文 | 一千二百字

如果你最近在线上线下浏览并走访笔记本电脑品牌店铺，会发现这些产品普遍处在一个 " 已经涨价 - 正在涨价 - 即将涨价 " 的周期起点。6000 多元的笔记本一下子调价到 7000 多，跟玩儿一样。

另一边是 token 太火了，对，就是大模型算力消耗的那个单位。这也间接传导了消费级电子产品的涨价潮，因为这次不是生产芯片、内存的原材料短缺，而是一种结构性 " 产能错配 "，大型云厂商和 AI 公司的企业级需求激增，向供应链上游提前 " 锁单 "，上游生产企业优先满足利润率更高的企业级 AI 需求，致使现有产能下只能 " 挤占 " 消费级供给，进而传导到整机涨价。

眼下，一台笔记本电脑的核心部件涨幅从高到低大致按内存 - 硬盘 - 处理器的顺序，这也符合实际，比如 AI 服务器对高带宽内存需求旺盛，三星、海力士的大部分先进产能都在优先供给 AI 订单。上游企业从去年 Q3 开始普涨，传导到消费端集中从今年 Q1、Q2 涨价，并预计贯穿 2026 全年。

3 月 18 日晚，腾讯管理层在财报分析师会议上回应存储芯片涨价时说，硬件需求回升使得目前订单需要提前几个月、几个季度甚至数年预定。供应商会优先保障像腾讯云这类头部超大规模云厂商的供应，中小规模云厂商难以确保稳定的供应链支持，转而向大型云厂商采购。在此背景下，行业或别无选择，只能将硬件成本上涨转嫁给这些客户。

所以我们看到，近期腾讯云、阿里云等头部厂商代表先后针对 AI 相关产品上调了价格，token 也更贵了。相关官网上有详细调价说明。

在 2024 年 5 月时，我写过一篇《"AI 吞金兽 " 正在威胁互联网大厂》。当时处在全球 AI 竞赛的起跑点，分析了资本性支出（CapEx）激增对企业自由现金流和季度利润表的影响，AI 成本就像一个无底洞，新的 " 船票 " 太贵了。那之后，国内大厂陆续表态，阿里表示要三年投资 3800 亿元；腾讯这次分析师会议披露，去年为 AI 新品研发投入 180 亿元，今年投入金额至少翻倍。

从 3 月 18 日、19 日腾讯和阿里接连发布财报后的市场反应看，两家的股价都出现较大幅度下跌。在当前复杂的市场情绪中不能剔除投资者对于头部公司持续 AI 高投入、影响股东短期利益的担忧。实际上这两家至少在云与 AI 方面的表现还是有不少亮点的。

腾讯云：已规模化盈利，等待算力释放

具体到腾讯云，受云销售的规模效应提振，2025 年第四季度金融科技及企业服务（即 ToB 业务）的毛利润同比增长 17%，毛利率同比从 47% 提升至 51%，毛利润环比增长 6%。从全年看，这个业务板块的毛利润增速也是 17%。

利润改善、优化供应链是腾讯云业务在 2025 年取得规模化盈利的基础，实现 50 亿元调整后营业利润。将低毛利率的基础算力资源打包成 PaaS、SaaS 服务销售、以 token 形式租赁，这种高毛利率的方式转变是腾讯云从过去几年大幅亏损到如今盈利的主要原因。

企业服务的收入方面，2025 年第四季度及 2025 全年的同比增速都在 20% 上下浮动。客户对 AI 需求的增长也拉动了云的销售，在音视频服务上体现较明显。

但受当前供应链上存储、GPU 芯片等产能限制，公司在云层面需要优先满足集团内部的 AI 需求，而这部分云采购不计入对外云收入中，这也在一定程度上影响了云的外部增长空间。这还要等待行业上游新增产能建成后才进一步释放增速。

