一边是业绩飙升、成功叩响北交所大门；一边是深陷 " 火药桶 " 市场、巨额分红落袋为安后却向市场伸手要钱。

3 月 12 日，国家级 " 小巨人 " 信胜科技（主营电脑刺绣机）在经历了 " 暂缓审议 " 的波折后，终于惊险闯关 IPO 成功。然而，在这份亮眼的成绩单背后，却隐藏着三大足以让投资者彻夜难眠的核心争议：

40% 的收入来自地缘政治复杂的印度和巴基斯坦，收入能否为继？ 

实控人口袋里的 7.28 亿，与募资补流的 5000 万，谁更该为公司的未来 " 输血 "？

99% 的控股权与 57 家亲戚企业，这艘 " 家族巨轮 " 能否装得下公众股东的期待？

3 月 12 日，北交所上市委 2026 年第 23 次审议会议结果出炉，浙江信胜科技股份有限公司（以下简称 " 信胜科技 "）首发获通过。这家专业从事电脑刺绣机（工业缝纫机）研发、生产和销售的企业，在经历了首次上会被 " 暂缓审议 " 的波折后，终于叩开了北交所的大门。

然而，其高度依赖印度、巴基斯坦等冲突地区客户的业务模式，上市前巨额分红与募资补流的反差，以及监管层反复追问的财务真实性疑云，让这起 IPO 从始至终都伴随着争议。

01

从暂缓审议到二次上会方获通过

信胜科技的北交所 IPO 之旅并非一帆风顺，先来看看其 IPO 关键时间节点。

2024 年 9 月 24 日，公司在新三板挂牌上市，所属层级为基础层。

2025 年 5 月 20 日，公司由新三板基础层调至创新层。

2025 年 6 月 26 日，公司北交所上市申请获受理。

2025 年 7 月 23 日，公司进入已问询状态。

2026 年 1 月 16 日，北交所上市委 2026 年第 5 次会议决定对信胜科技 " 暂缓审议 "，成为今年北交所首家被暂缓的企业。

2026 年 3 月 12 日，北交所上市委 2026 年第 23 次会议审议通过其上市申请。

从暂缓到通过，短短不到两个月，信胜科技及其保荐机构国信证券对上市委关注的核心问题进行了回复与解释，最终获得了放行。

02

业绩稳步增长的 " 小巨人 "  ，营收行业第三

信胜科技成立于 2004 年，是工信部认定的国家级专精特新 " 小巨人 " 企业，在国内电脑刺绣机行业处于领先地位，2024 年市场占有率约为 13%。

根据招股书披露的数据，杰克科技（603337.SH）、上工申贝（600843.SH）、标准股份 （600302.SH）、中捷资源（002021.SZ）作为同行业可比公司。按照 2025 年上半年的营收计算，杰克科技营收 33.7 亿元居首，上工申贝营收 21.9 亿元第二，信胜科技营收 6.55 亿第三，中捷资源营收 4.24 亿元第四，标准股份营收 1.81 亿元第五。

财务方面先看营收，2022 年至 2024 年，信胜科技的营业收入分别为 5.99 亿元、7.04 亿元、10.29 亿元，2025 年上半年营收为 6.55 亿元。

同期净利润分别为 5381.60 万元、6081.49 万元、1.27 亿元和 9338.27 万元。

2025 年全年，公司营收 14.81 亿元，归属母公司股东的净利润 2.22 亿元同比比增速分别达到 43.78%   和 86.88%，增长势头迅猛。

根据招股书披露，未经会计师审计或审阅，2026 年 1-3 月公司预计实现营业收入 30,000 万元至 40,000 万元，预计同比增长幅度为 8.88% 至 45.17%，预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 3800 万元 5800 万元，预计同比增长幅度为 18.38% 至 80.69%。

03

客户严重依赖印度巴基斯坦，上市委的核心关切

招股书披露信息显示，信胜科技的业务严重依赖海外市场，尤其是地缘政治局势复杂的中亚、南亚地区。

报告期各期，公司境外销售收入占比始终在 50% 左右。其中，印度和巴基斯坦是两大核心市场。2025 年上半年，对印度客户的销售占比达 24.43%，对巴基斯坦客户销售占比为 13.44%，两大市场合计贡献了近 40% 的主营业务收入。公司承认，来自巴基斯坦的收入在 2023 年曾因该国外汇管制政策而骤降近 50%。

