文远小马驶向 L4 商业化深水区，斑马智行三年亏超 36 亿元 " 偏爱 " 座舱，是差异化还是掉队？

3 月 18 日，据媒体报道，斑马智能信息技术股份有限公司（以下简称 " 斑马智行 "）向港交所递交招股书，这是继 2025 年 8 月首次递表失效后的再度冲刺。这家由阿里巴巴与上汽集团联合孵化的智能座舱企业，在更名中强化了 "AI" 标签。

招股书披露的数据呈现斑马智行在盈利方面承压，2023 年至 2025 年，斑马智行收入分别为 8.72 亿元、8.24 亿元、8.61 亿元，同期净亏损分别为 8.76 亿元、8.47 亿元、18.96 亿元，三年累计亏损超 36 亿元，公司解释，2025 年亏损大幅扩大主要源于一笔 18.41 亿元的无形资产减值。

根据招股书，斑马智行将自身定位于 " 具备原生 AI 技术的智能座舱解决方案提供商 "，并构建起三类核心业务：系统级操作系统解决方案、AI 全栈端到端解决方案和车载平台服务。

2025 年，上述三类业务收入占比分别为 74.7%、7.7%、17.6%。从收入结构看，系统级操作系统解决方案是斑马智能的基本盘，但 AI 全栈端到端解决方案和车载平台服务的收入占比正在提升，业务结构向 " 操作系统 +AI+ 平台服务 " 多线并行的方向演进。

在股权结构上，阿里巴巴与上汽同为斑马智能的控股股东。阿里巴巴通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月，合计持有斑马智能约 41.67% 的已发行股本，控制 37.09% 的投票权；上汽则通过上海赛为及嘉兴瑞佳，合计持有约 32.90% 的已发行股本，控制 35.48% 的投票权。

业务层面，两大股东与斑马智能均保持高度协同。斑马智能在招股书中披露，报告期内公司收入高度依赖少数核心客户，尤其与上汽形成长期、深度绑定的战略合作关系，双方在技术层面高度整合、互利共赢。斑马智能主要为上汽提供整合软件解决方案与相关授权服务，上汽则向其供应硬件产品，且上汽连续成为斑马智能 2023-2025 年第一大客户。

阿里巴巴则连续位列斑马智能 2023-2025 年第一大供应商，双方合作稳定。斑马智能主要向阿里采购公共云计算服务、云端相关产品与技术服务、高德地图及天猫精灵软件授权，以及共享服务等；同时，斑马智能也在较小规模内向阿里提供整合软件解决方案。

尽管两大巨头股东为斑马智能带来了显著资源支持，但也导致公司业务集中度偏高。招股书显示，2023-2025 年，斑马智能前五大客户收入占比分别为 89.9%、88.5%、76.4%，前五大供应商采购占比分别为 73.7%、68.7%、56.6%。

同样是脱胎于巨头生态，文远知行与小马智行这两位百度系 " 门徒 "，2025 年先后完成美股 + 港股双重上市，Robotaxi 车队规模双双迈过千辆大关。小马智行在广州实现单车盈利转正，文远知行在中东逼近盈亏平衡线，二者正试图用 " 轻资产 + 技术授权 " 的金三角模式撬动商业化杠杆。

反观斑马智行，其最新招股书描绘的依然是 " 智能座舱解决方案提供商 " 的画像：三类业务中，系统级操作系统解决方案贡献 74.7% 营收，AI 全栈端到端解决方案仅占 7.7%。按 2024 年收入及搭载量计算，它确是中国最大的以软件为核心的座舱供应商，但这个 " 第一 " 所处的赛道，或与文远、小马们的自动驾驶主战场已相去甚远。

2025 年 8 月首次递表至今，斑马智行完成了从 " 斑马网络 " 到 " 斑马智能 " 的更名，AI 叙事更加鲜明，累计搭载量从不到 900 万增至 940 万。但在文远知行与小马智行用 " 千辆 Robotaxi+ 单车盈利 " 证明 L4 商业化可行性的时候，斑马智行依然需要向投资者证明，只做车内智能座舱的供应商，在这场汽车智能化的终极竞赛中，依然拥有不可替代的席位。