烟花易冷，盛宴难长。眼花缭乱的资本运作注定是场大冒险。

文 / 每日资本论

《功夫熊猫》中龟大仙语重心长地对阿宝说：" 昨天是历史，明天是谜团 ……" 如今，这个谜一般的 " 熊猫 " 现世了。

3 月 19 日，熊猫金控股份有限公司（*ST 熊猫）公告称，其股票自 3 月 20 日起停牌，自披露核查公告后复牌，预计停牌时间不超过 5 个交易日。此前的 3 月 10 日— 3 月 19 日这 8 个交易日内，*ST 熊猫接连斩获了 8 个涨停板。截至 3 月 19 日收盘，公司股价收于涨停价 6.18 元 / 股，总市值 10.26 亿元。

股吧里部分投资者调侃 *ST 熊猫被 " 喜提小黑屋 "，也有投资者提醒：" 自己人玩，目的是套你们进去。" 但更多人是对 *ST 熊猫及其股价的担忧。理由很简单，其股价上涨背后没有任何基本面改善作为支撑，更像是一场脱离公司实际经营的资本狂欢。

熟悉烟花行业的投资者或许都知道，这家曾被称为 " 烟花第一股 " 的公司已非第一次被资金盲目炒作。这八根阳线如同夜空中急促升空的礼花弹，绚烂却短暂，留下的烟雾中隐约可见的，是这家公司二十多年商海沉浮的斑驳轨迹——从烟花企业上市，到互联网金融赌局的溃败，再到实控人被捕、被证监会立案调查、游走于退市边缘。这只熊猫的故事，堪称企业界最具戏剧性的 " 百变 " 样本。

故事的起点，是带着烟火气的浪漫与雄心。公开资料显示，2001 年 8 月，随着一记锣响，浏阳花炮股份有限公司在上海证券交易所挂牌上市，成为名副其实的 " 中国烟花第一股 "。2005 年，资本猎手的赵伟平以约 1.5 亿元的成本拿下浏阳花炮 52.39% 股权，成为新的控股股东。于是，一场眼花缭乱的资本运作与跨界冒险，就此拉开序幕。

赵伟平时代的第一个魔术，叫 " 资产腾挪 "。2005 年 9 月至 10 月，刚刚入主的赵伟平便主导上市公司进行了一系列收购。浏阳花炮先是分别以 500 万元和 1000 万元收购了赵伟平旗下广州攀达国际和湖南攀达的资产，紧接着又以 1100 万元收购了攀达烟花位于江西宜春万载县一处 47.6 万平方米的土地使用权。

按照当时媒体的报道，这三笔交易都被部分市场人士定为" 买价过高 "。比如，其收购的江西宜春万载县的那块土地使用权，长期处于闲置状态，直到三年后才被整体出租，总租金仅 100 万元。2008 年，公司不得不为此计提固定资产减值准备 92.26 万元。而收购来的湖南攀达资产，也在停建后于 2008 年计提了 245.84 万元的在建工程减值准备。显然，这是较为典型的 " 左手倒右手 "，向大股东输送利益，但这一切，在当时资本狂飙突进的年代，并未激起太大的浪花。

2008 年，浏阳花炮更名熊猫烟花，也就在那一年，作为鸟巢和长城烟花燃放总指挥，赵伟平将熊猫烟花的品牌推向了世界。但声名显赫的背后，公司的基本面却在悄然滑坡。财报显示，2007 年至 2009 年，公司在营收微增的情况下，净利润却分别大幅下降 36.6% 和 21.7%。

进入 2010 年代，随着环保压力与安全监管的日益收紧，国内烟花禁放政策再次趋严，传统主业的天花板清晰可见，赵伟平开始将目光投向那些更 " 赚钱 " 的赛道。

2014 年，赵伟平开始了一场豪赌，押宝互联网金融。但这恰恰是 " 熊猫 " 最彻底、最致命的一次 " 大变脸 "，也让它从花炮龙头彻底转向金融投机，迎来了短暂的虚假高光，最终坠入爆雷深渊。

