文 | 张佳儒

编辑 | 刘振涛

千亿市值的 ST 股，你见过吗？

在很多投资者印象中，ST 股意味着业绩差，股价低迷，挣扎在退市边缘，更别提千亿市值。然而，在 A 股市场，还真有这么一家 " 反常识 " 的公司，名叫 *ST 松发。

3 月 20 日收盘，*ST 松发市值 1142 亿元，2025 年以来涨幅 196%，2024 年以来涨幅更是高达 580%。

更夸张的是业绩表现，*ST 松发 2025 年营收高达 216.39 亿元，同比增长 274.95%，归母净利润 26.55 亿元，同比增长 1083.05%。

无论是亮眼的业绩，还是千亿级的市值，都与 "ST" 二字格格不入。很多人不禁要问：*ST 松发当初是怎么戴上 ST 帽子的？又是如何脱胎换骨的？它什么时候能正式摘掉这顶 " 帽子 "？

这一切的背后，正是江苏首富操盘的一场资本大戏。在这场大戏中，看似 " 迟到 " 的布局，反而让江苏首富赢麻了。

从 " 陶瓷壳 " 到 " 民营造船第一股 "：

*ST 松发的三重逆袭

*ST 松发的全称是广东松发陶瓷股份有限公司，顾名思义，是一家以陶瓷起家的企业。

2015 年 3 月，*ST 松发在上交所上市，成为 A 股 " 日用陶瓷第一股 "，当时公司的陶瓷产品远销 50 多个国家和地区。

上市当年，*ST 松发营收 2.91 亿元，归母净利润 3688.65 万元。此后，公司业绩大幅波动。2024 年，公司营收为 2.75 亿元，还不如上市当年，归母净利润亏损 7664.24 万元。

2025 年 4 月，*ST 松发发布 2024 年报后，因 2024 年度扣非前后的净利润低者为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营收低于 3 亿元，公司股票戴上 *ST（退市风险警示）的帽子。

就在戴帽前半年，一场关乎 *ST 松发命运的变革启动。

2024 年 10 月，*ST 松发启动重大资产重组，拟置出原陶瓷相关全部资产，拟置入主营船舶及高端装备的研发、生产和销售的恒力重工 100% 股权。2025 年 5 月，*ST 松发重组完成，由此成为国内 " 民营造船第一股 "。

注入的恒力重工实力不容小觑。2025 年，恒力重工订单数量 115 艘、经营承接总金额超 1000 亿元。根据国际船舶网统计数据，以载重吨计，2025 年恒力重工新签订单量位居中国第二、全球第二。

恒力重工是江苏首富陈建华、范红卫夫妇旗下核心资产，是恒力集团布局高端装备制造与船舶工业的核心板块。恒力集团 2025 年总营收 8990 亿元，现位列世界 500 强第 81 位，产业版图横跨炼化、新材料、高端制造等多个领域。

在恒力重工的助力下，2025 年，*ST 松发完成业绩逆袭，营收高达 216.39 亿元，同比增长 274.95%，归母净利润 26.55 亿元，同比增长 1083.05%。

值得注意的是，*ST 松发 2025 年业绩增速，是基于追溯调整后的 2024 年业绩数据计算的，若按照原始版本的 2024 年数据，涨幅更为惊人。

伴随着业绩爆发，*ST 松发在二级市场也强势崛起。3 月 20 日收盘，*ST 松发市值高达 1142 亿元。

至此，*ST 松发完成了业绩、股价、成长预期的三重逆袭。

基本面的转变，是 *ST 松发摘帽的底气。3 月 9 日，*ST 松发公告，导致退市风险警示的情形已消除，已向上交所提交撤销 ST 申请。根据规则，上交所将在 15 个交易日内作出是否撤销的决定。

这场从 " 陶瓷壳公司 " 到千亿造船巨头的蜕变，不仅重塑了 *ST 松发的命运，也进一步夯实了实控人陈建华夫妇的财富版图。

《2026 胡润全球富豪榜》显示，陈建华夫妇财富规模 2500 亿元，一年增长了 1200 亿元，稳坐江苏首富。

迟到者胜利

江苏首富资本与产业的双重考量

陈建华夫妇财富版图的核心增量，源于一场典型的 " 迟到者胜利 "。

早在 2018 年 8 月，恒力集团就敲定受让 *ST 松发 29.91% 股权，拿下上市公司控制权，为何等到 2024 年才开始注入资产？

这一 " 迟到 " 的资本节奏，背后既有政策考量，也有产业现实。

根据《上市公司重大资产重组管理办法》，控制权变更后 36 个月内注入资产且触发借壳指标，视同重大资产重组（借壳上市），其标的资产经营实体需符合 IPO 发行条件，审核标准与 IPO 一致。

陈建华夫妇 2018 年 8 月取得 *ST 松发控制权，2021 年 8 月才满 36 个月，若在此前注入恒力重工，显然审核难度更大、周期漫长、不确定性高。

" 迟到 " 的核心原因在于，恒力集团的高端造船平台恒力重工尚未建立。2022 年 7 月，恒力集团专门成立恒力重工，并斥资 21.1 亿元竞拍收购闲置十年的 STX 大连集团核心资产。

此后两年，恒力重工推进产线重建、技术团队组建、首船交付与客户开拓，直至 2024 年，恒力重工已手握数百亿元订单、具备稳定交付能力，才正式启动资产注入。

这种 " 先控壳、再育产、后置换 " 的长周期打法，既规避了早期注入不成熟资产的风险，又确保了重组一落地就能贡献强劲业绩。

从时间点上看，2024 年的 *ST 松发主业低迷，" 戴帽 " 不可避免，注入资产也几乎是最有效的保壳路径。

在产业布局时机上，陈建华夫妇也 " 姗姗来迟 "。本轮造船景气周期早在 2020 年年底便已启动，恒力重工 2022 年 7 月才组建并收购 STX 大连资产，2023 年才开工首制船。

从时间上看，恒力重工的入场时点看似错过了行业周期的最佳窗口期。然而，这种 " 迟到 " 却成了独特的竞争力。

业内人士分析，由于前期行业过热，多家头部船厂接单过于激进，手持订单覆盖年限从 2.5 年左右迅速攀升至 3.5 年以上，部分甚至接近 4 年。产能的过快饱和，导致大量船东因排期过长而转向新兴船厂。

与此同时，恒力重工凭借新建船坞和灵活排产，精准承接溢出订单。根据恒力重工官网，公司 2025 年承接船舶数量达到 115 艘，经营承接总金额超千亿元。

进入 2026 年，*ST 松发多次发布重大合同签订公告，订单金额累计超 50 亿美元，订单类型包括 30.6 万吨 VLCC 超大型原油运输船、15.8 万载重吨原油运输船等。

为了进一步夯实长期竞争力。今年 1 月，*ST 松发发布定增预案，拟募资 70 亿元，投入到绿色智能高端船舶制造一体化项目等。

随着摘帽程序推进、定增推进、订单持续兑现，*ST 松发有望正式更名为 " 恒力重工 "，彻底告别陶瓷时代。

*ST 松发的故事，不只是一个 ST 股逆袭的故事，更是一次关于节奏与产业判断的经典操作。江苏首富的 " 迟到 " 布局，非但没有错失良机，反而在最合适的时点完成精准卡位。

在商业市场上，真正的赢家，往往不是最早出发的人，而是最懂得把握时机的人。对于 *ST 松发后续发展，我们将保持关注。

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