国金证券股份有限公司甘坛焕 , 马居东近期对特宝生物进行研究并发布了研究报告《派格宾维持高增长，创新转型加速》，给予特宝生物买入评级。

特宝生物 ( 688278 )

2026 年 3 月 26 日，公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现收入 36.96 亿元，同比增长 31.18%；实现归母净利润 10.31 亿元，同比增长 24.61%；实现扣非归母净利润 10.62 亿元，同比增长 28.44%。分季度看，2025 年第四季度公司实现收入 12.16 亿元，同比增长 40.99%；实现归母净利润 3.65 亿元，同比增长 33.52%；实现扣非归母净利润 3.89 亿元，同比增长 57.98%。

经营分析

治愈适应症获批，派格宾维持高增长。2025 年 10 月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的 HBsAg 持续清除的新增适应症获批，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批药物。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，2025 年实现营业收入 30.91 亿元，同比增长 26.34%。

长效生长激素商业化进展顺利，有望打造第二增长曲线。2025 年 5 月，公司自主研发的国家 1 类新药——长效生长激素 " 益佩生 " 获得国家药品监督管理局批准上市，拓展了公司代谢性疾病治疗的新领域，并于当年 12 月纳入最新版国家医保目录。2025 年公司内分泌板块实现收入 2.56 亿元，益佩生商业化进展顺利。

核心技术平台不断拓展，创新转型加速。公司创新领域核心技术平台进一步拓展，涵盖核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等领域。在乙肝领域，公司重点推进 ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1 激动剂）、ACT400（mRNA 治疗性疫苗）等创新药研发；免疫及代谢领域，公司重点推进了 ACT100、ACT500 等创新药物的研发；此外全资子公司九天生物针对 I 型脊髓性肌萎缩症等疾病，正积极推进基因治疗创新药物研发。公司已具备数量丰富、梯队清晰的创新药物研发管线。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司新产品上市推广及创新管线的加速推进对费用端的影响，我们下调盈利预期，预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 13.14（+27%）、16.42（+25%）、19.65（+20%）亿元，对应当前 EPS 分别为 3.22 元、4.02 元、4.82 元，对应当前 P/E 分别为 21、16、14 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示

税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 88.47。

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