东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对新宙邦进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：氟化工稳健增长，六氟涨价盈利修复》，上调新宙邦目标价至 96.0 元，给予买入评级。

新宙邦 ( 300037 )

投资要点

业绩符合市场预期。2025 年公司实现营收 96.4 亿元，同比 +22.8%；归母净利 11.0 亿元，同比 +16.5%；扣非净利 10.9 亿元，同比 +14.7%；毛利率 24.3%，同比 -2.2pct；归母净利率 11.4%，同比 -0.6pct。其中 25Q4 实现营收 30.2 亿元，同环比 +38.7％/+27.6%；归母净利 3.5 亿元，同环比 +45.2%/+32.2％，扣非归母净利 3.7 亿元，同环比 +53.4%/+50.2%；毛利率 23.8%，同环比 -1.2pct/+0.2pct，符合市场预期。

电解液六氟涨价贡献业绩弹性、单位盈利明显修复。25 年电解液收入 66.8 亿元，同增 30.6%，毛利率 10.9%，同比 -1.3pct，我们预计 25 年电解液出货 28 万吨，同增 45%，其中 25Q4 电解液出货 8 万吨 +，同增 35%。盈利端，我们预计 Q4 电解液板块贡献利润 1 亿元左右，对应单吨盈利恢复至 0.12 万 / 吨，主要由六氟及 VC 涨价贡献，其中石磊 25 年收入 18.7 亿元，净利 2.9 亿元，归母贡献 1.25 亿利润，主要体现在 Q4；石磊我们预计 26 年出货 4 万吨，若假设六氟 12 万元 / 吨，石磊贡献 7 亿元左右归母利润，弹性显著。

氟化工、电容器和半导体盈利稳健增长。氟化工 25 年营收 14.2 亿元，同比 -6.7%，毛利率 62%，同增 0.7pct，我们预计氟化工全年贡献 7-8 亿利润，其中海斯福 25 年净利 7.6 亿元，海德福亏损同比收窄，全年看海德福我们预计亏损 0.6 亿元；26 年公司半导体冷却液产品客户认证有望基本完成，我们预计 26 年开始放量，且我们预计 26 年海德福减亏，我们预计氟化工合计贡献 10 亿利润，增速恢复。电容器化学品及半导体化学品 25 年收入 14.6 亿，同增 29%，毛利率 48.3%，同比 +5.2pct，我们预计全年贡献 2 亿元左右利润。

公司 25 年费用管控良好、资本开支谨慎。25 年期间费用 11.3 亿元，同比 +21.4%，期间费用率 11.7%，同比 -0.1pct。其中 25Q4 期间费用 3.5 亿元，同环比 +45.5%/-36.5%，期间费用率 11.7%，同环比 +0.6pct/+0.8pct。25 年公司经营活动净现金流 11.7 亿元，同比 +42.8%，其中 25Q4 经营活动净现金流 2.5 亿元，同环比 -75.6%/-30.3%；资本开支 9.7 亿元，同比 -14.4%，其中 25Q4 资本开支 2.4 亿元，同环比 -7.9%/-17.7%。

盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格上涨影响六氟成本，我们预计公司 26-27 年归母净利 24.2/26.8 亿元（原预期 24.0/29.8 亿元），新增 28 年归母净利预测为 30.2 亿元，同比 +120%/+11%/+13%，对应 PE 为 17/15/14x，给予 26 年 30xPE，目标价 96 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 72.66。

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