出品｜达摩财经

日前，纳真科技公司（下称 " 纳真科技 "）递表港交所，联席保荐人为花旗及中信证券。纳真科技于 2025 年 8 月首次递表港交所，此次是公司第二次递表。

作为海信集团旗下的光通信与光连接产品供应商，纳真科技主营光模块、光芯片及光网络终端相关业务。按 2024 年全球光模块收入计，纳真科技占有全球 2.9% 的市场份额，在全球所有专业光模块厂商中排行第 5。

在 AI 算力浪潮席卷全球的当下，光模块行业迎来了高光时刻，纳真科技的业绩同样水涨船高。2023 年至 2025 年，纳真科技的营收分别为 42.39 亿元、50.87 亿元、83.55 亿元；归母净利润分别为 2.16 亿元、0.89 亿元、8.76 亿元。2025 年，公司营收增长了 64.25%，归母净利润涨逾 8 倍。

此次赴港上市，纳真科技计划将募集资金用于新产品及新技术研发、光模块及光芯片业务扩产、业务推广及海外扩张、战略投资及收购等。

近年来，海信集团通过并购、分拆等手段，持续扩张资本版图。目前，海信集团旗下拥有海信视像（600060.SH）、海信家电（000921.SZ）、乾照光电（300102.SZ）、科林电器（603050.SH）四家 A 股上市公司，以及在东京交易所上市的三电控股，横跨黑电、白电、半导体光电、电力、新能源等行业。

截至 3 月 16 日，海信系 5 家上市公司的总市值已达到约人民币 1000 亿元。在 2025 年最后一轮融资完成后，纳真科技的估值也达到了约 108 亿元。若纳真科技成功上市，海信系上市公司数量将增至 6 家。

光模块业务拉动增长

纳真科技的主营业务分为光模块、光芯片、光网路终端三个部分。光模块是公司的主营业务，由数通光模块、电信光模块两个细分业务构成，前者主要面向 AI 集群、数据中心客户，后者主要应用于宽带、光缆、基站等场景。

2023 年时，电信光模块还是纳真科技第一大营收来源，但随着 AI 爆火，算力需求激增，自 2024 年起，公司的数通光模块业务后来居上，成为公司营收占比最高的业务。2023 年至 2025 年，纳真科技的数通光模块业务收入分别为 10.56 亿元、27.76 亿元、54.69 亿元。

不过，若从毛利率角度来看，纳真科技光模块业务的毛利率较 A 股其他几家光模块龙头相对偏低。

招股书显示，2025 年，纳真科技光模块业务的毛利率为 23.5%，其中数通光模块的毛利率为 24.4%。相比之下，新易盛、中际旭创、天孚通信三家光模块公司 2025 年上半年的毛利率分别为 47.48%、39.96%、50.54%。

纳真科技光模块业务毛利率偏低，一方面是由于公司高毛利、高速率产品产能仍处于扩充阶段，另一方面则是由于其市场主要位于国内。国内光模块市场的竞争压力相对较大，为了抢占市场份额，纳真科技在国内市场采取了 " 具有竞争力的定价策略 "，因此影响了毛利率水平。相较于纳真科技，" 易中天 " 三家光模块公司主要发展海外市场。

纳真科技目前正积极扩张产能，以进一步参与国际市场竞争。招股书显示，纳真科技正在进一步扩大及升级制造基地，公司计划在泰国新建高端光模块基地，并扩建美国光模块产能，以满足国际客户需求。其中，泰国基地计划于 2026 年年中开始投产，美国基地扩产区域将于 2026 年底前投产。

在加码海外市场的同时，纳真科技还计划扩充在光芯片领域的布局。光芯片处于光模块行业上游，在光模块需求量暴增之际，光芯片的供应也开始紧张。此前中际旭创在交流会上就表示，光芯片等物料的产能供给跟不上需求速度，对公司生产和出货有一定影响。

此前，纳真科技已经拥有了一定的光芯片产能，但该业务的表现并不算好：2025 年，该业务收入仅 0.29 亿元，占总营收的 0.3%，由于该产品收入较低，不足以覆盖物业厂房等固定成本，该业务 2025 年毛利率为 -121.0%。

为了提振光芯片业务，纳真科技于 2025 年第三季度募资 10 亿元，用于提升光芯片的研发能力以及扩大产能。公司计划新建厦门制造基地，用于高端激光器芯片的开发与生产，该基地将于 2027 年开始投产。

海信系资本动作不断

2020 年，海信集团开启混改，2022 年，海信 " 灵魂人物 " 周厚健退休，集团国际业务负责人林澜成为新一届董事长。林澜接棒不到一年，海信集团再度换帅，总裁贾少谦站到台前，正式成为集团一把手。

混改叠加新老管理层交替，海信集团的风格也开始发生改变，频频推进外部并购及内部资产分拆。

在 2020 年前，海信集团旗下仅拥有海信视像、海信家电两家上市公司。到了 2021 年，集团先是收购了全球汽车空调巨头日本三电控股的控制权，又参与乾照光电定增，后于 2023 年取得该公司的控制权。2024 年，海信集团旗下海信网能通过要约收购等方式，拿下了电力、新能源上市公司科林电气的控制权。

海信集团也多次计划分拆子公司上市。除纳真科技外，海信集团旗下的芯片设计公司信芯微还于 2023 年递表科创板，但在 2024 年时终止了 IPO 进程。

海信集团的一系列资本布局，主要是围绕公司的发展战略进行的。海信集团由电视机厂起家，但如今公司的家电业务却有些增长乏力。

据全国家用电器工业信息中心数据，2025 年，家电行业国内销售规模为 8461 亿元，同比下滑 0.1%。海信集团的家电业务的增速也在放缓。2025 年前三季度，海信家电营收、净利润分别增长了 1.35%、0.67%，较此前几年大幅下滑。

在此背景下，海信集团持续推进产业转型升级，已构建起涵盖家电、半导体、智慧能源、激光、汽车电子、内容平台的六大核心产业。官网显示，海信半导体、智慧能源、汽车电子等产业是海信瞄准全球产业发展新趋势，面向未来布局的重要战略板块和增长引擎。

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