去年四季度以来，二级市场上内地的创新药类公司整体走势较为平淡，相反以 AI 医疗、脑机接口、医疗器械等为首的其他生物医药赛道间或不断有闪光点出现，这也让此前仅仅聚焦创新药的二级市场投资人逐渐将目光发散。 

例如本文的主角，来自科创板的上市公司欧林生物（688319.SH），其也被产业圈称为破伤风疫苗赛道的龙头。从二级市场来看，2025 年全年公司股价上涨达到 139.25%，2026 年开年迄今股价上涨也超过 20%。特别是在 K 线图上，该股自 2 月以来走出了一条标准的上升曲线。 

探寻欧林生物能够走强的原因，业绩因素自然是首先需要提及的，公司近期发布的 2025 年业绩快报显示其营收和净利双增。在书面回复时，朴拙资本投委会委员谭雄天强调：" 从投资者布局角度，公司的投资价值核心在于破伤风疫苗龙头地位稳固，高毛利与稳定现金流提供安全边际，金葡菌疫苗等创新管线具备全球稀缺性与蓝海市场空间，双轮驱动与 A+H 资本布局打开长期成长天花板；同时公司经营现金流持续改善，研发投入转化效率逐步提升，符合创新疫苗赛道的长期配置逻辑。"  

2025 年欧林生物业绩优异

核心产品破伤风疫苗居功至伟

Wind 资讯显示，欧林生物所属生物科技行业，其具体的所属产业链是吸附破伤风疫苗。从该公司简介来看，其是一家专注于人用疫苗研发、生产及销售的生物制药企业。公司成立于 2009 年，于 2021 年 6 月 8 日，成功登陆上交所科创板。公司的 2025 年年报预计将于 3 月 31 日正式披露。 

从最近发布的业绩快报前瞻来看，欧林生物实现营业收入 70416.03 万元，同比增长 19.58%；实现归属于母公司所有者的净利润 2223.17 万元，同比增长 7.10%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 987.95 万元，同比减少 11.64%。报告期内，公司持续加强市场推广，吸附破伤风疫苗销售实现稳健增长。 

值得注意的是，报告期内，公司营业利润、利润总额同比分别增长 44.80%、43%，它们变化较大的原因主要是两方面：首先，公司营业利润同比增长 44.80%，主要系营业收入同比增长，营业利润增加；其次，公司利润总额同比增长 43%，主要系营业收入同比增长，利润总额增加。 

" 从研究视角看，这一业绩体现了公司核心吸附破伤风疫苗的持续放量能力与经营韧性，营收增长具备扎实的产品支撑，利润端增速差异主要源于研发投入与期间费用的阶段性配置，扣非净利润小幅波动也符合创新疫苗企业转型期的典型特征，整体业绩符合行业与公司自身的发展节奏，为后续管线推进与战略落地奠定了良好财务基础。" 谭雄天如是分析。 

长江证券在本月初的研报中也强调了公司财务层面的特点，毛利率保持相对稳定，净利率波动较大。2018 年 -2025 年前三季度公司的毛利率分别为 85%、91%、95%、94%、93%、94%、94%、93%，2018 年 -2025 年前三季度公司的期间费用率分别为 110%、108%、83%、72%、87%、92%、91%、79%。2018 年 -2025 年前三季度公司的归母净利率分别为 -25%、-17%、11%、22%、5%、4%、4%、9%。 

同时，其预计欧林生物 2025 到 2027 年的营业收入分别为 7.04 亿元、7.27 亿元以及 7.60 亿元，归母净利润分别为 2223 万元、3764 万元及 4405 万元，EPS 分别为 0.05 元、0.09 元以及 0.11 元，给予该公司 " 买入 " 评级。 

双轮驱动模式日益成熟

产业圈期待金葡菌疫苗实现突破

从产业层面进一步分析欧林生物，作为一家专注于人用疫苗研发、生产和销售的国家高新技术企业，其核心产品是吸附破伤风疫苗，同时，公司构筑双轮驱动的另一类产品是聚焦 " 超级细菌 " 防治难题的创新型疫苗，尤其是重组金黄色葡萄球菌疫苗。此外，创新阵营中的四价流感病毒裂解疫苗和口服重组幽门螺杆菌疫苗同样被重点关注。 

