国金证券股份有限公司满在朋 , 李子安近期对一拖股份进行研究并发布了研究报告《业绩筑底，看好出口增长与全球复苏》，给予一拖股份买入评级。

一拖股份 ( 601038 )

3 月 26 日公司披露 2025 年报，全年实现营收 108.2 亿元，同比 -9.1%；实现归母净利润 8.1 亿元，同比 -11.9%。其中，Q4 实现营收 11.2 亿元，同比 -4.1%；实现归母净利润 -1.8 亿元，同比 +1.8%。

经营分析

业绩略低于预期，主因研发费用开支较高。25Q4 研发费用 2.0 亿，同比基本持平，主要因为公司 2025 年同步推进动力换挡、新能源农机、海外产品等多项研发工作。25Q4 公司实现毛利率 5.8%，同比 +2.5pct，延续了 2025 年全年的回升势头。

看好高油价背景下农机全球复苏。近期中东局势紧张加剧也利好粮价，从而利好农机产业链。全球大量粮食作物被转化为生物燃料，原油与粮价存在比价关系，农机燃油、化肥、农药等粮食生产成本项也为原油制品。粮食价格对农机周期的领先逻辑长期验证，粮价反弹有望快速体现在农机景气度上。根据年报，公司 2025 年拖拉机销量为 6.4 万台，同比 -14.3%；而根据国家统计局，2026 年 1-2 月我国规模以上企业大拖 / 中拖产量分别 2.5/4.6 万台，同比 +9.4%/-3.5%，内需企稳复苏态势显著。

看好农机出口。根据公司年报，2025 年公司出口破万台，同比 +41%。2026 年 1-2 月我国出口轮拖 2.28 万台，同比 +37.1%；出口金额 2.26 亿美元，同比 +32.2%，出口延续 2025 年的强劲走势。近期约翰迪尔业绩超预期，海外农机底部复苏，看好农机出口继续发力。

盈利预测、估值与评级

预测 26/27/28 年公司实现归母净利润 9.4 亿 /11.3 亿 /13.6 亿元，同比 +15.6%/+20.7%/+20.1%，对应当前 PE 为 15/12/10X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

最新盈利预测明细如下：

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