全球投资者正以 2022 年俄乌冲突爆发时的方式应对当前地缘局势——大规模减持股票、债券与黄金，将资金转移至现金。能源价格冲击推高通胀预期，多类资产同步承压，股、债、金罕见遭遇 " 三杀 "。

3 月 26 日，据彭博，美国银行本月最新投资者调查显示，基金经理持有的现金数量增幅创六年来新高，现金持仓占比从 2 月的 3.4% 跳升至 4.3%。摩根大通策略师同日指出，投资者因应冲突进行的仓位调整可能仍有相当空间尚未完成。

摩根大通由 Nikolaos Panigirtzoglou 领衔的策略团队在最新的研报中写道：" 从历史标准来看，现金配置仍处于较低水平，这对股票和债券构成阻力，只要地缘政治与宏观不确定性持续高企，这一局面就将延续。"

能源涨价推高通胀预期，降息押注让位于加息定价

投资者当前最核心的忧虑在于，战争引发的能源价格冲击将推高通胀，迫使各大央行收紧货币政策。布伦特原油价格本月涨幅有望创 1990 年以来最大单月涨幅，报价远高于每桶 100 美元。受此影响，全球股市 3 月累计下跌 5%，债券价格走低则将美国国债收益率推至数月高位。

市场对利率路径的预期出现明显转向。此前押注美联储将于 2026 年降息的交易者，如今将美联储 10 月前加息的概率定价于 50%。在欧洲，降息预期已被三次各 25 个基点的加息押注所取代。

股债金齐跌，现金成为唯一避风港

本轮调整呈现出罕见的多资产同步抛售特征。摩根大通策略师指出，" 投资者在同一时间抛弃了股票、债券和黄金，转而提高现金配置。"

黄金自冲突爆发以来已下跌逾 15%。央行维持利率不变乃至加息的前景，削弱了无息贵金属的配置吸引力，传统避险逻辑在此轮动荡中未能奏效。

现金配置仍低于历史极端水平，市场调整或未结束

尽管资金向现金集中的趋势明显，但当前水平与历史极端时期相比仍属温和。美国银行调查显示，本次现金持仓升至 4.3%，而 2022 年俄乌冲突爆发初期及新冠疫情爆发期间，这一比例曾高达 5.9%。

摩根大通策略师亦强调，与俄乌冲突爆发时相比，当前投资组合中的现金水平仍属适中。这意味着，若地缘局势与宏观不确定性持续升温，防御性仓位的进一步积累仍有空间，市场调整或尚未结束。