本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然

图源：图虫创意

来源 | 时代商业研究院

作者 | 郝文然

编辑 | 韩迅

2026 年 1 月，光环新网（300383.SZ）发布了一份颇具反差感的 2025 年业绩预告：全年新投产机柜 2.6 万台，创下历史新高，营收 71.7 亿元至 72.2 亿元，较上年同期略有下降，但归母净利润却预亏 7.3 亿至 7.8 亿元。

这家国内第三方数据中心的头部玩家正面临冰火两重天：一边被市场认为正在积极卡位字节跳动的 AI 算力需求，一边却被 8.65 亿元的商誉减值拖入亏损泥潭。光环新网正站在换挡关键期——从传统 IDC 房东向 AIDC 生态服务商的战略跃迁，是一场必须打赢的翻身仗。

三重压力下的战略转型：从 " 卖机柜 " 到 " 卖服务 "

光环新网拥有两大主业：一是互联网数据中心业务（IDC），在全国范围内自建数据中心，向互联网大厂、金融机构、云计算服务商出租机柜，提供服务器托管服务；二是云计算业务，作为亚马逊云服务（AWS）在中国的重要运营商，提供云解决方案。

营收贡献上，云计算与 IDC 呈 " 七三开 "；利润端则完全倒挂，IDC 业务毛利率约 32%-35%，云计算业务仅 7%-9%，IDC 常年贡献公司 60%-70% 的利润。

这源于二者不同的商业模式：云计算业务由 AWS 运营和 2015 年收购的无双科技构成，均为代理 / 服务模式，赚取服务费或分成；而 IDC 业务在自有土地上自建数据中心，通过出租机柜赚取租金差价，是重资产、高毛利的利润核心。

然而，这个 " 利润之源 " 正面临三重压力。

第一重来自行业竞争。IDC 行业部分地区供需失衡、价格战常态化，削弱了公司作为供应商的议价能力，其 IDC 业务毛利率从 2022 年的 37.30% 下降至 2025 年上半年的 32.71%。

第二重来自成本端。2025 年公司新投放 2.6 万台机柜，创历史新高，但整体上架率仅约 60%。新机柜投产后折旧成本显著增加，而爬坡期叠加部分客户退租导致收入未能同步跟上，使得单位成本上升，利润端承压。

第三重来自资产减值。2025 年公司计提商誉减值 8.65 亿元，其中 2016 年收购的中金云网计提 8.38 亿元，2022 年收购的光环赞普全额计提 2712.96 万元，减值后中金云网剩余商誉约 2 亿元。

身后是三重压力，前方是 AI 浪潮，光环新网主动开启了战略转型。

2026 年 3 月 11 日，控股子公司光环云宣布收购 AI 工程化交付团队湃阳智能，并发布双方联合打造的 "Panacea 智能体训推平台 "。开源证券研报指出，此次收购标志着公司 " 全面加码 AI 智能体开发与全流程运营布局 "，本质是智算新基建底层能力与 AI Agent 工程化交付能力的精准战略协同。

值得注意的是，公司控股子公司光环云为火山引擎区域核心授权合作伙伴，而火山引擎正是字节跳动旗下的企业级技术服务平台。尽管公司以与客户签订保密协议为由，未披露具体合作细节，但市场普遍推测双方存在深度合作。

更具落地意义的是，截至 2026 年 3 月，公司在北京科信盛彩和天津赞普云计算中心部署了高性能算力硬件，已形成超过 4000P 的智算规模，年合同额突破 1 亿元。这一数字虽不足总营收的 2%，但其战略意义远大于财务贡献，标志着公司已经正式将业务延伸至 " 提供算力服务 "。

此外，2025 年 12 月，光环新网与内蒙古联通签署战略合作协议，规划在呼和浩特建设大规模同城双活绿色智算中心集群，两个项目建成后可实现同城双中心互为备份。2026 年 2 月，光环新网又与格力电器合资成立格安数据信息科技（昆山）有限公司，聚焦液冷技术、绿色算力设备及智算中心整体解决方案。