长江证券表示，截至 2025 年底，公司有 3 类产品上市，分别是吸附破伤风疫苗（2016 年取得药品注册批件）、b 型流感嗜血杆菌结合疫苗（2017 年取得药品注册批件）、A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（2020 年取得药品注册批件），其中破伤风疫苗是公司收入核心来源。 

先看公司的传统产品阵营，吸附破伤风疫苗是公司当前的业绩支柱，2024 年实现销售收入‌ 5.36 亿元‌，占总营收比重高达‌ 90.99% ‌。对此，谭雄天也强调：" 作为国内破伤风疫苗龙头，欧林生物的产业亮点集中在产品壁垒、市场统治力与创新布局三大维度：公司是国内首家实现吸附破伤风疫苗商业化的民营企业，该产品市占率接近 90%，依托成人预防市场的精准开拓、临床诊疗规范的政策推动与高安全性、长保护期的产品优势，形成刚性需求与稳定现金流，毛利率长期维持在 92% — 94% 的行业高位。"  

从产业人士的分析来看，公司在吸附破伤风疫苗市场具有绝对优势，其吸附破伤风疫苗实际接种人群主要为青少年及成年人。目前吸附破伤风疫苗新厂商进入压力小，竞争格局较好。公司破伤风疫苗主要针对犬伤、普通外伤人群，以及血制品客户，主要接种场景在医院门诊，渠道销售相对刚性。 

根据 Insight 数据库，2018 — 2020 年公司批签发破伤风疫苗 98 万支、93 万支、314 万支；2018 — 2025 年公司批签发破伤风疫苗 19 批次、13 批次、48 批次、40 批次、57 批次、27 批次、21 批次、38 批次。 

再来看创新阵营，公司聚焦 " 超级细菌 " 防治难题，构建了覆盖重组金葡菌疫苗、铜绿假单胞杆菌疫苗等全球 1 类新药的创新管线。其中，与陆军军医大学联合研发的‌重组金黄色葡萄球菌疫苗（rFSAV）‌已完成Ⅲ期临床试验全部 6000 例受试者入组，研究进展和技术水平全球领先，有望成为全球首个超级细菌疫苗。

谭雄天强调，重组金黄色葡萄球菌疫苗预计 2026 年上半年完成数据揭盲，后续提交上市申请；四价流感病毒裂解疫苗进入Ⅲ期临床，口服重组幽门螺杆菌疫苗获澳大利亚 I 期临床许可，多条创新管线形成梯队。按照临床与商业化节奏，预计 2027 — 2028 年核心创新产品实现上市放量，届时双轮均具备规模化贡献能力，真正达成 " 双手都硬 " 的平台化发展格局。 

长江证券也在研报中详细阐述，由于金葡菌的多重耐药性，金葡菌感染与乙肝、艾滋病并列为世界范围内三大最难解决的感染性疾病。2017 年世界卫生组织将金黄色葡萄球菌确定为 " 超级细菌 "，呼吁各国出台政策 " 高度优先 " 开展新药研发，其中预防疫苗成为各大药企竞相投入的新战场。由于金黄色葡萄球菌致病机理复杂，抗原组分多样，筛选优效抗原并实现精准覆盖难度很大，同时也与免疫程序、适应症选择有较大关系，迄今还未有预防疫苗宣告Ⅲ期临床成功。公司重组金葡菌疫苗目前处在Ⅲ期，主要针对 18-70 岁的骨科手术患者。

除去金葡菌疫苗外，公司创新阵营中的其他多款在研疫苗亦展现潜力。例如，其自主研发的‌口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）‌于 2024 年 6 月获得澳大利亚Ⅰ期临床试验伦理许可，成为全球尚未有上市产品的关键突破点。若研发成功，有望成为全球首款预防幽门螺杆菌感染的口服疫苗，从源头减少胃炎、消化性溃疡乃至胃癌的发病率。 

再例如，公司研发的‌三价及四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）‌采用无成瘤性细胞基质生产，相较传统鸡胚工艺更具生产效率与安全性优势。该疫苗为‌国内首个基于 MDCK 细胞的同类产品‌，已进入Ⅲ期临床阶段，有望填补国内细胞基质流感疫苗市场空白。2025 年 11 月，四价流感疫苗Ⅲ a 期临床顺利完成全部受试者入组，标志着向上市迈出关键一步。

