作者   | 李吉

编辑   | 张恺翀

3 月 18 日，腾讯控股发布了 2025 年全年财报。这份成绩单，可以说是相当硬核 。

数据显示，腾讯 2025 年全年营收达 7517.6 亿元，同比增长 14%；经营利润 2806.6 亿元，同比增长 18% 。

但真正让市场兴奋的，不是这些数字本身，而是数字背后的故事—— AI 正在成为腾讯的新引擎。

赚钱能力到底有多强？

先快速过一下这份成绩单。

去年很多人担心腾讯增长见顶，结果人家用数据说话：毛利同比增长 21%，赚钱速度比营收跑得还快。

几个关键引擎依然动力十足：

游戏业务：本土市场游戏收入 1642 亿元，同比增长 18%。尤其值得一提的是《三角洲行动》，成了新的 " 爆款制造机 "，让腾讯的长青游戏池子又多了一员大将。

AI 赋能见效：马化腾自己都说了，增长得益于 AI 技术提升了广告定向能力。广告主钱没白花，因为 AI 能让广告更精准地找到你，视频号和微信搜一搜的营销服务收入蹭蹭涨。

云业务赚钱了：以前老说腾讯云是 " 烧钱 " 的，现在好了，腾讯云实现规模化盈利，企业服务收入增长接近 20%。

简单总结：游戏能打、广告回暖、云业务赚钱，AI 还加了把火。

龙虾革命：马化腾的新宠

财报中最引人注目的亮点，是一个有趣的名字—— " 龙虾 "。

在财报发布后的电话会议上，马化腾罕见地花了大量时间谈论这款产品。他认为，" 龙虾 " 让腾讯的各类云智能产品发挥了优势，利好腾讯 。

为什么 " 龙虾 " 这么重要？马化腾解释说，传统的聊天机器人需要用户一直盯着屏幕等回复，但 " 龙虾 " 通过 IM（即时通信）化解了这一等待时间。更重要的是，和一般的聊天机器人相比，" 龙虾 " 更有 " 活人感 " ，有记忆，也会越来越符合用户的个性化需求 。

" 每个小程序其实都可以‘智能化’和‘龙虾化’。" 马化腾这句话透露了腾讯的野心——将 AI 能力无缝嵌入到微信生态的每一个角落 。

马化腾表示，微信是中心化的一个 App，但微信生态是去中心化的，包含数十万活跃的小程序商家，未来如何融入 " 龙虾 " 类应用的这种去中心化理念值得思考。

数据显示，腾讯元宝月活已突破 1 亿，跻身国内 AI 原生应用 Top3；AI 工作台 ima 月活超过 1300 万，知识库文件超 4.2 亿；QQ 浏览器 AI 功能累计服务用户超 1.3 亿；搜狗输入法 AI 用户数破 1 亿，移动端月活达 6.7 亿 。

这些数字背后，是腾讯 857.5 亿元的年度研发投入和 792 亿元的资本开支，均创历史新高 。

AI 变现：从概念到真金白银

AI 不只是故事，更在变成实打实的收入。

腾讯 2025 年的财报显示，企业服务收入同比增长近 20%，受益于 AI 相关云服务需求激增，腾讯云实现规模化盈利 。四季度企业服务收入同比增速更是提升至 22%。

连马化腾自己都承认："2025 年我们保持了健康的增长，得益于 AI 技术提升了我们的广告定向能力及玩家在游戏中的互动，以及云业务收入加速增长并实现了规模化盈利。"  

外界最为关注的腾讯 AI 硬实力根基——混元大模型即将迎来一次重大升级。3 月 18 日财报媒体会上，腾讯宣布混元 3.0 计划于 4 月陆续向外开放，目前已在内测阶段。

过去一年，腾讯围绕 AI 组织与人才体系密集调整，为混元大模型迭代升级提供支撑：一方面加大原生 AI 人才引进，以年轻化力量重构组织；另一方面升级大模型研发架构，于去年 12 月新设 AI In ­ f ­ ra 部、AI Da ­ ta 部和数据计算平台部，进一步强化 AI 研发体系。

受益于此，混元模型能力持续进化。去年 12 月，混元 2.0 模型上线，在推理能力与效率方面显著提升。今年 1 月，混元图像 3.0 图生图模型接入元宝，实现一句话 P 图，并在春节活动期间带动元宝 AI 生图日均调用量增长 30 倍。

与此同时，混元 3D 生成能力也取得突出表现。去年 11 月，混元 3D 创作引擎推出国际站，模型 API 上线腾讯云国际站。截至目前，混元 3D 系列模型在开源社区的下载量突破 300 万，在全球开发者和 3D 创作者群体中积累了广泛用户基础。

随着技术土壤日益丰沃，上层 AI 应用开始破土成长、多点开花：腾讯多款 AI 产品密集升级，AI 能力正快速进入工作、学习、创作与生活等多个场景。

估值洼地 PE18 倍的腾讯

业绩增长的同时，腾讯的估值却处于历史相对低位。

腾讯目前市值 5 万亿港元，按最新财报公布的经营利润计算，其 PE 仅为 18，低于历史平均值的 28 倍 。

横向对比更具说服力：美股科技七巨头中，谷歌约 29.6 倍，亚马逊约 34.5 倍，Meta 约 32.5 倍 。

在国内科技巨头中，阿里巴巴约 21.6 倍，小米约 22.7 倍 。考虑到腾讯 2025 年净利润增速达 18%，以及 AI 业务带来的增长潜力，这个估值水平显然不算贵 。

从历史估值分位数看，恒生科技指数整体估值处于历史低位。截至 2025 年 12 月初，恒生科技指数的 PE 约 23.32 倍，处于近 10 年 33.33% 分位数，意味着过去 10 年里只有 33% 的时间比现在更便宜 。

有分析指出，腾讯当前估值处于合理偏低区间，2021 年高峰时市场给予 40 倍估值，2022 年低谷期仅 10 倍左右 。对于稳健型投资者来说，现在的价位确实有一定安全边际。

面对市场波动，腾讯用实际行动表达了对未来的信心。

财报披露，腾讯 2025 年全年于港交所购回并注销 1.53 亿股股份，总代价约 800 亿港元 。购回的股份其后已被注销，这意味着现有股东权益比例得到了实实在在的提升。

与此同时，腾讯董事会建议 2025 年派发末期股息每股 5.30 港元 。加上回购，腾讯 2025 年总股东回报预计超过 1210 亿港元 。

结语

游戏业务稳健增长，AI 带来新想象空间，云业务实现规模化盈利，海外游戏年收入突破 100 亿美元 。腾讯这份财报，确实有不少值得细品的亮点。

马化腾在最后表示：" 设计东西大家要有耐心，慢工出细活。"   对于腾讯这家公司，或许我们也需要同样的耐心。

毕竟，" 龙虾 " 虽美味，也要等它慢慢变红。

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