成本中，原材料及关键零部件如压缩机等占据较高比例，其价格波动对公司的运营成本和经济效益具有重大影响。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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