证券之星 吴凡

曾经的高端零食品牌良品铺子 ( 603719.SH ) ，如今正深陷多事之秋。公司近期披露了对上交所监管工作函的回复公告，详细揭示了控股股东宁波汉意创业投资合伙企业 ( 有限合伙 ) ( 下称 " 宁波汉意 " ) 存在的偿债风险。截至 3 月 17 日公告披露日，宁波汉意已有三笔合计 3.65 亿元的债务出现逾期，其持有的公司股份存在被强制执行的风险。而在更早之前，控股股东与广州轻工工贸集团有限公司 ( 下称 " 广州轻工 " ) 的股权转让纠纷也尚未了结。

与此同时，良品铺子于今年 1 月发布的业绩预告显示，2025 年预计归母净利润亏损高达 1.2 亿至 1.6 亿元，这是其上市以来的最差成绩单。尽管上市公司此前多次强调，其与宁波汉意是相互独立的主体，公司生产经营不受影响，但从二级市场的反应来看，投资者显然难以将控股股东的危局与上市公司的未来完全切割。自今年年初至 3 月 18 日收盘，公司股价跌幅超 9%。

控股股东陷巨额债务违约泥潭

自 2025 年下半年以来，良品铺子的控股股东成为了市场的焦点，其话题热度甚至盖过了上市公司本身。时间回溯至 2025 年 7 月，广州市中级人民法院受理了广州轻工与宁波汉意的股份转让纠纷一案。广州轻工作为原告，要求宁波汉意履行约定，将持有的良品铺子 79763962 股股份，按照每股 12.42 元的价格转让给原告，并支付违约金 500 万元。

上述涉案金额初始为 9.96 亿元，此后广州轻工变更了诉讼请求，要求在宁波汉意继续履行协议的基础上，新增立即办理股份过户手续的请求。截至 2025 年 7 月末，合计诉讼请求标的总额高达 10.23 亿元。

证券之星了解到，此番股权纠纷源于宁波汉意未按约定签署正式协议，将此前所承诺的股份转让给广州轻工，进而引发后者的诉讼反击。

2025 年 12 月，广州轻工变更了诉讼请求，其放弃要求宁波汉意继续履行股份转让，但仍要求公司支付违约金、诉讼保全产生的损失、律师费等合计 2073.86 万元。

尽管此次股权转让的强制履行风险暂时解除，但控股股东已爆发的巨额债务违约问题依旧火烧眉毛。根据良品铺子近日披露的控股股东对上交所监管工作函的回复，宁波汉意的债务问题错综复杂。

根据公告，宁波汉意的这起债务危机始于 2024 年初。彼时，其向云南信托贷款 3 亿元，并质押了 5340 万股良品铺子股份作为担保。该笔贷款于 2025 年 1 月到期，但宁波汉意仅偿还了 2000 万元，尚有 2.8 亿元本金未能兑付。正是这笔逾期，直接导致了云南信托随后申请强制执行。

此后，该笔债权几经转手，最终由国通信托接手，尽管双方曾达成和解并展期一年，不过国通信托有权宣布标的债权提前到期，向法院申请恢复执行。2025 年 10 月，国通信托宣布债务提前到期，并申请恢复执行。截至公告日，仅此一笔债务的执行标的金额就高达约 2.8 亿元。

交出上市以来最差成绩单

值得注意的是，除了上述 2.8 亿元的核心债务外，宁波汉意及其一致行动人还面临着其他到期债务的挤压。公告显示，宁波汉意另对国通信托负有 5000 万元逾期债务，并对中信银行负有 3500 万元逾期债务。这三笔逾期债务本金合计高达 3.65 亿元。

根据公告，宁波汉意及其一致行动人宁波良品所持公司股份累计被质押、冻结 77990584 股，占其所持股份比例为 50.89%，占公司总股本的 19.45%。就市场最关注的偿债风险而言，以 2026 年 2 月 6 日收盘价 12.00 元测算，目前被质押股份的市值超出对应执行标的金额约 3.60 亿元。这意味着质押资产对相关债务的覆盖较为充足，短期内尚不存在风险敞口。

然而，股价的后续走势仍是关键变量。若股价跌破 5.25 元 / 股这一临界点，届时控股股东将面临质押股份的风险敞口，宁波汉意持有的公司股份存在被强制执行的风险。

从基本面来看，良品铺子当前的业绩似乎也难以成为股价持续上行的有力支撑。公司于今年 1 月发布的业绩预告显示，预计 2025 年归母净利润亏损 1.2 亿元至 1.6 亿元；归母扣非净利润亏损 1.5 亿元至 1.9 亿元，创下自上市以来的最大亏幅。与之形成鲜明对比的是，2023 年公司还盈利 1.8 亿元。

对于业绩承压的原因，公司将其归结为内外双重压力。一方面，公司在 2025 年持续优化门店结构，主动淘汰低效门店，导致门店数量下降，进而拖累了整体销售收入。另一方面，为了应对激烈的市场竞争，公司对部分产品进行售价下调，叠加产品结构的变化，共同侵蚀了公司的毛利率水平。

证券之星注意到，尽管公司试图通过精益管理和信息化工具来降低管理成本，但最终未能抵消收入下滑和毛利下降带来的负面影响。此外，报告期内公司的利息收入、理财收益以及政府补助均出现显著下降，合计同比减少约 4100 万元，这无疑令本就羸弱的业绩雪上加霜。

截至 3 月 18 日收盘，良品铺子报收 10.57 元 / 股，微跌 0.56%。这一价格已低于公告中用于测算的 12.00 元基准线，距离 5.25 元的风险敞口临界点又近一步。控股股东的债务危局仍在发酵，上市公司的业绩拐点尚未到来，良品铺子的困局，尚未结束。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )