国金证券股份有限公司李阳近期对中材国际进行研究并发布了研究报告《出海 + 转型加速，结构显著优化》，给予中材国际买入评级。

中材国际 ( 600970 )

2026 年 3 月 25 日，公司发布 2025 年报公告：公司 2025 年实现收入 496.0 亿元，同比 +7.5%，归母净利润 28.6 亿元，同比 -4.1%，扣非归母净利润 26.0 亿元，同比 -4.4%。其中，25Q4 收入 166.0 亿元，同比 +15.3%，归母净利润 7.9 亿元，同比 -14.6%。

经营分析

（1）境外、行业外收入占比双增，国内矿山工程对冲水泥需求下滑。1）收入端，2025 年工程业务实现营收 292.1 亿元，同增 7.7%，毛利率 14.3%，同比 -1.7pct。其中，非水泥工程收入 80.1 亿，同比 +18.8%，占比同增 2.6pct 至 27.4%，主要来自矿山工程与绿能环保。海外工程实现收入 202.4 亿元，同比 +26.2%，占比同增 10.2pct 至 69.3%。2）订单端，公司 2025 年末在手工程订单 565.2 亿元，同比 +12%；新签工程订单 427.1 亿元，同比 +15%。其中，境内水泥订单占全年新签订单仅 4%，同比 -2%，与国内水泥关联度显著降低。（2）矿山布局成效显著，运维 & 装备 " 两外 " 延伸加速。1）装备业务，2025 年实现收入 69.6 亿元，同比 +12.0%；毛利率 20.8%，同比 -2.1pct。装备境外收入占比同增超 7cpt 至 43.0%；行业外收入占比提升超 3pct 至 40%，其中矿山装备拓展成效显著，成功签署摩洛哥磷酸盐原矿破碎项目，部分核心主机装备成功应用于金矿、铁矿、锂矿等。2）生产运营服务，2025 年实现营收 134.1 亿元，同增 3.8%。其中，①矿山运维，截至 2025 年末，公司在执行矿山运维服务项目 326 个，完成供矿量 7.43 亿吨，同增超 9%。境外 / 行业外项目分别为 18/20 个，涉及铁矿、钼矿、锂矿等行业，完成供矿量 7.4 亿吨，同增超 9.0%。②水泥运维，在执行水泥运维服务生产线 74 条，较 2024 年末增加 6 条，增量中 5 条来自境外，年提供产能超 1.18 亿吨。

盈利预测、估值与评级

我们看好公司①出海竞争优势及持续高增长；②结构优化，非水泥 / 装备 / 运维占比提升，有助于盈利能力与估值水平；③当前时点估值及股息率具备吸引力。我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 32.5、36.4、39.0 亿，现价对应 PE 分别为 8.3、7.4、6.9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

国际经商环境变化、新业务开展不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.72。

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