管理逾 380 亿美元资产的顶级信贷对冲基金 Davidson Kempner 发出警告：私募资本行业的问题远比华尔街所承认的严峻，当前已是危机，而非远忧。

该基金管理合伙人兼首席投资官 Tony Yoseloff 表示，私募股权行业中已有 " 相当大比例 " 的企业处于 " 压力或困境 " 状态。" 你面对的不是五年后的问题，而是今天就已存在的问题。"

Davidson Kempner 在本周一发布的最新研究报告中指出，过高杠杆、疲弱现金流与宽松债务合同三重因素叠加，已为企业违约潮的到来创造了成熟条件。

这份报告的背后，是 Davidson Kempner 正积极布局——一旦私募信贷被迫抛售资产，该基金将从中获利。私募信贷曾是华尔街最炙手可热的资产类别，但近几周已承压明显，紧张的散户投资者已开始从半流动性基金中撤出数十亿美元。

问题已在眼前：杠杆、现金流与软件贷款的三重隐患

Davidson Kempner 估计，美国杠杆贷款与直接借贷市场中存在高达 7680 亿美元的压力债务。Yoseloff 指出，即便在经济相对强劲、杠杆贷款市场尚算稳健的环境下，企业压力 " 过去几年 " 已清晰可见。" 试想一下，如果这些有利条件不再成立，而信贷体系中的问题依然存在，局面将会如何。"

在具体风险敞口上，2019 年至 2022 年间完成的私募股权软件交易被点名为高危区域。Yoseloff 表示，这批交易中的大多数自收购以来已 " 耗尽全部股权缓冲 "，而软件行业估值倍数已大幅压缩，" 一旦失去估值倍数，很难再找回来 "。他补充称，近期市场对人工智能冲击软件行业的担忧 " 完全合理 "，" 利率较低时发放了太多可疑贷款，在高利率环境下，这笔账根本算不过来 "。

与此同时，私募信贷市场中借款人越来越多地选择 " 实物支付 "（PIK）——即以增加本金余额代替现金还款——以此推迟违约。该基金还对利息覆盖率表示担忧：这一衡量企业以经营利润偿债能力的指标中，低于 1.5 倍（压力警戒线）的企业占比自 2019 年以来已翻逾一倍。

秃鹫入场：机会 " 刚刚开始 "，" 我们还在第一局 "

Davidson Kempner 以从企业危机中获利见长。该基金成立于 1983 年，曾从雷曼兄弟破产中斩获近 30 亿美元收益，并在 2020 年疫情期间为 Neiman Marcus、J. Crew 等零售商的重组提供融资。

如今，该基金正将目光投向私募信贷的潜在抛售机会。基金合伙人兼研究主管 Suzanne Gibbons 表示，目前已从私募贷款机构手中买入一家公司的债务，并通过重组完成接管，另一笔交易也在推进中。" 我们还没有看到私募信贷领域出现甩卖，" 她说，" 我们还在第一局。"

对于私募股权行业的前景，Yoseloff 措辞直接：部分私募股权公司因募资困难而被迫退出市场，这 " 几乎是毋庸置疑的 "。他将核心问题归结为三点——利率上升、被投企业缺乏增长与盈利能力，以及投资人无法顺利退出变现。据贝恩咨询近期报告，私募股权行业去年积压的未售出投资规模已接近创纪录的 4 万亿美元。