当年，公司全资子公司银湖网络科技有限公司在北京成立，旗下 P2P 平台 " 银湖网 " 上线，宣称要 " 打造值得信赖的互联网金融平台 "。2015 年，公司更是直接将股票简称改为 " 熊猫金控 "，准备彻底抹去烟花的痕迹，并拟以 5.5 亿元全面布局互联网金融，雄心勃勃。借着 A 股牛市的东风，公司股价一度摸高至 58.84 元，市值逼近 90 亿元。赵伟平也因频频跨界，从 " 烟花大王 " 变身为资本市场炙手可热的 " 跨界王 "。

但烟花易冷，盛宴难长。随着行业监管收紧、流动性风险爆发，公司旗下的金融平台相继出现挤兑、项目逾期等问题，所谓的金融版图瞬间崩塌。2016 年 3 月，为缓解流动性危机，赵伟平再次投入 1 亿元成立新平台 " 熊猫金库 "，试图挽救颓势，可依旧无法扭转局面。

2018 年下半年，网贷行业风险集中爆发，熊猫金控旗下的银湖网、熊猫金库相继出现标的逾期。当年 8 月，赵伟平通过直播承认平台出现挤兑及逾期问题，并承诺预计在两年内完成兑付。这一承诺，最终被证明是空中楼阁。2019 年，银湖网被北京市公安局东城分局经侦支队立案侦查。

为了切割风险，赵伟平再次施展财技。2019 年 12 月，熊猫金控以 1 元的价格，将注册资本超 4 亿元的熊猫资本管理有限公司 100% 股权，卖给了一家成立不到一个月、注册资本仅 500 万元的公司。同年，公司也将熊猫金库 70% 股权卖回给赵伟平本人。但这些 " 剥离 " 操作，并未能阻挡命运的齿轮。2022 年 11 月，ST 熊猫公告证实，公司实际控制人赵伟平因涉嫌非法吸收公众存款罪，已被批捕。

互联网金融的赌局彻底崩盘后，熊猫金控元气大伤，被迫退回起跑线，主营业务再次回归到 " 烟花 + 小额贷款 " 的老路上。然而，一切已物是人非。

值得一提的是，2018 年，熊猫金控曾以 11.55 亿元现金收购新能源公司股权，试图打造 " 烟花 + 新能源 " 双主业；2020 年，又抛出定增方案，拟募资投向半成品生鲜配送供应链项目 -4。这些跨界尝试，或因资金、或因缺乏业务基础，最终都未能成为公司的新支柱。不过，熊猫金控的净利润在连续亏损后，2019 年奇迹般盈利并持续盈利到 2022 年。

但光鲜的数字背后，是公司母公司仅剩的为数不多的员工，以及全部外包的生产模式。连续多年，公司的财报审计报告都因收入真实性等问题被出具保留意见或无法表示意见。

2023 年，熊猫金控再度亏损且巨亏了 2.12 亿元，2024 年继续亏损 4.74 亿元。当年，公司财报被出具无法表示意见的审计报告，内部控制也被出具否定意见，公司股票因此被实施退市风险警示（*ST）并叠加其他风险警示。屋漏偏逢连夜雨，2025 年 12 月 29 日，公司收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案。

进入 2026 年，警报仍未解除。在 3 月 13 日对上海证券交易所监管工作函的回复中，*ST 熊猫年审会计师利安达会计师事务所直言，截至目前，前期导致非标意见的事项尚无实质性解决进展。若后续仍无法获取充分审计证据，将对公司 2025 年度财务报告出具非标意见审计报告。这意味着，公司存在因连续两个会计年度触及财务类强制退市情形的风险。

昨天已成历史，明天全是谜团，而这只 " 百变熊猫 " 的未来，终究需要用时间给出答案，只是这个答案，或许并不是熊猫所愿意看到的。