不仅在研发领域快步前行，欧林生物在其他领域同样有好消息传来。根据公司公众号的消息，本月，欧林生物入选 " 国家知识产权示范企业创建对象 "。文章中表示，在长期发展中，公司形成了丰富的创新成果与知识产权积累：累计获得授权发明专利 80 余项，其中包括美国专利 3 项与欧洲专利 1 项。 

机构青睐逻辑或期待突破

公募明星谢治宇已连续重仓六季

而对于欧林生物，虽然它不属于医药生物领域的机构抱团品种，不过先知先觉的机构早已布局其中。当前公司的年报还没有正式披露，从欧林生物的 2025 年三季报来看，在公司的十大股东中，头部公募兴全系的三只主动权益基金出现在组合的名单中。

具体说来，它们分别是排在第五位的兴全合润混合、第七位的兴全合宜灵活配置、第十位的兴全商业模式优选，三者之中仅有兴全商业模式优选是当季组合中的新面孔。从三只基金的现任基金经理来看，前两者都是谢治宇在管的产品，而兴全商业模式优选则是公司另一位明星乔迁所管理的。 

再来比较谢治宇所管理的两只产品，兴全合润和兴全合宜均是在 2024 年中报时首次出现在十大股东的名单中的。不过，需要注意的是，从 2024 年年报到 2025 年三季报的四份财报中，两只基金持有欧林生物的数量保持恒定。2025 年 9 月 30 日，兴全合润持有欧林生物约 1544.02 万股，而兴全合宜持有欧林生物约 892.14 万股。 

需要提及的是，彼时最早重仓欧林生物时，兴全合宜还是谢治宇所独管的产品，不过该基金在去年一季度增聘了一位基金经理薛怡然。从她的履历来看，天天基金网显示，她于 2017 年 7 月至今就职于兴证全球基金管理有限公司，先后担任研究员、基金经理助理。2025 年 3 月 7 日起任兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金（LOF）的基金经理。目前，兴全合宜也是她仅有的在管产品。 

对照兴全合润和兴全合宜的组合重仓股来看，以 2025 年两只基金四季报的十大重仓为参照物，可以发现重合的标的并不多，具体仅包括了中际旭创、晶晨股份、佰维存储、澜起科技等四家公司。而在双基金经理管理的兴全合宜中，差异化的标的主要来自信达生物、诺诚健华、药明生物等港股的医药生物类标的。而在谢单独管理的兴全合润中，去年四季报的十大重仓中没有一只股票来自医药生物领域之中。 

从这个角度看，谢治宇当初重仓欧林生物更显得难能可贵，体现了对这只标的长期看好。在 2021 年 5 月接受本刊专访时，谢治宇就谈到了自己的投资方法：" 很多人喜欢看赛道买股票，这个方法可能短期比较有效，但长期比较危险。单纯在一个时点去买 A 股某行业里的一些公司，最后不一定能够分享到这个行业整体向上的趋势，很可能半途就发现这些公司不行了。我的投资方法可以叫作‘好公司的性价比’，好公司排在前面，性价比排在后面，但一定要加上性价比，如果完全抛开，风险可能就会变得比较大。"  

不过，围绕这家公司身上的也不完全是利好，比如今年 1 月 30 日，财政部、税务总局公布了《关于增值税法施行后增值税优惠政策衔接事项的公告》，其中没有再提到生物制药企业 " 适用简易计税方法的项目 "。这意味着生物制品的增值税税率将从原来的简易征收 3% 调整为一般计税 13%，并可按照规定抵扣进项税额。产业界人士分析，这对疫苗企业影响尤甚。 

此外，从投资者布局的角度，谭雄天也提醒：" 需警惕的风险包括产品结构高度集中，单一产品波动对业绩影响显著；创新疫苗临床结果、上市进度存在不确定性，研发失败风险不可忽视；疫苗行业集采政策扩围可能带来价格压力，应收账款偏高影响现金流质量；港股上市进程不及预期，以及行业竞争加剧与研发投入持续高增对利润的挤压。"  

巧合的是，长江证券在研报中也有类似的提示，包括研发进度不及预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险、盈利预测假设不成立或者不及预期的风险。 

（文中提及基金及个股仅为举例分析，不作投资建议。）