机器人行业的 IPO 热潮里，终于跑出一个 " 真金白银 " 玩家。

3 月 20 日，宇树科技向上交所递交了科创板上市申请，这家 2016 年成立的创业公司，交出一份让很多人没想到的成绩单：

2025 年全年营收 17.08 亿元，同比增长 335.36%；扣非净利润达到 6.00 亿元，同比暴涨 674.29%。

一年赚了 6 个亿！

就在两年前，宇树还是亏损，2024 年虽然扭亏，扣非净利润也才不到 8000 万，到了 2025 年，直接冲上 6 亿。

更让人意外的是毛利率，2025 年，宇树的综合毛利率高达 60.27%！

这数字什么概念？

工业机器人龙头埃斯顿的毛利率，常年徘徊在 30% 左右，只有宇树一半。苹果的综合毛利率也才 46.9%，市场机构测算，其硬件业务更是只有 36.2% 左右。

不敢想，宇树上市那天会有多疯狂。

怪不得小米新一代 SU7 发布会前夕，宇树创始人王兴兴来到现场。雷军表示：" 今年是（宇树科技）创业十周年，谢谢你在五年前给了我们一个投资（宇树）的机会"。

王兴兴年薪 249.52 万

近一半员工在搞研发

营收和利润的爆发式增长，背后是出货量的飙升。

招股书显示，2025 年宇树人形机器人出货量超过 5500 台，公司自称 " 全球第一 "。四足机器人表现同样不俗，报告期内累计销量超过 3 万台。

业务狂奔的同时，宇树也吸引了一众明星股东。

美团通过旗下公司合计持股 9.65%，红杉中国持股 7.11%，经纬创投持股 5.45%，腾讯、雷军名下顺为资本关联公司也出现在股东名单中。

而王兴兴直接持股 23.82%，通过特别表决权机制合计控制 68.78% 的表决权，牢牢掌握着公司的方向。

值得注意的是，王兴兴薪酬为 249.52 万元。

此番上市，宇树计划募资 42.02 亿元。

最大的一笔投向是 " 具身智能大模型及核心软硬件研发项目 "，超过 20 亿元，目标是提升机器人的 " 大脑 " 能力——也就是让机器人更聪明、更自主。

另一笔大额投向是产能扩建，规划建成后年产 7.5 万台人形机器人、11.5 万台四足机器人。

在研发方面，宇树的投入也在持续加码。

截至 2025 年 9 月 30 日，公司共有员工 480 人，其中研发人员 206 人，研发人员占比约 42.9%，也就是说近一半的员工都在搞研发。

研发投入金额同样保持增长：2022 年约 3000 万元，2025 年前三季度已经达到 9021 万元，全年预估在 1.2 亿元左右。

上市后拿到 42 亿融资，宇树的研发投入有望再上一个台阶。

宇树需要面对的几个问题

从招股书披露的信息来看，宇树确实处在一个高速增长的黄金期。

但如果把目光从这些亮眼的数据上移开，站到整个行业的视角去审视，有几个问题不得不重视。

人形机器人这个赛道，目前究竟处在什么阶段？宇树招股书里有一组数字值得反复掂量：2025 年前三季度，人形机器人收入中，73.60% 来自科研教育。

也就是说，超过七成的机器人被高校和实验室买走了，用来做算法研究、写论文、做实验，而不是进入工厂拧螺丝、搬箱子，更不是进入家庭当保姆。

这当然是一笔好生意——高校经费稳定，采购流程规范，而且进了实验室还能起到品牌展示的作用。

但问题是，全国有多少所高校？每所学校需要买几台？当 985、211 都配齐了，当海外名校也都买了一轮之后，下一阶段的增长从哪里来？

科研市场本质上是一个 " 非消费型市场 "，高校买机器人不是为了创造经济价值，而是为了研究。

这跟机器人最终要走进工厂、走进家庭的终极目标之间，还隔着很远的距离。

如果哪天科研订单放缓了，而工业市场又没有真正起来，宇树的增长故事要怎么继续讲下去？

再来看看那 60% 的毛利率。这个数字放在硬件行业确实惊人，但它是怎么做到的？

招股书给出的答案是：核心零部件全栈自研自产，电机自己造，减速器自己造，激光雷达也自己造，外购成本只占 14%-18%。

正是靠着这种垂直整合的能力，宇树敢把 G1 人形机器人卖到 8.5 万元起，而对手们，大多还在几十万甚至上百万的价位徘徊。

这确实是本事，但问题在于，这个高毛利到底是技术护城河，还是暂时的定价优势？机器人行业的技术迭代速度太快了，今天你全栈自研，明天对手也能做到。

更何况，宇树的低价策略，本身就在倒逼整个行业降价。当特斯拉的 Optimus、智元、逐际动力这些玩家陆续把价格打下来之后，宇树还能维持 60% 的毛利吗？

还有一个绕不开的问题，就是工业场景的落地进度。

宇树一直在讲 " 进厂打工 " 的故事，但招股书拆开一看，人形机器人真正用在工业场景的收入，只占行业应用收入的不到 30%。剩下的 70% 多去哪里了？还是在科研和演示场景。

这不光是宇树一家的问题，整个行业都面临这个尴尬：人形机器人到底能不能真正创造经济价值？工厂里，工业机器人干了几十年，效率高、成本低、故障率小。

人形机器人要插一脚，要么比它们更便宜，要么比它们更能干。

目前来看，两条路都还没走通。宇树的工业订单里，有多少是长期稳定的商业订单，又有多少只是 " 样板工程 " 式的试点？这个问题，招股书没有给出明确的答案。

结语

回到数据本身，宇树的招股书确实亮眼。营收、利润、出货量，每一项拿出来都能打。

王兴兴用几年时间，把一家小公司做到了全球出货量第一的位置，这份成绩单值得尊敬。

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