在复杂的全球经济形势下，重卡与装备制造巨头潍柴动力（SZ000338，股价 23.78 元，市值 2072.00 亿元）交出了一份成绩单。

3 月 26 日晚间，潍柴动力发布的 2025 年年报显示，公司 2025 年实现营业收入 2318.09 亿元，同比增长 7.47%，归母净利润 109.31 亿元，但同比下滑 4.15%。

营收增长，净利微降

2025 年，潍柴动力营业收入规模再上新台阶，达到 2318.09 亿元，同比增长 7.47%。

分产品线来看，动力总成、整车整机及关键零部件实现收入 1004.11 亿元，同比增长 11.84%；智慧物流业务实现收入 910.77 亿元，同比增长 2.65%；农业装备业务实现收入 187.89 亿元，同比增长 2.42%。

然而，在营收规模多点开花、全面扩大的同时，潍柴动力也有利润增长压力。

财报核心数据显示，2025 年潍柴动力归母净利润为 109.31 亿元，同比下降 4.15%；反映主营业务真实盈利水平的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 96.62 亿元，同比下降 8.22%。

《每日经济新闻》记者注意到，导致 " 增收不增利 " 现象的一个核心因素是其海外控股子公司 KION GROUP AG（凯傲集团）。潍柴动力在年报中披露：" 本公司之控股子公司 KION GROUP AG 因其效率计划本期计提相关支出 12.76 亿元，影响本公司归属于上市公司股东的净利润 3.93 亿元。"

此外，在利润指标承压的背景下，潍柴动力依然保持高强度的研发投入。2025 年，公司研发投入金额高达 95.76 亿元，占营业收入的比例略降至 4.13%，绝对资金体量较上年增长 1.81%。

潍柴动力在 2025 年财报中强调，公司始终将科技创新作为发展的 " 头号工程 "，其中发动机领域研发强度近 6%。大量资金投向了诸如 "WP16NG 国六气体机开发 "" 重卡 500kWh 底置动力电池开发 "" 大吨位电动轮开发项目 " 以及 " 大缸径高端发动机实验室建设项目 " 等前沿硬核技术领域。

持续的高标准研发投入为潍柴动力带来了包括发布全球首款本体热效率突破 53% 的柴油机等技术红利与壁垒。但在短期的财务维度上，这些尚未完全转化为利润增量的高昂研发投入叠加大幅攀升的管理费用，使得公司当期盈利承压。

海外并购红利与风险并存

潍柴动力长期的 " 产品经营、资本运营双轮驱动 " 战略，特别是其在海外市场的频频出手和并购扩张，为公司带来了庞大的资产规模与全球市场份额，但也同时在资产负债表上留下了商誉。

《每日经济新闻》记者注意到，截至 2025 年 12 月 31 日，潍柴动力的商誉账面原值已经高达 257.82 亿元。

分析资产结构可以发现，这些商誉绝大部分来源于历史上的数次重大海外并购项目。其中，合并凯傲（KION）产生的商誉期末余额为 69.93 亿元；合并德马泰克（Dematic Group）产生的商誉期末余额最高，达到 160.42 亿元；合并德国液压传动有限责任及两合公司产生的商誉也达到了 8.73 亿元。

值得关注的是，在如此庞大的商誉基数下，本期公司对商誉并未计提任何新的减值准备。

根据年报披露的减值测试方法，潍柴动力管理层对各项重要资产组组合均采用了较为乐观的预计未来现金流量增长假设，例如对凯傲（资产组组合 C）和德马泰克（资产组组合 D）的 5 年以后现金流量估计长期平均增长率均设定为 1.00% 和 1.30%。

值得注意的是，这一系列海外大并购为潍柴动力拓展全球版图、对冲国内周期波动带来了显著的营收支撑红利。2025 年，潍柴动力国外地区实现营业收入 1228.83 亿元，占总营收的比重超越半壁江山，高达 53.01%。同时，智慧物流板块的核心承载者凯傲集团全年实现收入 113 亿欧元，并在数字化与生成式人工智能等下一代智慧物流技术领域巩固了引领地位。

此外，在公司未来发展展望上，潍柴动力提到：展望 2026 年，地缘政治复杂演变、科技革命加速突破、全球市场竞争更加复杂激烈，将是影响宏观经济和行业格局的关键变量。

在打造 " 世界一流的高端装备跨国集团 " 的道路上，如何在获取海外市场红利的同时平稳化解历史并购带来的商誉问题，如何让百亿元级的研发投入真正反哺利润增长，仍是潍柴动力管理层在 2026 年亟待破解的必答题。