文｜商业数据派，作者 | 郭梦仪

当市场还在用 " 短视频平台 " 给快手定价时，一张通往 AI 时代的船票已经悄然升级。

3 月 25 日，快手科技发布 2025 年第四季度及全年业绩，去年第四季度，快手应用平均日活跃用户达到 4.08 亿，平均月活跃用户达到 7.41 亿。数据显示，2025 年 12 月，快手可灵 AI 单月月收入突破 2000 万美元。

如果按此折算，其年化收入运行率（ARR）已达 2.4 亿美元。

这个数字意味着什么？

全球 AI 视频生成赛道的老牌玩家 Runway，在 2024 年底的 ARR 约为 8400 万美元，最新估值约 53 亿美元；Midjourney 的 ARR 约 5 亿美元，估值 100 亿美元。

而可灵 AI ——这个 2024 年 6 月才正式上线的 " 后来者 "，仅仅用了一年半时间，就跑到了全球 AI 视频领域的收入第一梯队。

更关键的是，市场似乎还没有完全消化这一变化的含义。

当投行还在争论快手主业该给 12 倍还是 15 倍 PE 时，可灵 AI 正在以 30 倍市销率的估值逻辑，悄悄改写整家公司的价值坐标。

从 0 到 2.4 亿美元

相较于同期上线的中国 AI 应用产品，可灵 AI 的商业化进展更为迅速。

2024 年 6 月，可灵 AI 正式上线。彼时 OpenAI 的 Sora 早已引爆全球对 AI 视频的想象，但 Sora 的 " 难产 " 给了快手一个时间窗口。

程一笑团队迅速作出判断：集中算力资源，死磕视频生成大模型。

这是一个差异化到极致的决策。当阿里、腾讯、字节还在语言大模型的红海里厮杀时，快手选择了一条狭窄的赛道，并试图建立统治力。

2025 年，快手持续推进可灵 AI 在模型能力与产品功能上的升级迭代。

第四季度，可灵 AI 先后推出可灵 O1、可灵 2.6 以及可灵 3.0 系列模型，推动 AI 视频创作从单点生成走向更一体化、更专业化的创作系统。

数据证明了这个判断的准确性：

去年一季度，可灵 AI 收入 1.5 亿元；去年二季度收入 2.5 亿元，环比增速 67%；去年四季度收入 3.4 亿元；甚至，可灵 AI 的 12 月单月收入突破 2000 万美元，可灵 AI 的全年收入目标也从年初的 6000 万美元，经过两次上调至 1.4 亿美元（约 10 亿人民币）。

这种增速，即便在 AI 应用商业化浪潮中也算罕见的。

对比来看，Runway 从成立到 ARR 破亿用了 6 年，可灵只用了不到 1 年。

根据 The Information 的报道，Runway 在 2025 年 6 月底的 ARR 约为 9000 万美元，预计年底达到 2.65 亿美元——而可灵可能已经提前达到了这一水平线。

截至 2025 年底，可灵 AI 全球用户规模已突破 6000 万，累计生成超过 6 亿个视频，为超过 3 万家的企业客户和开发者提供 API 服务。

随着模型能力、产品体验和行业适配能力持续提升，可灵 AI 正从视频生成工具，逐步成长为更适配影视、广告、短剧、游戏等专业场景需求的创作基础设施。

AI 全面进入后，快手值多少钱？

市场给 AI 应用公司的估值逻辑，与传统互联网公司完全不同。

Midjourney 年收入 5 亿美元，估值 100 亿 -105 亿美元，市销率（PS）超 20 倍；Cursor 的 ARR 从 0 飙升至 5 亿美元仅用了 24 个月，估值 100 亿美元，PS 超过 60 倍。

按照这个逻辑，可灵 AI 的 2.4 亿美元的 ARR，该值多少钱？

中金公司在去年 6 月给出的答案是：60 亿美元。在其研报中，中金首次将可灵 AI 独立拆分估值，给予约 60 亿美元的估值贡献，对应目标价 16 港元（总目标价 80 港元）。