这一系列动作，均清晰地指向光环新网向 AI 战略转型的意图，也折射出 IDC 业务和 AIDC 业务的商业模式差异。

传统 IDC 的核心是 " 卖机柜 "，提供机房环境与机架资源，客户自行配置服务器，公司赚取租金差价。而 AIDC 要求服务商不仅提供高功率机柜，还要具备液冷散热、智能调度、算力运维乃至 AI 应用开发的能力，盈利模式从 " 租金 " 向 " 算力服务费 + 平台分成 " 演进。

传统 IDC 单机柜年租金约 7.2 万元，而搭载 GPU 的训练型机柜年租金可达 36.8 万元至数百万元，5 倍以上的收益有望在很大程度上打开光环新网的业绩天花板。

然而，高回报的背后也存在着风险：AIDC 的前期资本开支远超传统 IDC，且对技术迭代极为敏感，设备更新周期短、资产折旧快，这要求公司必须在技术路线选择与资金投入节奏上保持高度审慎。

减值包袱与转型阵痛

转型的前景固然诱人，但光环新网眼下必须直面的，是基本面不振的现实。

如果说 AIDC 转型代表着光环新网的 " 未来 "，那么 8.65 亿元的商誉减值，则是其 " 过去 " 留下的沉重包袱。本次计提的商誉减值主要来自两笔收购：2016 年收购中金云网 100% 股权形成的 19.52 亿元商誉，以及 2022 年收购光环赞普 65% 股权形成的 2712.96 万元商誉。

商誉减值的直接原因，是行业竞争加剧导致价格持续下降，以及 AI 技术兴起带来的客户需求结构性变化。中金云网等早期建成的数据中心，设备老化、改造成本上升，运营成本持续增加，而客户向头部集中的趋势，又使得议价能力进一步削弱。公司坦言，目前 IDC 客户结构呈现 " 大单量、少客群、高粘性 " 的特点，客户议价能力强，获客难度大。

这也是光环新网近年经营情况的缩影，近三年公司基本面呈现 " 营收与利润双降 " 特征：2023 年营收 78.55 亿元，归母净利润 3.88 亿元；2024 年营收 72.81 亿元，归母净利润 3.81 亿元；2025 年预计营收 71.7 亿 -72.2 亿元，归母净利润骤降至亏损 7.3 亿 -7.8 亿元。

即便剔除商誉减值影响，2025 年归母净利润约为 8500 万 -1.35 亿元，同比下滑 64.61%-77.72%，仍呈现断崖式下降。销售净利率的下滑则更加明显，从 2021 年的 10.58% 一路降至 2025 年前三季度的 2.83%，反映出公司主业盈利能力的持续萎缩。

展望未来，IDC 行业的强竞争格局短期内难有变化，光环新网的传统主业或将继续承压。供给端，公司在手项目储备丰富，全国规划机柜超 23 万个，2026 年将继续推进长沙项目、杭州项目的建设进度，但上架率不足的问题短期内仍难以缓解；需求端，AI 带来的增量需求主要集中在高功率机柜，存量低功率机柜的改造需要时间与资本投入。

公司表示，未来是否继续投资布局算力业务，将根据客户订单情况审慎决策。这意味着，在传统业务造血能力大幅减弱、新业务又需大量投入的当下，光环新网必须精打细算地平衡资源。

核心观点：2026 年是转型换挡关键期

光环新网的投资价值，正从 "IDC 地主 " 切换为 "AIDC 生态兑现 "。8.65 亿商誉减值确认了传统业务的资产老化与周期见底，4000P 智算与火山引擎的绑定则打开了新的叙事空间。

当前的核心矛盾在于：转型需要时间与投入，而亏损正在侵蚀耐心。2026 年，Panacea 平台的客户落地速度与智算业务的毛利率水平，将是验证 " 换挡 " 成败的关键。若能成功构建 " 传统业务现金流托底 + 新业务估值拔升 " 的双轮驱动模式，这家老牌 IDC 龙头或将在 AI 浪潮中迎来价值重估；若新业务放量不及预期，存量资产的压力将继续压制估值修复。

（全文 2558 字）

免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 " 时代商业研究院 "，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。