全球基金经理情绪在 2026 年 3 月急转直下，地缘政治风险与通胀预期重回市场焦点，取代 AI 泡沫成为头号尾部风险，而私募信贷则以创纪录的比例被视为系统性信用事件的最大隐患。

据美国银行（BofA）3 月全球基金经理调查（FMS），本月情绪综合指标从 8.2 骤降至 5.6，创六个月新低。与此同时，现金占比从 3.4% 跳升至 4.3%，为 2020 年 3 月新冠疫情冲击以来最大单月涨幅，此前触发反向 " 卖出信号 " 的现金规则已回归中性区间。

美银策略师 Michael Hartnett 指出，当前情绪已足够悲观，可支持在油价突破每桶 100 美元时做空原油、在美元指数升破 100 时做空美元、在美国 30 年期国债收益率达 5% 时买入，以及在标普 500 指数触及 6600 点时逢低建仓。

本次调查于 3 月 6 日至 12 日进行，共有 210 位基金经理参与，管理资产规模合计 5890 亿美元。

值得注意的是，尽管情绪显著降温，美银各项仓位指标距离 " 极度熊市 " 水平仍有相当距离——当前股票配置、全球广度指标等均未显示出市场大底时通常出现的极端信号，这意味着现阶段尚未形成股票和信用资产的理想战术建仓时机。

情绪骤冷：增长预期崩塌，通胀担忧卷土重来

宏观预期的逆转是本次调查最引人注目的变化。全球经济增长乐观比例从上月净 39% 断崖式下跌至净 7%，为近期最大单月跌幅。与此同时，通胀预期大幅反弹——净 45% 的受访者预计未来 12 个月全球 CPI 走高，而上月这一比例仅为 9%。

通胀预期的跳升直接压低了降息预期。预计短期利率将下降的受访者比例从上月净 46% 收缩至净 17%，为 2023 年 2 月以来最低。对收益率曲线继续陡化的预期也明显降温，净 56% 的受访者预计 3 个月至 10 年期美债收益率曲线将趋陡，较上月净 80% 大幅回落。

对全球经济形势的判断同样发生了结构性转变。在宏观情景分类上，51% 的受访者预计未来 12 个月将出现 " 滞胀 "（低于趋势的增长叠加高于趋势的通胀），较上月的 42% 明显上升；预计 " 繁荣 "（高增长、高通胀）的比例则从 36% 降至 29%。

尽管如此，硬着陆的市场定价依然极低——仅 5% 的受访者认为经济将出现硬着陆，46% 预计 " 不着陆 "，44% 预计软着陆，" 不着陆 " 已连续三个月成为市场共识。

尾部风险易主：地缘政治登顶，私募信贷警报升级

市场对风险来源的判断发生了显著位移。在 " 最大尾部风险 " 问题上，37% 的受访者将地缘政治冲突列为首要威胁，较上月的 14% 大幅攀升；上月位居榜首的 "AI 泡沫 " 则跌至仅 10% 的支持率。与伊朗相关的地缘政治紧张态势，被视为驱动本轮情绪转变的重要催化剂之一。

在系统性信用风险的来源判断上，63% 的受访者将私募信贷列为最可能引爆系统性信用事件的领域，这一比例创下调查有史以来最高纪录。与此同时，3 月信用违约风险指标急升至 2025 年 4 月以来最高，净 46% 的受访者认为违约风险高于正常水平，而上月这一比例仅为 17%。

对应金融稳定性的其他分项指标亦出现全面走弱迹象。FMS 金融市场稳定风险指标从 -1.8 升至 1.2，在 7 项风险因子中有 6 项相对 1 月份出现恶化，涵盖新兴市场风险、信用风险、商业周期风险、货币政策风险、交易对手风险和地缘政治风险。

流动性状况虽然整体仍属正面，但净 47% 的受访者评价流动性为正面，较两个月前的峰值 66% 已明显下滑，为 2025 年 5 月以来最低。

AI 热度降温：不再是最大风险，亦不再是最拥挤交易

AI 相关资产在本次调查中的存在感大幅消退。在 "AI 股票是否处于泡沫 " 的问题上，51% 的受访者认为并不存在泡沫，38% 认为是泡沫。对 AI 超大规模资本开支的担忧也有所缓解——认为企业过度投资的受访者比例从上月创历史新高的净 33% 降至净 22%。

在对 AI 影响的预期上，受访者认为 AI 在未来 12 个月最大的作用将体现于通过提升生产效率推动企业盈利扩张（27%），其次是 AI 基础设施建设带来的大宗商品通胀效应（26%），另有 22% 认为 AI 将通过推高失业率带来劳动力市场的通缩压力。

从拥挤交易的角度来看，" 做多 AI/Magnificent 7" 的光环已基本褪去——仅 9% 的受访者认为 " 做多 Magnificent 7" 是当前最拥挤的交易，较去年 12 月的峰值 54% 大幅缩水。当前最拥挤交易的桂冠由 " 做多黄金 " 和 " 做多全球半导体 " 并列分享，各获 35% 的支持率。

值得关注的是，美银的反向交易逻辑指出，在伊朗战事缓和的情景下，仓位较轻的 Magnificent 7、消费类股和中国股票或有望跑赢仓位仍然偏重的新兴市场、日本、半导体、银行和工业股。

资产配置：从 " 繁荣 " 切换至 " 滞胀 "，大宗商品仓位飙升

在资产配置层面，基金经理正在将组合从 " 繁荣 " 主线向 " 滞胀 " 主线切换。本月加仓方向集中于日本股票、医疗健康和现金，减仓方向则为可选消费、欧洲股票和银行股。

从绝对仓位来看，受访者最超配的资产类别依次为新兴市场股票、医疗健康、股票整体和大宗商品；最低配的则为债券、可选消费和美元。

大宗商品超配比例升至净 34%，为 2022 年 4 月以来最高，高于历史均值达 2.1 个标准差，显示出强烈的通胀对冲需求。

在区域股票配置方面，新兴市场股票的超配比例升至净 53%，创 2021 年 2 月以来最高，高于历史均值 1.6 个标准差；日本股票则从上月净低配 1% 迅速转为净超配 14%。

与之形成鲜明对比的是，美国股票仍处于净低配 17% 的状态，可选消费类股更遭遇净低配 27%，为 2022 年 12 月以来最低。

政治变量：民主党 " 蓝潮 " 预期升温，油价预期大幅低于现价

在政治层面，美国 2026 年中期选举的预期正在发生悄然变化。54% 的受访者预计选举结果为 " 民主党控制众议院、共和党控制参议院 "；但预期民主党全面横扫（同时控制众参两院）的比例已从两个月前的 11% 升至 28%，政治风险的市场定价正在悄然调整。

黄金方面，随着金价持续上涨，净 38% 的受访者认为黄金估值已偏高，较上月的 31% 进一步上升，但" 做多黄金 " 依然是最拥挤交易的并列第一，显示尽管估值压力渐增，投资者的避险需求和通胀对冲诉求仍在支撑金价。

美元方面，净 24% 的受访者低配美元，较上月的 28% 略有收窄，净 46% 认为美元估值偏高。

对于大宗商品市场，基金经理的油价预判与当前市价存在显著落差。调查显示，仅 11% 的受访者预计布伦特原油年底价格将超过每桶 90 美元（调查期间布伦特油价约为每桶 102 美元），加权平均预期价格为每桶 76 美元，隐含约 26% 的下行空间，折射出市场对地缘政治溢价难以持续的普遍判断。