如果可灵 AI 继续保持高速增长，到 2026 年 ARR 突破 5 亿美元（约 36 亿人民币），按 20-25 倍 PS 计算，其独立估值可能达到 100 亿美元（约 780 亿港元）。届时，可灵 AI 将贡献快手总市值的 30% 以上。

这还没算上 AI 对快手主业的 " 乘数效应 "。

过去一年，快手持续推动 AI 能力向平台核心业务链路纵深渗透，已形成从技术底座、通用模型、应用模型到业务场景的完整能力体系。

在线上营销服务业务方面，2025 年第四季度，快手线上营销服务收入达到 236 亿元，同比增长 14.5%。生成式推荐大模型与智能出价模型持续升级，带动国内线上营销服务收入提升约 5%。AIGC 营销素材消耗约 40 亿元。

与此同时，UAX 全自动广告投放产品在非电商营销服务的消耗渗透率接近 80%，活跃客户渗透率超过 90%，显示出智能投放产品已进入更成熟的规模化应用阶段。

在电商业务方面，2025 年第四季度，快手电商 GMV 同比增长 12.9% 至 5218 亿元。端到端生成式检索架构 OneSearch 持续迭代升级，驱动商城搜索订单量提升约 3%；推荐、检索、内容生成、长期兴趣理解与订单 AI 诊断等能力持续落地，帮助商家提升跨场域经营能力、优化转化效率和经营质量。

在内容生态侧，快手围绕 " 内容理解、推荐分发、互动体验 " 持续升级平台 AI 能力。

其自主研发并开源的多模态大语言模型可依（Keye-671B），展现出较强的视频理解能力；而基于该模型推出的新标签系统 TagNex，实现更精准的内容理解，带来用戶使用时长和留存率的提升。

在内容推荐方面，端到端生成式推荐大模型本季度进一步升级至 OneRec-V2 版本，持续增强推荐精准度。

在直播场景，AI 互动助手与 "AI 万象 " 礼物持续升级，截至第四季度末，"AI 万象 " 礼物累计生成次数突破 100 万，AI 能力正进一步丰富平台互动体验。

叙事溢价与竞争格局的博弈

当然，快手 AI 的估值重构故事并非没有风险。

最重要的是竞争加剧。2025 年以来，AI 视频生成赛道涌入大量玩家。比如字节的即梦 AI、MiniMax 的海螺 AI 和爱诗科技 PixVerse。

但更严峻的挑战来自巨头——谷歌 Veo 3 在 VBench2.0 评测中综合排名第一，OpenAI Sora 2 虽然商业化进展缓慢，但技术底蕴不容小觑。

快手的应对策略是 " 以快打慢 "。

可灵 AI 的迭代速度在业内公认最快——从上线到 O1 模型，仅用 18 个月就完成了多次密集的版本更新。

传统投资者对快手的认知是 " 短视频平台 "，估值锚点是 PE（市盈率）、DAU（日活跃用户）、广告加载率。但 AI 投资者的估值逻辑是 PS（市销率）、ARR（年化收入）、技术壁垒。两种范式之间，存在巨大的认知鸿沟。

而这个鸿沟正在被填平。随着可灵 AI 收入占比的提升，市场将被迫接受一个事实：快手不再只是一家 " 短视频 + 电商 " 公司，而是一家 "AI 赋能的内容科技公司 "。

如果可灵 AI 能在未来 3 年内实现 ARR 10 亿美元（约 70 亿人民币），按 15-20 倍 PS 计算，其独立估值将达到 150-200 亿美元。这将是一个与快手主业分庭抗礼的业务板块。

届时，市场或许需要一个新的估值框架——不再区分主业与 AI 业务，而是将快手视为一个整体：一家拥有 4.08 亿日活用户、1.6 万亿电商 GMV 的视频生成 AI 技术平台。