在中东局势与通胀前景再度交织之际，两位美联储理事美东时间 26 日周四发声，释放微妙但关键的政策信号。其中，理事库克明确指出，伊朗冲突已令通胀风险重新压过就业。理事米兰则将讨论焦点引向更长期的政策框架——强调缩减资产负债表将是一个 " 以年计 " 的渐进过程。

整体来看，美联储内部正同时面对短期与长期两条主线：短期需应对能源冲击带来的通胀不确定性，长期则需重新设计货币政策操作框架，包括银行准备金需求与资产负债表规模。这种 " 双线作战 " 意味着未来政策路径可能更加复杂。

库克：伊朗冲突推升通胀风险 政策权衡明显转向

美联储理事库克在康涅狄格州发表讲话时直言，当前风险平衡已经发生变化，相比就业的风险，通胀的风险现在更高。库克在演讲后的问答环节说：

" 我认为，受伊朗战争的影响，当前的通胀风险正变得更高。至于劳动力市场，我认为它目前处于平衡状态，但这是一种岌岌可危的平衡。"

她指出，伊朗战争带来的能源价格冲击，叠加此前关税因素，正使通胀偏离 2% 目标的压力加剧。媒体援引其会后表态称，她认为通胀风险 " 可能持续时间比预期更长 "，这意味着政策制定者不能轻易放松警惕。

相比之下，库克对就业市场的判断更为谨慎但尚属平衡。她认为劳动力市场总体处于 " 平衡状态，但这种平衡是脆弱的 "。数据显示，美国就业增长已持续放缓，招聘动能不足，但尚未出现明显恶化。

在政策含义上，这种判断意味着美联储在利率路径上将更加依赖数据，同时对通胀上行风险保持高度敏感。尤其是在油价冲击背景下，政策制定者可能更倾向于 " 按兵不动 "，而非贸然转向宽松。

米兰：缩表或需数年，最多可减少 1-2 万亿美元资产

与库克聚焦短期通胀不同，理事米兰则将重点放在美联储资产负债表的长期调整上。

他在最新讲话及工作论文中表示，美联储完全有能力显著缩减当前规模约 6.7 万亿美元的资产负债表，但这一过程 " 很可能需要数年时间 "，且必须分阶段推进。

米兰估算，在现有操作框架下，如果能够降低银行对准备金的需求，美联储资产规模有望减少 1 万亿至 2 万亿美元。不过，他强调，这一前提本身就需要政策调整，例如：

放松银行流动性覆盖率（LCR）等监管要求

消除银行使用贴现窗口、常备回购工具的 " 污名化 "

在季末等关键时点更积极开展公开市场操作

提升国债等替代资产的流动性吸引力

他明确表示，在这些准备措施完成之前，" 真正开始缩表还需要一段时间 "。

" 慢就是快 "：缩表需配合利率政策，避免市场冲击

米兰特别强调，缩表过程必须 " 非常缓慢 "，以便金融市场有时间适应。他直言：" 很难夸大缓慢推进的重要性。"

更关键的是，他指出缩减资产负债表本身具有紧缩效应，因此可能需要通过 " 比基准情景更多的降息 " 来对冲。这一表述意味着，未来政策组合可能出现 " 缩表 + 降息 " 的并行局面。

在制度层面，他也提醒，若美联储回归金融危机前的 " 稀缺准备金 " 体系，将不可避免带来短端利率波动上升的代价。

对于最终目标规模，米兰认为回到金融危机前的水平 " 不现实 "，但可考虑将资产负债表控制在 GDP 的 15%-18% 左右（疫情前水平），而当前这一比例仍高于 20%。