在审议会议中，北交所上市委主要问询了三大问题：

1. 关于经营业绩真实性。请发行人说明部分客户毛利率变化较

大的原因及合理性。请保荐机构及申报会计师核查并发表明确意见。

2. 关于经营业绩可持续性。请发行人说明 2025 年度业绩大幅增

长的原因及可持续性。请保荐机构核查并发表明确意见。

3. 关于子公司少数股东股权收购。请发行人说明收购信胜机械、

信顺精密部分股权价格的公允性。请保荐机构及发行人律师核查并

发表明确意见。

关于境外市场增长的可持续性；印度、巴基斯坦等地缘冲突风险是否会影响公司业务的稳定性？

销售收入的真实性；对于存在 " 第三方付款 "（即客户通过非关联的第三方支付货款）情况的销售，其资金流与业务流是否匹配，收入是否真实？

单一大客户与毛利率异常；要求说明印度第一大客户销售增长的合理性及毛利率情况。

对于第三方付款问题，公司解释这主要是由于印度、巴基斯坦、伊朗等国存在外汇管制，是长期形成的外贸交易习惯，符合当地商业惯例。保荐机构与会计师对大部分款项执行了核查程序。

然而，有分析指出，核查仍存在重大盲区：两家位于伊朗和阿富汗的客户，因 " 通讯受限 " 或 " 已无业务往来 "，其通过第三方支付的累计超 900 万元货款完全无法核实。此外，巴基斯坦第一大客户的货款曾通过多达 88 家不同的付款单位支付，且在 2022 年，银行回单上能对应到具体订单号的比例仅为 2.98%，资金流与业务流匹配度低，为核查带来巨大困难。

04

王海江及姚晓艳夫妇控制 99.05% 表决权，股权高度集中

根据招股书披露，王海江及姚晓艳夫妇直接持有公司股份的比例为 46.67%，通过信胜控股和海创投资控制公司的股份比例为 52.38%，合计控制公司 99.05% 的股份对应的表决权，系公司实际控制人。 

所以，截至本招股说明书签署日，除信胜控股、王海江及姚晓艳外，信胜科技就不存在其他持股 5% 以上的股东。存在股权高度集中的风险。

本次发行前，公司总股本为 10,500 万股，本次拟公开发行不超过 38,000,000 股（含本数，不含超额配售选择权），本次发行前后公司的股本结构变化如下：

即使按照发行后股本结构计算，王海江及姚晓艳夫妇及实际控制的信胜控股和海创投资控股比例也在 72.74%，仍然控制信胜科技公司绝大部分股份和表决权。

05

上市前突击分红 7.35 亿，募投项目与公司治理之问

正是基于公司如此高度集中的股权结构，信胜科技在 IPO 前的大手笔分红行为更是引发了巨大争议。

据披露，2022 年至 2024 年，信胜科技累计派发现金股利高达 7.35 亿元。而实控人王海江、姚晓艳夫妇凭借 99.05% 的持股比例，现金分走约 7.28 亿元。

与此形成鲜明对比的是，公司此次 IPO 拟募集资金 4.49 亿元，其中明确有5000 万元将用于 " 补充流动资金 "。这种 " 上市前将巨额利润分给实控人，上市后却向公众投资者募资补充流动性 " 的操作，被市场质疑是否损害了未来公众股东的利益。

北交所上市委的问询还触及了公司治理的深层问题。

首先是募投项目利益输送风险。信胜科技拟募资 4.49 亿元，用于 5 个项目，其中主要募投项目 " 年产 11,000 台刺绣机机架 " 的实施主体是子公司 " 信胜机械 "，而该子公司 43% 的股权由实控人王海江的姨父、姨母持有。公司计划通过向该子公司借款来建设项目，虽称不构成关联交易，但其中潜在的利益安排引人关注。

其次是家族化治理与内控瑕疵。公司多位关键岗位由实控人亲属担任，呈现家族化特征。报告期内，公司三年更换了三任财务总监，重要岗位人员频繁变动，让人对其财务内控的连续性与有效性产生疑问。

根据招股书，信胜科技及控股股东的董事、监事、高级管理人员及其关系密切的家庭成员控制、共同控制、施加重大影响或担任董事、高级管理人员的企业一共有 57 家。

公司实际控制人王海江之表哥陈少军、舅舅徐明永、堂哥王国生及阿姨王雪方控制的企业报告期内与公司存在交易，2024 年和 2025 年交易金额都在 1600 万元以上。

如今，随着上市委会议的通过，信胜科技终于跨过了通往北交所最核心的一道门槛。但过会并非终点，尤其是对于一家带着如此多争议前行的企业而言，掌声与质疑声将始终相伴。

当 7.28 亿真金白银早已落入实控人口袋，当近四成营收依旧悬于动荡的印巴市场，当家族成员依然在关联交易的链条中扮演着重要角色——此刻的二级市场投资者，真的准备好与王海江夫妇 " 共享富贵 " 了吗？

监管的问询函或许已经暂时合上，但市场的审视才刚刚开始。

信胜科技的真正大考，或许才刚刚开始。

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（责任编辑：宋政 HN002）

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