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蓝鲸新闻 3 月 17 日讯（记者 屠俊）凭借李兰娟、郑树森 " 双院士 " 光环，树兰医疗曾是社会办医的代表，5 轮融资后估值推至 80 亿、获红杉中国等明星资本的青睐，而这家曾被资本寄予厚望的医疗集团，2021 年启动 A 股上市辅导后无果而终，2023 年 8 月首次递表港交所，2024 年 3 月更新招股书后便再无进展，目前招股书已失效，赴港上市进程实质性停滞，IPO 两次受挫。从财务数据看，其尚未跨过盈亏平衡线，而其在 IPO 前 " 超低价转股 " 历史也备受市场质疑。近日，该公司又出现了股权冻结信息。

5 轮融资估值推至 80 亿，曾 " 超低价转股 "

公开信息显示，2013 年，郑树森、李兰娟夫妇在浙江杭州创办树兰医疗。由已经退休的李兰娟担任董事长，而郑树森在董事会担任董事。凭借 " 院士办医 " 的光环与行业资源等，该公司成立以来在一级市场备受青睐，共完成 5 轮融资，累计金额近 9 亿元人民币，估值在 D 轮后将估值推至 80 亿元。

从其融资历史看，早期从个人投资者和中小机构起步，逐步吸引了包括 GIC Private Limited、毅达资本、启明创投、红杉中国等知名机构入场，可见资本市场对其赛道和模式的认可。

图片来源：树兰医疗 2024 年提交的招股书

但在五轮融资推高估值的光鲜背后，此前其招股书披露的一系列股权转让却引发了市场的广泛质疑。以 2020 年 8 月控股股东树兰投资以 10 万元的价格向一家名为上海仁安的公司转让了 50.39 万元注册资本为例，核算价格每股仅约 0.2 元。就在同一月，红杉瀚辰、人保基金等外部机构的入股价格高达约 55 元 / 股，前者价格仅为后者的 1/275。

上海仁安由香港个人投资者 Lee Kai You, Anthony 全资拥有，被描述为 " 独立第三方 "。而该 " 独立第三方 " 为何能享受到如此不可思议的 " 友情价 "？其中是否存在利益输送或代持等未披露的合规风险？引发了市场的普遍质疑。

对于股权变动，中国证监会曾要求树兰医疗说明公司注册资本实缴情况；报告期内公司股权转让中股权出让价格高于股权取得价格的，请说明税务处理的合规性；公司历史上股权代持的原因。

图片来源：天眼查

而近日，在 IPO 停滞期间，该公司又出现了引发市场关注的变动。天眼查信息显示，2026 年 2 月 13 日，树兰医疗第一大股东上海树兰投资有限公司持有的 3000 万元股权被上海市浦东新区人民法院冻结，冻结原因尚未公开。

尚未跨过盈亏平衡线

财务数据方面，根据树兰医疗 2024 年 3 月向港交所递交的招股书数据，公司在 2021 年至 2023 年期间呈现出明显的 " 增收不增利 " 特征。营收方面，公司收入保持稳步增长，从 2021 年的 15.48 亿元增至 2022 年的 17.78 亿元，2023 年进一步达到 18.84 亿元。然而利润表现却截然相反，该公司自 2021 年由盈转亏后持续处于亏损状态，2021 年净亏损 8228.9 万元，2022 年亏损扩大至 1.11 亿元，2023 年虽大幅收窄至 1725.2 万元，但主要得益于树兰（安吉）医院获得的 8000 万元政府补助，扣除这一一次性补助后，实际经营状况改善有限。

树兰医疗称，亏损原因主要是由于医院网络扩张而建设和成立树兰（安吉）医院及树兰（衢州）医院。

树兰医疗为了扩大版图，在 2021 年和 2022 年先后新设了树兰（安吉）医院和树兰（衢州）医院。新建医院是重资产投入，初期成本极高，但收益却非常有限，这两家新医院都处于漫长的 " 爬坡期 " 并持续亏损，其中衢州医院在 2023 年仍录得 1921 万元的毛损。招股书预计，这两家医院要到 2027 年才有可能开始盈利。与此同时，公司还在推进树兰（博鳌）医院和投资巨大的良渚国际医学中心等新项目，这些都需要持续 " 烧钱 "。

负债方面，随着快速扩张带来的资金压力，公司负债总额持续攀升，从 2021 年的 32.26 亿元增至 2022 年的 36.91 亿元，不过 2023 年降至 26.07 亿，资产负债率分别达到 100%、103% 和 68%。

此外，树兰医疗在此前招股书中指出，尽管作为私营医疗机构营运商毋须直接遵守公立医疗机构必须遵守的定价法规，但作为医保定点医疗机构，其自营医院须就公共医疗保险计划所涵盖的服务、药品及医疗耗材遵守相关地方医疗管理部门制定的定价指引。因此，定价指引可能对其经营业绩造成负面影响。数据显示，其核心的健康医疗服务毛利率在 2021 年一度被压制到 9.6% 的低位，2022 年减至 8.5%。此外，该公司的次均住院费从 2021 年的 2.13 万元一路降至 2023 年的 1.75 万元。

公开信息显示，创始人李兰娟、郑树森两位院士已分别于 2020 年和 2023 年退出董事会，目前公司由郑杰、郑俊兄弟家族控股并管理。不过，管理层虽然更迭，但该公司更替看起来更像是家族内代际传承，树兰医疗背后的第一大股东上海树兰投资有限公司，持有树兰医疗 46.91% 的股份。这家投资公司的股份则由李兰娟的两个儿子郑杰、郑俊以 60%、40% 的比例持有。