国金证券股份有限公司张真桢近期对中国联通进行研究并发布了研究报告《营收稳健增长，AI 带动盈利质量优化》，给予中国联通买入评级。

中国联通 ( 600050 )

业绩简评

2026 年 3 月 19 日公司发布 2025 年年度报告，公司 2025 年营收 3922.23 亿元，同比增长 0.68%；归母净利润 91.27 亿元，同比增长 1.07%。对应 4Q25 营收 992.38 亿元，同比 -0.23%，环比 +6.96%；归母净利润 3.55 亿元，同比 -48.71%，环比 -85.36%。

经营分析

收入增长平稳，利润略低于预期，但战略性新兴业务占比高：公司 4Q25 净利润同环比均有下滑，低于市场此前预期，我们认为主要系：传统电信业务承压，同时公司加大对主业及战略资源的投入带来营业成本增长，4Q25 毛利率 13.4%，同环比下滑。但公司整体盈利质量得到了优化：扣非净利润同比增长 14.7%，战略性新兴产业收入占比已超过 86%，其中算力业务收入占比提升超过 15%，人工智能收入同比增长 140%，对冲了部分传统业务增长乏力的影响。

现金流管控佳，派息率提升：公司全年经营活动现金流量净额达 914.1 亿元，保持稳定；自由现金流同比增长 24.7% 至 373 亿元，我们认为主要得益于应收账款增长得到有效控制。基于稳健的现金流，公司年度每股派息 0.1635 元，同比增长 3.5%。我们认为公司作为红利资产，在低利率环境中仍具备强配置。价值

前瞻性加码算力投资，AI 成为新增长引擎：公司 2025 年资本开支 542 亿元；计划 2026 年资本开支约 500 亿元，并明确算力投资占比将超过 35%。2025 年联通云全年收入同比增长 5.2%；IDC 业务收入 281 亿元，同比增长 8.5%，标准机架规模超过 110 万架，建成 7 个百兆瓦级 AIDC 园区；同时机柜利用率超 72%，资源效率增强。在基础设施层面，智算规模快速扩张，达到 45EFLOPS。我们看好伴随云和 IDC 等算力基础设施资源利用率的提升，给公司带来更大的利润增量，并拔高公司的估值水平。

盈利预测、估值与评级

我们预计 2026/2027/2028 年公司营业收入分别为 4,084.55/4,244.89/4,388.04 亿元，归母净利润为 105.40/107.93/110.10 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 14.71/14.37/14.08 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 7.34。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。