东吴证券股份有限公司朱国广 , 向潇近期对昆药集团进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：短期业绩承压，银发经济长期发展向好》，给予昆药集团买入评级。

昆药集团 ( 600422 )

投资要点

事件：：2025 年公司实现营业收入 65.75 亿元（-21.74%，同比，下同）；归母净利润 3.50 亿元（-46.00%），扣非归母净利润 1.07 亿元（-74.45%）。公司全年业绩承压主要原因系：1）院内端，中成药集采扩围接续执行落地晚于预期，医保控费持续深化，存量业务面临竞争压力；2）院外端，零售药店整合出清，客流波动叠加动销放缓，精品国药部分产品仍处渠道拓展培育期；3）公司处于渠道优化与模式变革关键期，品牌建设、市场拓展等战略性投入短期拖累业绩。

集采逐步落地 + 渠道深耕，核心品种增长可期：公司积极参与全国及省级集采，加快院线覆盖与基层终端布局，强化学术推广与团队协同，截至 2025 年报，已有多地完成集采执标启动工作，其余省份正稳步推进政策落地，随着各地集采执标工作推进，注射用血塞通（冻干）销量已逐步改善，血塞通口服系列通过商销渠道拓展增量空间。同时，公司持续推动营销模式向集约化商道体系转型，聚焦 " 稳存量、拓增量、促动销 "，扩大终端覆盖密度与连锁合作深度，为核心品种长期放量奠定基础。

强化品牌建设，构筑银发健康与精品国药护城河：公司坚定聚焦 " 银发健康产业引领者、精品国药领先者 " 战略目标，以品牌升级为抓手，深度绑定核心赛道需求。在银发健康领域，"777" 品牌强化 " 三七就是 777" 的认知，推出血塞通软胶囊焕新包装，构建以 " 阿理疗法 " 为核心的心脑血管专业用药体系，通过 " 银发青年守护行动 "、卒中筛查、健康科普等活动，精准触达老龄及慢病人群，深化品牌情感链接与用户黏性。在精品国药领域，" 昆中药 1381" 依托 645 年非遗传承底蕴，发布 "640 年非遗，制上乘中药 " 全新品牌战略，推出覆盖补肾养肾、健脾益胃等五大品类的 27 款新品，安宫牛黄丸、再造丸等典藏名方获批上市，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等核心产品通过央视平台曝光、场景化营销与全渠道布局，巩固细分市场领先地位。双品牌协同发力，精准覆盖 " 治未病 "" 慢病管理 "" 精品滋补 " 等多元需求，构筑起差异化竞争壁垒。

盈利预测与投资评级：考虑到公司 2025 年公司面临院内集采执行落地晚于预期，院外零售药店整合出清等多方面不利因素，导致整体业绩承压，我们将公司 2026-2027 年归母净利润预测由 6.2/7.4 亿元下调至 2.8/3.7 亿元，同时预测公司 2028 年归母净利润为 4.6 亿元，当前市值对应 PE 为 31/23/18X.。同时考虑到公司长期规划明确，银发经济、精品国药战略布局持续深化，长期发展空间向好，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：产品放量不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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