太平洋证券股份有限公司王湛近期对黄山旅游进行研究并发布了研究报告《黄山旅游点评：受托管理东海索道，投建温泉综合整治项目》，给予黄山旅游买入评级。

黄山旅游 ( 600054 )

事件：（1）公司拟与黄山旅游集团有限公司全资子公司黄山东海景区开发有限公司签署《东海索道托管服务合同》，由黄山东海景区开发有限公司成立东海索道分公司，作为东海索道运营主体，公司受托管理东海索道分公司，全面负责东海索道分公司营业前筹备及日常经营管理工作。（2）公司计划投资建设黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目，预计投资金额约为 4.12 亿元，打造兼具游赏目的地与旅游服务基地双重属性的温泉休闲度假康养综合体。

点评：

东海索道先托管、后注入的明确路径，投运时点临近。公司与控股股东下属东海景区开发公司签署托管协议，运营期暂定 1 年；费用构成包括筹备管理费 200 万元，按营收 8% 计提的基本管理费与劳务报酬，生效后年管理费预计不超过 2000 万元；为避免同业竞争且待价格与资产注入审批明确后再办理转让。

东海索道大幅提升黄山索道运力。东海索道全长约 6,638 米、单向运力 2100 人 / 小时；项目进入收尾阶段，预计将于暑期前投入运营。黄山现有三条索道，其中云谷索道运力 1200 人 / 小时，玉屏索道 2400 人 / 小时，太平索道正在进行电气化改造，东海索道的投运将大幅提高黄山景区索道运力，提升景区接待能力和游客体验。

温泉度假酒店位于黄山核心景区，具有稀缺性。公司拟投资约 4.12 亿元建设黄山温泉（桃花溪段）综合整治项目，位于核心温泉管理区，距玉屏索道约 1.5 公里、云谷索道约 6 公里，建筑面积超 4 万平，规划近 300 间客房，预计采用 " 云字号 " 高端品牌，建设期约 36 个月。根据可研报告口径年均营收约 8668 – 8700 万元、年均利润约 1170 – 1200 万元；结合公司北海宾馆（230 – 240 间、均价近 1,000 元、利润约 2,000 万元）表现与 " 云字号 " 过往 2,000 元以上均价经验，存在经营期超预期空间。

高铁持续提升景区到达便利性。杭衢高铁已于 2025 年 12 月开通，金建高铁兰建段 2026 年 2 月开通，黄山与浙中（金华、义乌、兰溪）、浙南（温州、台州）通行时间大幅缩短。参考池黄、宣绩高铁开通后黄山北站客流增长超 30% 的经验，交通改善将持续拉动景区客流及二次消费增长。

投资建议：预计黄山旅游 2025-2027 年归母净利润分别为 3.03/3.6/4.2 亿，同比 -3.7%/18.7%/17%，对应 PE 为 32X/27X/23X，给与 " 买入 " 评级。

风险提示：东黄山索道价格审批、资产注入审批进度及节奏存在不确定性；存在新索道 / 酒店爬坡期及恶劣天气对客流与安全运营的影响，存在项目收益不及可研预期的执行风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.79。

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