山西证券股份有限公司盖斌赫近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《AI 服务器与高速交换机增长强劲，公司业绩加速释放》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

事件描述

3 月 10 日，公司发布 2025 年年报，其中，2025 全年公司实现收入 9028.87 亿元，同比高增 48.22%，全年实现归母净利润 352.86 亿元，同比增长 51.99%，实现扣非净利润 341.88 亿元，同比增 46.02%。2025 年第四季度公司实现收入 2989.56 亿元，同比高增 73.04%，四季度实现归母净利润 127.99 亿元，同比高增 58.49%，实现扣非净利润 125.31 亿元，同比增长 44.36%。

事件点评

AI 算力需求持续强劲推动公司全年业绩加速释放。AI 服务器市场持续高景气背景下，公司在主要客户的市场份额稳步提升，推动 2025 年公司营收增长逐季加速。同时，截至 25 年底，公司合同负债金额达到 31.13 亿元，较 9 月底 25.38 亿元增长 22.61%，较 24 年底增长 790.26%，彰显客户订单

需求持续强劲，将为公司未来收入增长提供支撑。2025 全年公司毛利率为 6.98%，较上年同期降低 0.30 个百分点。公司在费用端控制良好，2025 年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 0.04、0.18、0.51 个百分点。受益于此，2025 年公司净利率为 3.91%，较上年同期提高 0.10 个百分点。

云计算业务实现量价齐升，高速交换机成通信网络设备业务新增长引擎。分业务看，1）云计算：2025 年实现营收 6026.79 亿元，同比增长 88.70%，占公司总收入比重达 66.7%，成为业绩增长的重要引擎，其中，云服务商 AI 服务器营收同比增长超 3 倍，GPU 与 ASIC 方案相关产品均实现快速增长；2）通信及移动网络设备：2025 年实现营收 2978.51 亿元，同比增长 3.46%。其中，随着数据中心网络向 400G/800G 乃至 1.6T 过渡，公司 800G 以上高速交换机在 24 年实现高倍数增长的情况下 25 年营收同比增幅仍达 13 倍，市场占有率稳居行业第一；同时，依托 AI 手机带来的结构性机会，终端精密机构件出货量实现双位数增长，巩固在核心客户供应链中的领先地位；3）

工业互联网：公司积极响应国家关于 5G+ 工业互联网及人工智能融合赋能的号召，2025 年新增 4 座灯塔工厂，涵盖家电、汽车零部件、医药、新能源等多个行业。25 年工业互联网业务实现收入 6.94 亿元，同比减少 26.15%。投资建议

公司持续受益于 AI 服务器的强劲需求，同时作为全球 AI 服务器头部 ODM 厂，预计在 GB/VR 系列服务器中将占据重要份额，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 2.894.085.10 元，对应公司 3 月 19 日收盘价 50.46 元，2026-2028 年 PE 分别为 17.512.49.9 倍，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示

AI 服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 81.08。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。