远水不解近渴，眼下更现实的可能是扩大算力租赁的规模，但腾讯本身更愿意自建算力而非租赁。自建的资本支出摊销和支付租赁费，两者在成本与回报上是不一样的。

阿里云：收入增速已明显回暖

阿里云 2025 年第四季度不并表收入同比增长 35%，主要来自公有云表现。纵向看，这个增速明显高于以往数个季度，要知道 2024 年各季度时，这一增速曾一度下探到 3%-7%。后来围绕 AI 的持续高投入确实拉动了云与 AI 的销售，尤其是模型服务相关。其中 AI 产品已连续 10 个季度同比三位数百分比增长。

在利润上，2025 年第四季度阿里云产生 EBITA 利润超 39 亿元，同比增长 25%。2026 财年前 9 个月的 EBITA 利润接近 105 亿元，同比增速是 29%。EBITA 利润主要剔除的是股权激励和无形资产摊销等非现金成本。

与百度昆仑芯已进入实质 IPO 流程不同，阿里的平头哥暂时没有具体的上市时间表，它目前更多是在优先满足集团内芯片需求的基础上，稳定外部交付，据说外部占比已有六成。由于它的自研 GPU 芯片已经实现规模化量产，且兼容主流 AI 框架，在当前行业背景下，对缓解芯片焦虑和保障供给起到了一定作用，阿里云目前已大量使用这个自研 AI 芯片。这也是像亚马逊、谷歌等很多公司为降低英伟达依赖提前几年布局的战略。

在过去两年，平头哥累计对外部交付芯片 47 万片，年营收已达 100 亿元。这家子公司对该集团 AI 战略的实施意义重大。阿里管理层在 3 月 19 日的财报分析师会议上给出了背后的逻辑判断：预计 3-5 年内，全球 AI 算力供给会变得极度短缺，尤其是国内市场，拥有芯片研发能力将为 AI 算力供给、MaaS 服务（Model as a Service）助力。

但其管理层也坦诚，平头哥现有芯片性能仍在很多方面落后于国外同行，希望能更多参与到与阿里云基础设施和千问模型的更深度的芯片联合设计中去，以此提升未来的成本效率。

被 " 掏空 " 的自由现金流

整体看，国内头部云厂商在经历了 2024 年的相对低迷期后，由生成式 AI、MaaS 服务的爆发式增长带来了新的动力引擎，但这背后的高投入也快速消耗了主营业务所积攒的经营现金流。

来自阿里财报

在 2026 财年的前 9 个月（即上图中截至 2025 年 12 月 31 日的前 9 个月），阿里在经营现金流同比基本 " 腰斩 " 的情况下，仍在加大资本性开支，使得手上的自由现金流变成了赤字，而 2024 年同期还手握高达 701 亿自由现金流。按季度看，2025 年第四季度阿里自由现金流是 113 亿元，也低于 2024 年同期的 390 亿水平。

当然这个自由现金流减少的大头因素是对重组即时零售业务的投入、用于打外卖价格战了，AI 基础设施投入只是一部分因素，它消耗的主要是资本性开支。

根据腾讯财报，2025 年第四季度自由现金流是 340 亿元，反映当期经营现金流 665 亿元，减去用于 AI 投入的 224 亿元资本性开支，以及其他一些支出。相比，2024 年第四季度用于 AI 项目发展的资本性开支高达 390 亿元，自由现金流是 45 亿元。这样看，腾讯这次是用资本支出的收缩，使自由现金流得到改善。

然而这些巨额投入是必要的，或者说不得不做。因为整个行业所处的周期变了，互联网过去在各自领域 " 躺平数钱 " 的时期即将过去，竞争从未像今天的 AI 那样如此集中。移动互联网时期抢得重要 " 入口 " 就能赢的逻辑将不再管用，只留下人的意图 + 机器反馈这种闭环交互方式。

像笔记本电脑的涨价、汽车的价格战内卷、大厂间的资本性开支竞赛，这些都被 AI 串成了一条 " 因果链 "。他们都要在商业新秩序的海上风暴到来前拼命扎紧船上货物、确保不要偏离正确的航向。